重卡回升，排放升级，Q1预增50%~60%

Company Update China Research Dept. 600 2014 年 04 月 15 日 韩伟琪 Weiqi_Han@e-capital.com.cn 目标价(元) A 股：RMB 30.00 B 股：HKD 27.00 公司基本资讯 产业别 汽车 A 股价(2014/04/14) 24.53 深证成指(2014/04/14) 7583.28 股价 12 个月高/低 43.2/20.06 总发行股数(百万) 1020.20 A 股数(百万) 613.54 A 市值(亿元) 250.26 主要股东 无锡产业发展集团有限公司(20.00%) 每股净值(元) 9.41 股价/账面净值 2.61 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.0 -12.5 0.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-02-18 29.05 买入 产品组合 汽车燃油喷射系统 70.06% 汽车后处理系统 19.13% 进气系统 3.08% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 40.1% 社保 1.2% 券商集合理财 0.1% 股价相对大盘走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2013-04-102013-05-292013-07-172013-08-302013-10-242013-12-092014-01-232014-03-17威孚高科深证成指 威孚高科 (000581/200581.SZ) Buy 买入重卡回升，排放升级，Q1 预增 50%~60% 结论与建议： 威孚 13 年净利实现约 25%的增长，得益于商用车的回暖以及柴油机国 IV标准的实施，而博世汽柴高端化产品组合的业绩弹性上佳，加速了公司归母净利润增速。14 年商用车预将持续回暖，公司预告 Q1 业绩增长 50%~60%亦符合预期。 预计公司 14、15 年 EPS 分别为 1.493 元和 1.785 元，YoY 分别增长 37.42%和 19.60%。14 年 A、B 股 P/E 为 16 倍和 12 倍，维持买入的投资建议，目标价 A 股 30 元（14 年 20x）、B 股 27 港元（14 年 15x）。 „ 13 年净利润 YoY+25%：13 年威孚完成营业收入 55.89 亿元，YoY+11.45%，实现净利润 11.08 亿元，YoY+24.61%，EPS 为 1.086 元，符合预期；其中 Q4 单季营收和净利润分别为 13.6 亿元和 3.1 亿元，YoY 分别增长 0.5%和 9.2%，QoQ 分别增长 0.5%和 13.2%。13 年公司拟每股派现 0.3 元。 „ 商用车回暖和排放标准提升促进 13 年业绩：受益于 13 年商用车的回暖，公司发动机配件及大型柴油机国 IV 标准实施，主营产品产销量增长良好，其中：汽车后处理系统收入 YoY+29%至 10.7 亿元，燃油喷射系统实现营收 39.2 亿元，YoY+6.8%，进气系统 YoY+12.1%至 1.7 亿元。投资收益方面，全年确认 6.4 亿元，YoY+62.2%，其中博世汽柴和中联电子分并贡献 3.2 亿元和 1.8 亿元，YoY+104%和 12%，博世汽柴受益于排放标准提升，高压共轨产品需求大增。 „ 管理费用增长较快：13 年公司三项经营费用合计支出 7.1 亿元，YoY+27%，主要为管理费用增长 25.6%至 5.6 亿元。期内资产减值损失确认 0.9 亿元，YoY+320%，为固定资产和存货跌价计提。 „ 一季度行业景气良好，预增 50%~60%：符合预期，受益于 14 年 Q1 国内国 IV 标准逐步铺开，同时重卡等商用车销量复苏，公司主营柴油机零部件、后处理系统以及博世汽柴之投资收益等随之有较好增长，公司预告Q1 实现净利润 3.9~4.1 亿元，YoY+50%~60%，EPS 为 0.38~0.41 元，QoQ+27%~35%。 „ 14 年商用车将继续复苏，国 IV 提升毛利率及投资收益：经历了 11、12年的下滑后，13 年国内商用车增速再次转正，我们认为经济复苏背景下的物流运输需求增长和运力补库存行为，大气治污、国 IV 标准敏感期内的旧换新需求都会推动商用车产销的增长，我们预计 14 年商用车销量将超过 440 万辆，YoY+8.5%。由此威孚作为国内柴油机油泵、高压共轨系统龙头，配合附加值较高的国 IV 产品渗透率提高，利润增长将明显快于行业均值。 „ 盈利预测：预计公司 14、15 年营收将分别达到 68.25 亿元和 79.49 亿元，YoY 分别增长 22.10%和 16.48%；实现净利润分别为 15.23 亿元和 18.21亿元，YoY 分别增长 37.42%和 19.60%；EPS 分别为 1.493 元和 1.785 元。14 年 A、B 股 P/E 为 16 倍和 12 倍，维持买入的投资建议，目标价 A 股30 元（14 年 20x）、B 股 27 港元（14 年 15x）。 ............................. 接续下页................................... Company Update China Research Dept. 2 2014年4月15日 年度截止 12 月 31 日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利(Net profit) RMB 百万元 1205 889 1108 1523 1821同比增减 ％ -10.12% -26.17% 24.61% 37.42% 19.60%每股盈余(EPS) RMB 元 2.124 1.308 1.086 1.493 1.785同比增减 ％ -10.12% -38.42% -16.92% 37.42% 19.60%A 股市盈率(P/E) X 11.55 18.76 22.58 16.43 13.74股利(DPS) RMB 元 0.300 0.300 0.300 0.350 0.350 股息率(Yield) ％ 1.22% 1.22% 1.22% 1.43% 1.43% 图表一： 威孚主营产品销量 2013 20122011多缸泵（万台） 155 139 164燃喷系统 喷油器（万套） 585 552 793净化器（万件） 159 124 124后处理系统 消声器（万件） 106 100 -- 进气系统 增压器（万台） 28 23 20资料来源：公司年报 图表二： 威孚联营合营公司投资收益细分 15631916017953510 100 200 300 400 500 60020122013博世汽柴中聯電子其他资料来源：公司财报，群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年4月15日 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业收入 5898 5015 5589 6825 7949经营成本 4315 3773 4170 5102 5953营业税金及附加 33 32 32 41 50 销售费用 227 191 207 253 318 管理费用 428 445 558 655 715财务费用 26 -75 -57 -48 -32资产减值损失 6 21 89 50 50 投资收益