业绩略低于预期，预计14年有望稳定增长

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 600742 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 7,676 9,472 10,911 12,261 13,569 同比增长 10.0% 23.4% 15.2% 12.4% 10.7% 营业利润（百万元） 463 446 539 608 680 同比增长 -10.9% -3.6% 20.9% 12.7% 11.9% 归属母公司净利润（百万元） 391 369 438 495 555 同比增长 -8.6% -5.8% 19.0% 12.9% 12.1% 每股收益（元） 1.85 1.75 2.08 2.35 2.63 毛利率 5.6% 5.3% 5.6% 5.8% 6.0% 净利率 5.1% 3.9% 4.0% 4.0% 4.1% 净资产收益率 14.3% 12.2% 13.1% 13.3% 13.4% 市盈率（倍） 9.2 9.7 8.2 7.2 6.5 市净率（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 业绩略低于预期，预计14年有望稳定增长 Table_Summary 投资要点  业绩略低于预期。2013年公司实现营业收入94.72亿元，同比增长23.4%，归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，同比下降5.78%，EPS 1.74元，主要原因是4季度毛利率下降及管理费用大幅增长导致业绩低于预期。  并表业务毛利率同比下降。13年综合毛利率5.3%，同比下降0.3个百分点，其中4季度单季毛利率5.3%，环比同比均下降0.3个百分点；管理费用率同比提升0.3个点至3.9%，导致管理费用同比上行34%，其他费用基本稳定。  一汽丰田盈利好转，投资收益增长。14年一汽丰田销量55万辆，同比增长11%，预计受丰田销售带动，天津英泰贡献投资收益出现好转。13年投资收益379亿元，同比增长3.3%；4季度投资收益环比升下降，天津英泰结构调整，导致收入和利润较大幅度下滑。  存货管控良好。存货8.16亿元，同比增长25.29%，基本和公司营业收入增速同步，存货周转率12.22，和去年持平。2013年每股经营现金流1.11元，相比去年同期下降48.84%，主要原因是公司业务规模上升的同时，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长43.75%，远远超过销售商品、提供劳务收到的现金的增速。  一汽丰田销量有望好转，一汽车大众扩产有望提升公司业绩。预计14年一汽丰田销量有望继续恢复，天津英泰业绩或将同步继续改善。考虑到富维佛山新厂投入，折旧及前期费用高企，一汽大众销售稳步增长将带动富维江森饰件盈利贡献缓慢提升。 财务与估值  预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.08、2.35、2.63元，参照可比公司平均估值水平，给予2014年10倍PE估值，对应目标价20.8元，维持公司买入评级。 风险提示  日系车需求继续下降将影响公司盈利。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年03月28日） 16.97元 目标价格 20.80元 52周最高价/最低价 20.92/13.47元 总股本/流通A股（万股） 21,152/21,152 A股市值（百万元） 3,590 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2014年03月31日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -8.4 -11.8 -4.3 3.4 相对表现（%） -8.1 -10.6 2.2 17.3 沪深300（%）（%） -0.3 -1.2 -6.6 -13.9 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 业绩符合预期 2013-10-23 日系需求下滑导致盈利下降 2013-08-23 业绩低于预期 2013-05-03 -32%-16%0%16%32%48%13/0413/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/03一汽富维沪深300一汽富维 600742.