庞大集团(601258)调研快报：2014年迎来盈利高增长，土地价值被低估

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2014年迎来盈利高增长，土地价值被低估 ——庞大集团（601258）调研快报 2014年03月21日 推荐/维持 庞大集团 调研快报 关注1：2014年公司战略调整效果将开始显现，盈利能力将持续好转。 由于2011年-2012年公司新建4S店规模较大，2013年新4S店（建店不满3年）的数量占比达到了60%，导致公司上市后盈利能力短期快速下降，而公司在2013年之后已经不再新建中低端品牌的4S店，把重点放在提升现有4S店的盈利能力，从2014年下半年开始上市后的新建店将陆续进入成熟期（建店满3年），盈利能力将出现持续恢复。 关注2：公司乘用车4S店品牌结构偏向高端，未来将开拓电商渠道。 公司目前在全国有600多家轿车4S店，其中斯巴鲁早先已经独立运营，大众最近也开始独立运营，二者的年利润规模均达到了5亿元左右。另外公司拥有7家奥迪的4S店，奔驰十几家，巴博斯30多家（奔驰改装车），一汽丰田加广汽丰田40家、日产26家、广本22家、东本10家、，悦达起亚21家4S店。另外公司已经开始谋划开拓电商渠道，将为公司成长打开想象空间。 关注3：公司新建渠道将集中于奔驰和大众等高端品牌，且投资额较小。 公司正在准备与利星行合作建设十几家奔驰4S店，另外将拓展一汽大众和上海大众在广东的销售网点，预计总投入约在3亿元左右。 关注4：公司在河北省内拥有大量土地，其价值被大幅低估。 目前公司在全国拥有2万亩土地，其中60%位于河北省境内，在其资产负债表中仅按25万元/亩的成本价核算，而目前河北省内类似的地块市场价格大多已达到200万/亩，市场价值超过200亿元，如果“环首都经济圈”的建设得以落实，仍将有大幅升值空间，而公司目前的总市值只有131亿元，土地价值被大幅低估。 张洪磊 010-66554014 zhanghl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512100001 交易数据 52周股价区间（元） 4.67-7.44 总市值（亿元） 131 流通市值（亿元） 35.67 总股本/流通A股（万股） 262,150/71,344 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.65 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《庞大集团（601258）调研快报：战略调整，期间费用率有望持续下降》2013-03-12 2、《庞大集团（601258）调研快报：结构优化 斯巴鲁模式嫁接双龙可期》2012-02-29 -20.1%-0.1%19.9%39.9%3-255-257-259-2511-2 51-25庞大集团 沪深300 P2 东兴证券调研快报 庞大集团（601258）：2014年迎来盈利高增长，土地价值被低估 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 随着公司上市后新建的4S店不断进入成熟期，公司2014年（含）之后的三年里将迎来一轮盈利的高速增长，另外公司在河北省内拥有大量土地，可作为汽车行业中“环首都经济圈”主题投资的首选标的。预计公司2013-2015年EPS分别为0.10、0.31和0.61元，对应PE分别为48、16和8倍，维持公司“推荐”投资评级。 东兴证券调研快报 庞大集团（601258）：2014年迎来盈利高增长，土地价值被低估 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 38,097 44,547 46,429 46,301 46,628 营业收入 55,455 57,797 63,158 67,412 71,733 货币资金 15,740 17,767 17,684 18,875 20,085 营业成本 49,097 51,698 55,538 58,885 62,272 应收账款 847 1,751 969 1,016 1,081 营业税金及附加 117 132 164 175 187 其他应收款 3,741 3,661 4,001 4,270 4,544 营业费用 2,566 2,757 2,653 2,798 2,941 预付款项 4,518 4,516 6,182 6,241 6,303 管理费用 1,540 1,999 2,255 2,427 2,511 存货 10,178 11,315 10,955 10,486 10,236 财务费用 757 1,539 1,674 1,685 1,506 其他流动资产 0 858 590 378 162 资产减值损失 502 238 274 211 176 非流动资产合计 14,224 18,341 20,415 24,214 24,021 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 31 328 2,294 6,881 7,569 投资净收益 43 -2 4 5 6 固定资产 4,336 5,883 7,264 7,093 6,685 营业利润 919 -569 605 1,235 2,147 无形资产 4,320 5,715 5,487 5,258 5,029 营业外收入 140 200 111 