首仿达肝素如期获批，产品系列再下一城常山药业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2014年05月19日 常山药业（300255.SZ） Tab le_Su mm ar y 首仿达肝素如期获批，产品系列再下一城 ——公告点评 ■事件：公司公告，经国家药监局审查，公司申报的达肝素钠原料药及注射液（规格：0.2ml:5000IU）符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品批准文号（国药准字H20140058，国药准字H20143110）。 ■达肝素应用广泛，市场空间大。达肝素是低分子肝素中的一种，主要用于治疗急性深静脉血栓、不稳定型冠状动脉疾病以及用于血液透析抗凝。原研企业是瑞典的法玛西亚，商品名“法安明”，1985年率先在德国上市，后法玛西亚公司被辉瑞收购，2013年“法安明”全球销售额3.59亿美元。 ■达肝素首仿获批，赶上本轮多数省份的招标。常山药业的达肝素制剂是国内首仿，充分体现了公司在肝素系列产品领域的技术实力，首仿品种将享受定价和招标的政策优惠。今年是招标大年，下半年各省份的非基药招标将陆续展开，公司达肝素如期于上半年获批非常关键，意味着将赶上大多数省份的招标。同时公司去年就已经开始这个品种的招商等配套工作，有望快速实现销售放量。 ■万脉舒欣欣向荣，储备品种含苞待放。万脉舒的终端销售数据一季度仍然保持50%以上增速，今年在广东、山东等大省的基药中标情况都非常好，随着新标执行到位，下半年的增长逻辑变为“GSK事件”与“基药政策”叠加，增速将再上台阶。今年还将申报西地那非（仿制伟哥）的生产批件，同时年底20吨的透明质酸生产车间建设完毕，公司产品线已经不再单一。与黄馨祥合作的拥有世界级的DAC技术平台的孙公司常山凯捷健正在围绕糖尿病进行产品布局，1.1类新药艾本那肽正在等待临床批件。另外，公司也有意进入抗癌药物领域，与高校就替尼类靶向药物进行研发合作。 ■投资建议：看好万脉舒强劲的产品力确保招标结果，充分受益基药政策和GSK事件，丰富的储备产品也将于今年逐步登台亮相，同时具备极强的切入医疗服务市场的潜力。预计14-16年PE为0.83、1.16、1.53元，“增持-A”评级，12个月目标价35元。 ■风险提示：原料药价格波动，招标降价，研发风险。 Tabl e_Exc el 1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 575.6 704.5 845.0 1,100.0 1,411.7 净利润 99.1 115.2 155.8 218.9 288.8 每股收益(元) 0.53 0.61 0.83 1.16 1.53 每股净资产(元) 5.84 6.52 7.21 8.24 9.63 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 48.4 41.6 30.8 21.9 16.6 市净率(倍) 4.4 3.9 3.5 3.1 2.6 净利润率 17.2% 16.3% 18.4% 19.9% 20.5% 净资产收益率 8.8% 9.0% 11.1% 13.7% 15.5% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.5% 0.5% 0.6% ROIC 24.0% 15.5% 13.0% 21.8% 20.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药III 投资评级 增持-A 维持评级 12个月目标价 35.00元 股价（2014-05-16） 24.74元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,795.26 流通市值（百万元） 2,654.24 总股本（百万股） 188.42 流通股本（百万股） 104.29 12个月价格区间 16.95/29.50元 Tab le_Ch art 股价表现 -20%7%34%61%2013-052013-092014-012014-05常山药业医药沪深300 资料来源：Wind资讯 Tabl e_Chang eRate % 1M 3M 12M 相对收益 7.71 -0.48 54.00 绝对收益 3.88 -7.08 39.53 Tabl e_Aut hor 叶寅 分析师 SAC执业证书编号：S1450513100001 yeyin@essence.com.cn 021-68763590 邹敏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511080003 zoumin@essence.com.cn 021-68766073 吴永强 分析师 SAC执业证书编号：S1450512060001 wuyq@essence.com.cn 010-66581629 陈宁浦 分析师 SAC执业证书编号：S1450512080006 chennp2@essence.com.cn 021-68765361 Tab le_Report 相关报告 金玉其内，光芒暂收 2014-04-28 万脉舒迎来千载难逢历史机遇 2014-04-01 业绩基本符合预期，基药招标预示2014丰收年 2014-01-28 2 公司快报/常山药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Exc el 2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年05月16日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 575.6 704.5 845.0 1,100.0 1,411.7 成长性 减:营业成本 291.7 310.1 335.7 424.8 536.9 营业收入增长率 35.9% 22.4% 19.9% 30.2% 28.3% 营业税费 3.1 4.7 5.1 6.6 8.8 营业利润增长率 38.2% 24.7% 34.3% 41.5% 32.5% 销售费用 115.0 158.7 206.6 272.5 356.6 净利润增长率 40.0% 16.2% 35.3% 40.5% 31.9% 管理费用 54.5 85.1 103.3 127.5 159.3 EBITDA增长率 24.6% 34.8% 36.7% 39.1% 27.9% 财务费用 3.0 13.4 15.6 16.3 16.2 EBIT增长率 20.0% 33.6% 32.6% 38.5% 30.5% 资产减值损失 2.3 0.3 1.0 1.0 1.0 NOPLAT增长率 24.1% 28.8% 33.4% 38.5% 30.