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 一汽富维年报点评 —— 业绩略低于预期，预计14年有望稳定增长 2 表1： 季度经营业绩比较 资料来源：wind 东方证券研究所 百万元1Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q2013营业收入1720.341948.211910.482097.321827.472453.292463.442728.29同比增速（%）-4.4%17.8%9.1%18.1%6.2%25.9%28.9%30.1%营业成本1617.501844.451806.351979.061730.992324.622326.552583.79同比增速（%）-3.7%19.6%10.1%19.0%7.0%26.0%28.8%30.6%主营业务利润102.84103.76104.13118.2696.48128.67136.90144.49同比增速（%）-15.0%-6.6%-6.1%4.3%-6.2%24.0%31.5%22.2%毛利率（%）6.0%5.3%5.5%5.6%5.3%5.2%5.6%5.3%营业税金及附加3.513.313.474.134.115.555.945.15同比增速（%）0.1%21.0%-32.5%-28.8%17.1%67.6%71.1%24.7%销售费用11.318.5811.295.3111.479.3710.4113.15同比增速（%）-5.1%-10.6%7.6%-63.7%1.4%9.2%-7.8%147.5%销售费用率（%）0.7%0.4%0.6%0.3%0.6%0.4%0.4%0.5%管理费用51.6170.1466.4686.2263.1878.4395.99130.78同比增速（%）7.6%22.3%8.3%22.8%22.4%11.8%44.4%51.7%管理费用率（%）3.0%3.6%3.5%4.1%3.5%3.2%3.9%4.8%财务费用2.561.751.441.201.350.821.291.87同比增速（%）38.4%-17.8%-49.7%-38.1%-47.2%-53.2%-10.7%55.9%财务费用率（%）0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%期间费用65.4880.4779.1992.7376.0088.62107.69145.80同比增速（%）6.1%16.5%5.9%6.9%16.1%10.1%36.0%57.2%期间费用率（%）3.8%4.1%4.1%4.4%4.2%3.6%4.4%5.3%资产减值损失0.00-0.790.001.46-0.03-0.430.000.97同比增速（%）-100.0%-523.3%-99.7%-56.6%10140.3%-46.2%-100.0%-33.6%投资收益73.47120.0180.8492.3259.43110.76111.3197.34同比增速（%）-16.1%45.5%-4.6%-23.2%-19.1%-7.7%37.7%5.4%营业利润107.32140.79102.30112.2575.83145.68134.58-352.56同比增速（%）-25.7%15.9%-11.7%-18.4%-29.3%3.5%31.5%-414.1%营业外净收入-0.020.391.892.010.150.291.79-1.89同比增速（%）-106.4%44.5%452.8%-22.6%-841.0%-25.2%-5.2%-194.0%利润总额107.30141.17104.19114.2775.98145.97136.3790.35同比增速（%）-25.9%15.9%-10.3%-18.5%-29.2%3.4%30.9%-20.9%税前利润率（%）6.2%7.2%5.5%5.4%4.2%6.0%5.5%3.3%所得税费用6.765.653.98-0.047.8412.568.762.84同比增速（%）-6.1%-239.1%-26.4%-101.1%15.9%122.3%120.0%-6417.9%实际税率（%）6.3%4.0%3.8%0.0%10.3%8.6%6.4%3.1%净利润100.54135.52100.21114.3168.15133.42127.6087.52同比增速（%）-26.9%7.7%-9.6%-15.9%-32.2%-1.6%27.3%-23.4%销售净利率（%）5.8%7.0%5.2%5.5%3.7%5.4%5.2%3.2%归属于母公司股东净利润87.21122.0585.0396.8457.70118.38110.1682.28同比增速（%）-25.3%25.6%-8.5%-20.1%-33.8%-3.0%29.6%-15.0%每股收益（元）0.410.580.400.460.270.560.520.39 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 一汽富维年报点评 —— 业绩略低于预期，预计14年有望稳定增长 3 表 2： 同类公司估值比较 资料来源：wind、东方证券研究所 收盘价3月28日2013A/E2014E2015E2013A/E2014E2015E宇通客车16.31.381.72.0811.819.597.84长安汽车9.20.751.131.3512.278.146.81广汽集团7.40.410.720.9418.0510.287.87上汽集团12.812.252.552.977.546.655.71长城汽车33.62.73.554.3712.449.467.69威孚高科22.851.131.48220.2215.4411.43金龙汽车10.040.520.710.8219.3114.1412.24江铃汽车22.51.972.22.518.617.716.76福田汽车5.350.420.550.6112.749.738.77平均值13.6710.138.35一汽富维16.971.