股权激励方案彰显持续高速增长信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 金正大(002470) 公司研究/简评报告 股权激励方案彰显持续高速增长信心 —公告点评 民生精品---简评报告/化工行业 2014年5月14日 [Table_Summary ] 一、事件概述 公司发布公告，公布股票期权激励计划与非公开发行股票融资预案。 1.激励计划拟以19.88元的股票行权价格向激励对象授予2100万份股票期权，占公司股本总额的3%，首次授予1990万份，预留110万份，激励对象235人。 2.公司以17.61元/股的价格非公开增发1.17亿股，募集不超过20.6亿元资金。 一、 二、分析与判断  股权激励行权彰显业绩持续快速增长的信心 行权条件规定，未来4年扣非净利润增速分别不低于28%，64%，110%，168%（以2013年为基础）。每年须保持近28%的高增长，并根据上一年的绩效考核当年行权情况，行权条件较高，体现了管理层对未来业绩保持高增长的要求，量化标准和决心。行权惠及面广，对拟引进人才亦有考虑，体现互利、共赢的管理思想。  增发用于加快产品升级，提升服务，带动渠道和终端创新营销模式 目前我国肥料市场发生结构性变化，单质肥料的使用比重呈下降趋势，复合化率不断提高，中低端复合肥增速放缓，高端全营养肥、控释肥、硝基肥、水溶肥处于快速发展阶段，14年公司高端复合肥需求量加大，募集资金的12.3亿将用于贵州硝基复合肥项目，4.3亿用于农化服务中心建设，包括总部和100个区域农化服务中心。各级中心的建立将为客户提供更具针对性，更高质量，更全面的服务。通过服务锁定客户，建立高效的互动反馈机制，提高渠道销售能力。  产能高速扩张，产能利用率远远高于行业平均水平 公司临沭基地水溶肥项目马上已进入试生产阶段；贵州金正大年产60万吨硝基复合肥项目已完成主体设备安装，即将试车；菏泽金正大年产60万吨硝基复合肥项目已进入试车阶段；云南中正完成50万吨浮选和磷酸技改项目；广东金正大项目建设全面铺开。伴随着公司各基地生产线的相继投产，2014年底公司总产能预计达到600万吨/年。同时保持较高的开工率，远远领先竞争对手。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计14-16年增发全面摊薄后EPS 1.09、1.44、1.90元，PE为17、13和10倍，给予公司14年20倍PE估值，合理估值21.80元，维持强烈推荐评级。 三、 四、风险提示：产能消化速度不达预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 11992.16 16086.90 20389.77 25983.50 增长率（%） 16.95% 34.15% 26.75% 27.43% 归属母公司股东净利润（百万元） 663.94 891.47 1175.68 1554.53 增长率（%） 30.62% 34.67% 32.00% 32.41% 每股收益（元） 0.95 1.09 1.44 1.90 PE 20 17 13 10 PB 3.2 2.3 2.1 1.9 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 合理估值： 21.80元 [Table_M arketInfo] 交易数据 2014-5-14 收盘价（元） 18.63 近12个月最高/最低（元） 24.95/13.40 总股本（百万股） 700 流通股本（百万股） 593 流通股比例（%） 84.7 总市值（亿元） 130 流通市值（亿元) 110 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师：范劲松 执业证书编号：S0100513080006 电话：(86755)22662087 Email：fanjinsong@mszq.com 分析师：刘威 执业证书编号：S0100511090003 电话：(86755)22662075 Email：liuwei@mszq.com [Table_docRep ort] 相关研究 《金正大调研简报：复合肥即将进入旺季，期待控释肥补贴出台》 《金正大：销量和利润仍维持快速增长》 -30.00%-10.00%10.00%30.00%13-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-05金正大沪深300 金正大 (002470) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Tabl e _Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 11992.1 16086.9 20389.7 25983.5 货币资金 815.06 2521.48 2918.83 3324.48 减：营业成本 10222.3 13877.5 17550.8 22303.3 应收票据 44.27 57.66 74.17 93.83 营业税金及附加 1.59 2.39 2.87 3.76 应收账款 4.08 2.73 5.20 5.52 销售费用 484.34 804.35 1019.49 1299.18 预付账款 1291.79 1552.62 1716.33 1716.33 管理费用 435.64 289.56 367.02 467.70 其他应收款 44.25 59.36 75.24 95.88 财务费用 47.60 28.52 18.00 13.99 存货 