101 92 其他非流动资产 1,755 1,970 1,876 1,705 1,550 营业外支出 30 77 93 86 79 资产总计 52,321 62,888 66,844 70,515 70,650 利润总额 1,029 -447 623 1,251 2,160 流动负债合计 39,923 47,616 51,746 55,004 54,308 所得税 370 380 343 438 540 短期借款 9,528 14,727 15,880 19,272 18,167 净利润 659 -826 280 813 1,620 应付账款 3,442 2,275 2,739 2,904 3,071 少数股东损益 9 -1 7 8 10 预收款项 258 288 445 614 793 归属母公司净利润 650 -825 274 805 1,610 一年内到期的非流动负债 1,725 2,485 4,970 4,142 3,451 EBITDA 2,043 1,590 3,126 3,820 4,591 非流动负债合计 2,629 6,397 5,943 5,945 5,960 EPS（元） 0.25 -0.31 0.10 0.31 0.61 长期借款 2,248 3,574 3,574 3,574 3,574 主要财务比率 应付债券 0 2,327 2,327 2,327 2,327 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 42,553 54,013 57,688 60,949 60,269 成长能力 少数股东权益 36 46 53 62 72 营业收入增长 3.13% 4.22% 9.28% 6.73% 6.41% 实收资本（或股本） 2,622 2,622 2,622 2,622 2,622 营业利润增长 -45.37% -161.98% -206.20% 104.30% 73.79% 资本公积 4,285 4,285 4,285 4,285 4,285 归属于母公司净利润增长 -47.43% -226.93% -133.16% 194.19% 100.05% 未分配利润 2,609 1,706 1,952 2,274 2,917 获利能力 归属母公司股东权益合计 9,732 8,829 9,102 9,505 10,309 毛利率(%) 11.47% 10.55% 12.07% 12.65% 13.19% 负债和所有者权益 52,321 62,888 66,844 70,515 70,650 净利率(%) 1.19% -1.43% 0.44% 1.21% 2.26% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.95% 1.24% -1.31% 0.41% 1.14% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 6.68% -9.34% 3.00% 8.47% 15.61% 经营活动现金流 -258 -1,997 2,348 4,450 5,333 偿债能力 净利润 659 -826 280 813 1,620 资产负债率(%) 81% 86% 86% 86% 85% 折旧摊销 367 621 0 720 914 流动比率 0.95 0.94 0.90 0.84 0.86 财务费用 757 1,539 1,674 1,685 1,506 速动比率 0.70 0.70 0.69 0.65 0.67 应付帐款的变化 501 -903 782 -47 -65 营运能力 预收帐款的变化 -33 29 158 169 179 总资产周转率 1.27 1.00 0.97 0.98 1.02 投资活动现金流 -4,920 -4,033 -5,247 -3,707 -37 应收账款周转率 50.51 44.49 46.44 67.93 68.42 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 18.05 20.22 25.20 23.89 24.01 长期股权投资减少 0 0 -3,014 -3,171 278 每股指标（元） 投资收益 43 -2 4 5 6 每股收益(最新摊薄) 0.25 -0.31 0.10 0.31 0.61 筹资活动现金流 7,931 6,817 2,816 448 -4,086 每股净现金流(最新摊薄) 1.05 0.30 -0.03 0.45 0.46 应付债券增加 0 2,327 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.71 3.37 3.47 3.63 3.93 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 1,713 0 0 0 0 P/E 20.00 -16.13 47.92 16.29 8.14 资本公积增加 4,278 0 0 0 0 P/B 1.35 1.48 1.44 1.38 1.27 现金净增加额 2,753 787 -83 1,191 1,210 EV/EBITDA 5.32 11.60 7.09 6.16 4.47 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券调研快报 庞大集团（601258）：2014年迎来盈利高增长，土地价值被低估 敬请