14年业绩符合预期预计15年仍将稳定增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e _Ti tl e 2015年03月30日 青岛海尔（600690.SH） Tab le _Su mm ar y 14年业绩符合预期预计15年仍将稳定增长 ■四季度收入小幅下滑，全年业绩符合预期：2014年全年实现收入887.75亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润49.92亿元，同比增长19.59%；对应eps为1.64元。其中四季度单季实现收入182.88亿元，同比 下滑8.24%，实现归母净利润7.75亿元，同比下滑10.6%。14年业绩分配方案为10转10派4.92元。 ■全年空调增长是亮点 洗衣机下半年增长较快：从全年 看，空调业务收入增速较快 ，增长11.6%；渠道及综合服务、厨卫电器业务增长增速分别为7.2%、7.0%，较为稳定；但冰箱业务下滑2.61%。从2014年下半年 看，洗衣机 收入增长9.7%，增速加快；而空调 实现增速5.4%，相较于上半年有明显放缓，主要是受行业 景气度不佳以及格力价格战的影响；冰箱业务增速下滑5.4%，降幅 相较于上半年明显收窄；而渠道综合服务同比下降0.4%。 ■毛利率提升明显导致盈利能力提升明显：公司的毛利率、净利率分别为27.52%、7.54%，分别提升2.18%、1.12%，可见毛利率提升为盈能力提升的主要动力。 拆分到各 业务板块 ，1）全年看， 空、冰、洗毛利率提升1.88%、2.14%、4.02%，但渠道及综合服务毛利率下滑3.79%；2）从 下半年情况看， 空、冰、洗毛利率同比提升2.55%、3.96%、5.78%，提升幅度大于全年 ，主要受益于原材料价格的下降，但渠道综合服务毛利率同比下滑6.86%，下滑幅度进一步 加大。 ■15年毛利率仍可提升 预计全年仍可实现较好增长：基于以下因素，我们认为15年毛利率 仍将提升，1）原材料价格下降，主要原材料钢、塑料同比下降明显，成本将有所下降；2）产品结构改善将持续， 公司计划2015年持续 发布高端产品，产品结构将持续优化；3）公司开始试水模块化定制业务，以满足用户个性化需求，而通过销售高毛利的 定制化产品，公司整体的利润率也将得以提升。在毛利率的 拉升作用下，预计 全年也能实现较好的业绩增长。 ■投资建议：我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为11.0%、11.9%、13.5%，净利润增速分别为20.1%、17.4%和15.3%，EPS分别为1.97、2.31、2.66元，增长稳定 ；公司在智能家居的发展稳步推进，目前7大生态圈已见雏形，预计后续 新商业模式的也将陆续落地，这将 为公司打开新成长空间，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价30.00元，对应2015年13.00倍PE。 ■风险提示：行业需求不振；原材料价格波动、人工成本上升风险。 Tabl e _E xc el 1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 86,487.7 88,775.4 98,536.4 110,274.1 125,184.3 净利润 4,168.2 4,991.6 5,994.8 7,037.4 8,116.4 每股收益(元) 1.37 1.64 1.97 2.31 2.66 每股净资产(元) 4.75 7.17 8.42 10.03 11.90 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 17.9 14.9 12.4 10.6 9.2 市净率(倍) 5.2 3.4 2.9 2.4 2.1 净利润率 4.8% 5.6% 6.1% 6.4% 6.5% 净资产收益率 27.8% 23.0% 21.8% 21.4% 20.8% 股息收益率 1.7% 0.0% 2.4% 2.8% 3.3% ROIC 4,086.5% 2,405.2% 2,265.5% 556.9% -1,394.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e _B as eI nfo 公司快报 证券研究报告 白色家电III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 30.00元 股价（2015-03-30） 24.48元 Tabl e _M ar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 74,564.49 流通市值（百万元） 66,997.87 总股本（百万股） 3,045.94 流通股本（百万股） 2,736.84 12个月价格区间 13.74/24.53元 Tab le _C h art 股价表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e _C h ang eR a te % 1M 3M 12M 相对收益 5.35 17.84 -39.14 绝对收益 19.77 36.08 50.83 Tabl e _A ut hor 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030001 caiwj2@essence.com.cn 021-68766073 Tabl e C o nt act er 报告联系人 孙珊 021-68766571 sunshan@essence.com.cn Tab le _R e port 相关报告 青岛海尔：智能家居的全面布局者 2014-11-10 青岛海尔：三期股权激励，彰显公司信心：——青岛海尔三期股票期权激励计划点评 2012-05-04 青岛海尔：收入利润增速放缓，市场份额提升：——青岛海尔2012年1季报点评 2012-05-01 -20%13%46%79%2014-032014-072014-112015-03青岛海尔家电沪深300 2 公司快报/青岛海尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总(2015年03月30日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 86,487.7 88,775.4 98,536.4 110,274.1 125,184.3 成长性 减:营业成本 64,586.1 64,345.2 70,501.2 78,702.1 89,032.6 营业收入增长率 8.3% 2.6% 11.0% 11.9% 13.5% 营业税费 433.4 399.7 492.7 551.4 625.9 营业利润增长率 17.1% 25.4% 9.8% 18.5% 16.1% 销售费用 10,306.8 11,578.0 12,809.7 14,115.1 16,023.6 净利润增长率 27.5% 19.8% 20.1% 17.4% 15.3% 管理费用 5,443.0 5,994.7 6,651.2 7,278.1 8,262.2 EBITDA增长率 15.1% 21.6% 13.1% 18.0% 15.7% 财务费用 -45.7 -231.1 50.2 50.0 50.0 EBIT增长率 16.7% 22.6% 13.9% 18.4% 16.1% 资产减值损失 217.4 189.9 200.0 200.0 200.0 NOPLAT增长率 20.1% 23.3% 13.7% 18.4% 16.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 109.5% 20.7% 381.5% -146.4% -68.3% 投资和汇兑收益 621.9 1,237.5 666.9 691.0 703.5 净资产增长率 29.6% 45.6% 18.2% 19.4% 18.8% 营业利润 6,168.5 7,736.6 8,498.3 10,068.5 11,693.5 加:营业外净收支 545.4 310.1 530.0 530.0 530.0 利润率 利润总额 6,714.0 8,046.6 9,028.3 10,598.5 12,223.5 毛利率 25.3% 27.5% 28.5% 28.6% 28.9% 减:所得税 1,162.7 1,354.4 1,534.8 1,801.7 2,078.0 营业利润率 7.1% 8.7% 8.6% 9.1% 9.3% 净利润 4,168.2 4,991.6 5,994.8 7,037.4 8,116.4 净利润率 4.8% 5.6% 6.1% 6.4% 6.5% EBITDA/营业收入 7.9% 9.3% 9.5% 10.0% 10.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.1% 8.5% 8.7% 9.2% 9.4% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 20,625.5 28,644.0 32,887.3 41,788.1 49,044.8 固定资产周转天数 22 25 26 23 21 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -31 -36 -34 -33 -32 应收帐款 4,608.7 5,568.6 5,379.9 6,872.8 7,036.6 流动资产周转天数 186 221 232 241 250 应收票据 15,711.0 16,434.9 19,695.1 20,738.7 25,162.2 应收帐款周转天数 19 21 20 20 20 预付帐款 1,591.5 747.1 1,407.1 997.7 1,722.8 存货周转天数 29 29 28 28 28 存货 6,864.0 7,557.9 7,717.3 9,334.8 9,955.6 总资产周转天数 230 276 289 293 295 其他流动资产 146.4 522.0 500.0 500.0 500.0 投资资本周转天数 1 1 3 1 -1 可供出售金融资产 5.7 1,631.3 1,600.0 1,600.0 1,600.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,712.6 3,356.6 3,856.6 4,356.6 4,856.6 ROE 27.8% 23.0% 21.8% 21.4% 20.8% 投资性房地产 26.3 30.6 35.6 40.6 45.6 ROA 9.1% 8.9% 9.0% 9.2% 9.3% 固定资产 5,453.1 7,002.1 7,159.7 7,192.0 7,112.7 ROIC 4,086.5 2,405.2 2,265.5 556.9% -1,394.4 在建工程 1,603.7 1,085.9 1,011.5 966.9 940.1 费用率 无形资产 669.2 1,040.7 1,265.6 1,473.6 1,664.9 销售费用率 11.9% 13.0% 13.0% 12.8% 12.8% 其他非流动资产 管理费用率 6.3% 6.8% 6.8% 6.6% 6.6% 资产总额 61,015.9 75,006.5 83,295.6 96,128.2 109,379.6 财务费用率 -0.1% -0.3% 0.1% 0.0% 0.0% 短期债务 1,173.9 1,008.7 1,000.0 1,000.0 1,000.0 三费/营业收入 18.2% 19.5% 19.8% 19.4% 19.4% 应付帐款 18,928.3 19,841.7 23,242.3 24,853.4 29,555.4 偿债能力 应付票据 11,892.4 14,126.6 14,073.8 17,407.0 18,206.0 资产负债率 67.2% 61.2% 58.7% 57.2% 55.4% 其他