携程国际旅行社（CTRP US）：逢低买入，安全问题被阻止

公司研究|闪光笔记携程旅行网（美国CTRP）2014年3月24日逢低购买，安全问题被阻止 键数据 维持买入评级和82美元的高目标价。 由于Wooyun.org报告的用户信息安全问题，建议在股价疲软的情况下积累。 客户数据的安全漏洞立即被阻止52w高/低（USD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值大股东：59.92/19.9497.0130美元6.4B 分享价格性能什么是新的与CCNERT（中国国家计算机网络紧急响应技术团队协调中心）紧密合作的互联网安全网站Wooyun.org在3月22日的网站上报告说，携程服务器上发生了互联网安全问题，可能会导致携程用户信息的泄露，包括银行卡号和密码。携程立即承认该问题，并在公开声明中意识到了该问题。没有客户因安全漏洞而遭受财务损失或其他损失。携程已经采取措施解决了这个问题60.055.050.045.040.035.030.025.020.015.010.03月12日至8月12日1月13日至6月13日11月13日携程旅行网国际（L）恒生指数（R）3,3003,2003,1003,0002,9002,8002,7002,6002,5002,4002,300正在努力确保所有客户信息都得到严格保护。我们的看法是什么我们认为此事件对携程的投资论点没有影响。此前，wooyun.org提出了类似的互联网安全问题，涉及中国的网上约会网站和经济型酒店连锁。此类举报事件并没有改变这些股票的基本面，也没有违反那些证券违规行为而对投资者的情绪造成持久的损害。因此，我们对携程的基本面持乐观态度，并建议利用这次机会在逢低吸纳时积累。FYE 12月（百万美元）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入542.6660.0889.81,147.01,541.9息税折旧摊销前利润179.3119.6155.3217.3467.9核心净利润206.7161.0237.0243.0432.4核心FDEPS（cts）157.7122.4153.9154.3273.7核心FDEPS增长（％）13.6(22.4)25.80.277.4净DPS（cts）0.00.00.00.00.0核心FD P / E（x）31.440.432.232.118.1P / BV（x）5.86.25.24.73.6净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0净资产收益率（％）19.914.720.417.825.1广告支出回报率（％）14.99.49.16.911.0EV / EBITDA（x）12.719.634.525.411.1净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金1个月3个月12个月绝对（％）0.4 1.6 141.6相对国家（％）5.7 8.2 150.5 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行钱FA（CFA）（852）2268-0634埃利奥特·金（Elliott King），注册会计师（852）2268-0635请参阅第5页上的重要披露和分析认证股价：USD49.48目标价：82.00美元（+ 66％）MCap（美元）：6.4B广告电视（美元）：2.23亿香港互联网购买（新）市场记录18 3 352.5056.2165(0.2)13924.1目标价（美元）82.002013年PATMI（美元）1652014年PATMI（美元）173由公司。其他网站上的类似事件也有-T Rowe Price Associates，Inc.12%几乎没有持久的影响。简而言之，我们的积极投资论点资本研究与管理公司11%携程旅行网不受影响。-OppenheimerFunds，Inc.9% 携程旅行网2014年3月24日212月31日财政年度（百万美元）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）38.759.339.440.121.5核心市盈率（x）31.340.427.428.516.2核心FD P / E（x）31.440.432.232.118.1P / BV（x）5.86.25.24.73.6P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0FCF产率（％）5.05.45.55.47.9EV / EBITDA（x）12.719.634.525.411.1EV / EBIT（x）13.822.638.731.112.4收入证明收入542.6660.0889.81,147.01,541.9毛利417.7495.3660.8837.31,202.7息税折旧摊销前利润179.3119.6155.3217.3467.9折旧(13.9)(15.7)(17.0)(40.0)(50.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润165.3103.9138.3177.3417.9净利息收入/（exp）23.418.633.032.08.0合伙人和合资企业8.95.59.220.05.0超凡8.50.00.00.00.0其他税前收入呐呐17.50.00.0税前收益206.1150.9198.0229.3430.9所得税(40.7)(46.7)(48.5)(72.0)(107.7)少数族裔1.3(3.8)15.215.64.4报告净利润166.8109.6164.7173.0327.5核心净利润206.7161.0237.0243.0432.4资产负债表现金和短期投资795.0898.62,099.22,376.42,808.4物业，厂房及设备（净值）108.7180.4260.4310.4370.4无形资产193.6201.4201.4201.4201.4对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产337.2467.8637.8659.9699.9总资产1,550.91,873.13,323.73,673.04,205.0ST计息债务0.072.872.872.872.8长期计息债务0.0180.0880.0880.0880.0其他负债415.7563.41,109.11,227.21,267.2负债总额415.7816.22,061.92,179.92,220.0股东权益1,118.81,041.51,246.31,459.31,951.6少数权益16.315.315.315.315.3股东权益合计1,135.11,056.81,261.61,474.61,966.9现金周转税前收益206.1150.9198.0229.3430.9折旧及摊销13.915.717.040.050.0调整净利息（收入）/支出0.00.00.00.00.0营运资金变动60.784.720.01.020.0已付现金税(40.7)(46.7)(48.5)(72.0)(107.7)其他经营现金流量47.058.088.398.998.9经营现金流量287.0262.5274.7327.2492.0资本支出(33.8)(86.2)(80.0)(50.0)(60.0)自由现金流320.9348.7354.7377.2552.0已付股息0.00.00.00.00.0募集资金/（购买）(16.2)(235.5)呐呐呐债务变动0.072.0700.00.00.0OTH投资/融资现金流(20.5)(28.9)(800.0)0.00.0出水率变化的影响(7.3)3.10.00.00.0净现金流量209.3(13.1)94.7277.2432.0 携程旅行网2014年3月24日312月31日财政年度（百万美元）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）收入增长27.321.634.828.934.4EBITDA增长7.5(33.3)29.840.0115.3息税前利润增长6.0(37.2)33.128.2135.7税前增长11.6(26.8)31.215.887.9报告净利润增长7.6(34.3)50.35.089.4核心净利润增长13.6(22.1)47.22.578.0盈利率（％）EBITDA利润率33.018.117.518.930.3息税前利润率30.515.715.515.527.1税前利润率38.022.922.220.027.9支付比例0.00.00.00.00.0杜邦分析净利润率（％）30.716.618.515.121.2收入/资产（x）0.30.40.30.30.4资产/股本（x）1.41.82.72.52.2净资产收益率（％）19.914.720.417.825.1广告支出回报率（％）14.99.49.16.911.0流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数74.877.384.184.470.0待处理天数纳米纳米纳米纳米纳米未付天数305.0312.1纳米纳米纳米股息覆盖率[x]纳米纳米纳米纳米纳米流动比率（x）2.52.02.22.22.5杠杆与费用分析资产/负债[x]3.72.31.61.71.9净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金净利息保障（x）呐呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）0.02.16.14.42.0资本支出/收入（％）6.213.19.04.43.9净债务/（净现金）(795.0)(645.8)(1,146.4)(1,423.6)(1,855.6) 携程旅行网2014年3月24日4研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公司黄伟森CFA（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com• 物业及房地产投资信托李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com• 建筑材料•手套生产商柴立新（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com• 人工林•建筑与基础设施姜春娥（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com• 消费者叶van（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com• 汽车行业李正Ho区域宪章师(603) 2297 8694Tee Sze Chiah零售研究主管（603）2297 6858 szechiah.t@maybank-ib.com香港/中国黄浩然研究负责人(852) 2268 0648• 石油和天然气-区域性亚历山大·拉泽(852)