2243.23 3324.90 4028.20 5231.31 资产减值损失 2.73 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 加：投资收益 7.43 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 4445.19 7257.93 8654.26 10467.3 二、营业利润 805.29 1084.52 1431.52 1895.48 长期股权投资 105.28 0.00 0.00 0.00 加：营业外收支净额 9.95 3.77 3.54 3.31 固定资产 1651.28 2870.41 2481.34 2092.26 三、利润总额 815.24 1088.28 1435.06 1898.79 在建工程 1608.21 0.00 0.00 0.00 减：所得税费用 147.05 196.30 258.85 342.49 无形资产 376.30 338.67 301.04 263.41 四、净利润 668.19 891.99 1176.22 1556.30 其他非流动资产 390.69 0.00 0.00 0.00 归属于母公司的利润 663.94 891.47 1175.68 1554.53 非流动资产合计 4254.76 3328.72 2902.02 2475.31 五、基本每股收益（元） 0.95 1.09 1.44 1.90 资产总计 8699.95 10586.6 11556.2 12942.6 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 应付票据 455.90 1052.30 1056.79 1517.09 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 726.33 647.93 1024.70 1171.75 EV/EBITDA 13.88 8.73 6.95 5.41 预收账款 1283.13 1283.13 1283.13 1283.13 成长能力: 其他应付款 232.85 2.00 2.00 2.00 营业收入同比 16.95% 34.15% 26.75% 27.43% 应交税费 -36.25 10.00 10.00 10.00 营业利润同比 30.62% 34.67% 32.00% 32.41% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润同比 21.39% 34.27% 31.88% 32.22% 流动负债合计 3234.58 2999.37 3380.62 3987.97 营运能力: 长期借款 736.22 736.22 736.22 736.22 应收账款周转率 5882.07 4722.80 5139.49 4847.03 其他非流动负债 77.24 77.24 77.24 77.24 存货周转率 4.47 4.98 4.77 4.82 非流动负债合计 1315.05 813.71 813.71 813.71 总资产周转率 1.55 1.67 1.84 2.12 负债合计 4549.63 3813.08 4194.33 4801.68 盈利能力与收益质量: 股本 700.00 817.00 817.00 817.00 毛利率 14.76% 13.73% 13.92% 14.16% 资本公积 1308.58 3368.58 3368.58 3368.58 净利率 5.54% 5.54% 5.77% 5.98% 留存收益 2075.97 2521.71 3109.55 3886.81 总资产净利率ROA 7.68% 8.43% 10.18% 12.02% 少数股东权益 65.77 66.29 66.83 68.60 净资产收益率ROE 16.25% 13.29% 16.12% 19.26% 所有者权益合计 4150.32 6773.57 7361.95 8140.98 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 8699.95 10586.6 11556.2 12942.6 流动比率 1.37 2.42 2.56 2.62 资产负债率 52.29% 36.02% 36.29% 37.10% 现金流量表 长期借款/总负债 16.18% 19.31% 17.55% 15.33% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1152.48 520.59 1003.19 1196.90 每股收益 0.95 1.09 1.44 1.90 投资活动现金流量 (1241.0) 495.96 0.00 0.00 每股经营现金流量 1.65 0.64 1.23 1.46 筹资活动现金流量 554.69 689.87 (605.84) (791.25) 每股净资产 5.84 8.21 8.93 9.88 现金及等价物净增加 466.13 1,706.42 397.35 405.65 资料来源：民生证券研究院 金正大 (002470) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（Genera l Engineer/ IngenieurGeneraliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。 刘威，化工行业高级分析师，2年券商化工行业研究经验和2年基金化工行业分析经验，善于跟踪化工产品价