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 99.6% 59.0% -17.6% 39.8% -0.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 14.0% 14.2% 10.2% 13.7% 16.3% 营业利润 106.1 132.3 177.6 251.4 333.0 加:营业外净收支 5.6 2.5 4.5 4.5 4.5 利润率 利润总额 111.7 134.8 182.1 255.9 337.5 毛利率 49.3% 56.0% 60.3% 61.4% 62.0% 减:所得税 12.7 19.5 25.5 35.8 47.3 营业利润率 18.4% 18.8% 21.0% 22.9% 23.6% 净利润 99.1 115.2 155.8 218.9 288.8 净利润率 17.2% 16.3% 18.4% 19.9% 20.5% EBITDA/营业收入 21.0% 23.1% 26.4% 28.2% 28.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.9% 20.7% 22.9% 24.3% 24.7% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 539.5 261.5 656.9 429.6 702.4 固定资产周转天数 54 85 126 140 126 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 254 342 263 196 194 应收帐款 118.7 139.4 165.7 231.5 278.3 流动资产周转天数 678 577 482 394 358 应收票据 6.7 7.4 30.1 18.8 44.0 应收帐款周转天数 55 66 65 65 65 预付帐款 143.6 357.4 46.6 71.4 77.8 存货周转天数 150 174 127 124 122 存货 308.1 374.1 222.7 532.4 422.0 总资产周转天数 815 783 729 621 547 其他流动资产 2.8 0.4 2.1 1.8 1.4 投资资本周转天数 378 533 497 414 375 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 8.8% 9.0% 11.1% 13.7% 15.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.0% 7.0% 8.8% 10.9% 12.8% 固定资产 112.7 220.9 368.9 486.5 502.1 ROIC 24.0% 15.5% 13.0% 21.8% 20.4% 在建工程 101.9 136.8 100.1 24.0 6.8 费用率 无形资产 74.3 135.2 174.2 210.2 224.5 销售费用率 20.0% 22.5% 24.5% 24.8% 25.3% 其他非流动资产 管理费用率 9.5% 12.1% 12.2% 11.6% 11.3% 资产总额 1,418.5 1,645.3 1,776.4 2,016.5 2,269.8 财务费用率 0.5% 1.9% 1.8% 1.5% 1.1% 短期债务 224.5 263.8 300.0 300.0 300.0 三费/营业收入 30.0% 36.5% 38.5% 37.8% 37.7% 应付帐款 17.6 17.3 14.1 27.4 27.0 偿债能力 应付票据 - 13.5 2.4 5.8 8.0 资产负债率 20.6% 21.9% 20.3% 20.1% 17.5% 其他流动负债 负债权益比 26.0% 28.0% 25.4% 25.2% 21.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.10 3.41 3.31 3.35 4.09 其他非流动负债 速动比率 2.97 2.29 2.66 1.96 2.96 负债总额 292.8 359.8 360.0 406.0 396.2 利息保障倍数 36.76 10.87 12.37 16.44 21.59 少数股东权益 26.0 56.2 57.0 58.1 59.5 分红指标 股本 188.4 188.4 188.4 188.4 188.4 DPS(元) 0.10 - 0.14 0.14 0.14 留存收益 911.2 1,040.9 1,171.0 1,364.0 1,625.6 分红比率 19.0% 0.0% 16.5% 11.8% 9.4% 股东权益 1,125.7 1,285.5 1,416.4 1,610.5 1,873.5 股息收益率 0.4% 0.0% 0.5% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净利润 99.0 115.2 155.8 218.9 288.8 EPS(元) 0.5