利润同增95%-105%，战略清晰动力充沛

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：71.85 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 632.22 流通股本(百万股) 632.22 市价(元) 71.85 市值(百万元) 45,425.29 流通市值(百万元) 45,425.29 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11093.59 12665.99 17745.05 22021.61 26712.21 增长率yoy% 20.9% 14.2% 40.1% 24.1% 21.3% 净利润（百万元） 1161.16 845.47 1704.27 2130.55 2604.65 增长率yoy% 17.4% -27.2% 101.6% 25.0% 22.3% 每股收益（元） 1.93 1.34 2.69 3.37 4.12 每股现金流量 3.36 3.45 4.11 5.07 5.71 净资产收益率 18.43% 11.90% 20.91% 22.92% 24.39% P/E 37.24 53.74 26.66 21.33 17.45 PEG 2.14 (1.98) 0.26 0.85 0.78 P/B 7.32 6.74 5.87 5.15 4.49 备注： 投资要点  事件：公司发布2021年度业绩预增公告。公司预计2021年实现归母净利润16.5-17.3亿元，同比增长95%-105%；预计实现扣非净利润14.2-15亿元，同增140%-154%；考虑2020年公司计提商誉减值4.84亿，剔除该基数影响后，2021年归母净利润预计同增24%-30%，扣非净利润预计同增32%-40%。业绩预告对应Q4单季度归母净利润中枢为4.5亿元，同增41.4%（调整商誉减值后口径，下同），Q4扣非净利润中枢为3.5亿元，同增41.7%，符合市场预期。  海外布局推进，扩产节奏加快。12月15日公司发布公告，拟投资10.4亿元用于墨西哥海外生产基地建设，项目建设期为36个月，预计2022年上半年开工、2023年中实现首期竣工投产，整体达纲时预计实现营收约30.2亿元。此前公司杭州钱塘100万套软体家居及配套产业项目已拿地，项目顺利开展。公司海内外产能建设加速，有助于提高供货效率，规避关税风险，提高公司产品的全球竞争力。  内生经营优异，盈利有望边际改善。公司管理架构调整到位，高潜品类放量，渠道结构优化，内生经营向好，预计内生收入增速优于整体。盈利方面，四季度海运供需矛盾趋缓，10月以来中美海运价格上行趋势暂缓，运费压力有所缓解，考虑内外销提价落地、新品类起量带动规模效应体现及产品端持续推新带来的隐形提价，我们预估内外销盈利能力有望边际改善。  渠道：广度和深度进一步提升，行业格局优化持续演绎。自18年渠道管理改革以来，公司渠道效率和灵活度提升，龙头零售护城河拓宽。1）广度上，公司积极探索“1+N+X”的渠道发展模式，主推“软体+定制”融合，加快势能店、融合大店布局，渠道、品类融合下增长动能充沛。2）深度上，已有区域零售中心模式下，信息化系统全部落地有利于市场进行高效反馈，助力向零售型家居企业转型。3）格局上，国内渠道碎片化使得小企业在获客上处于劣势，疫情加速行业出清，品类、渠道完善下公司零售大家居战略路径清晰，看好市占率稳步提升。  品类：中台赋能品类拓展，高潜品类放量趋势延续。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，在床垫、功能沙发等后发品类上，公司通过搭建产品中台部门，强化材料、结构、工艺上的创新研究，提高产品竞争力，为拓展高潜品类夯实基础。2021H1，公司沙发产品营收41.2亿（+70.5%），床类产品实现营收13.9亿元（+54.2%），定制家具营收2.94亿元（+118%），集成产品13.9亿元（+60.4%），我们预估Q4三大高潜品类延续高增趋势。  投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，渠道、管理优势突出，步入管理改革红利期，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司2021-2023年实现营收177.5、220.2、267.1亿元，分别同比增长40.1%、24.1%、21.3%，实现归母净利润17.0、21.3、26.0亿元（根据业绩预告调整盈利预测，前次预测值为17.1、21.4、26.2亿元），分别同比增长101.6%、25.0%、22.3%，对应EPS为2.69、3.37、4.12元，维持“买入”评级。  风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。 利润同增95%-105%，战略清晰动力充沛 顾家家居（603816）/轻工 证券研究报告/公司点评 2021年01月13日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01顾家家居 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：顾家家居三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金2,2413,1434,5776,056营业收入12,66617,74522,02226,712应收票据1011营业成本8,20612,59915,50318,699应收账款1,1081,5282,0172,380税金及附加67140161184预付账款89108133166销售费用2,4942,4703,0653,726存货1,8712,5593,1223,776管理费用297355440534合同资产0000研发费用207266330401其他流动资产1,0502,6312,2462,255财务费用132637480流动资产合计6,3609,96912,09614,634信用减值损失-8-5-7-6其他长期投资0000资产减值损失-502000长期股权投资18181818公允价值变动收益57107固定资产2,6913,1313,6204,137投资收益192146159166在建工程369468502523其他收益86585868无形资产733856871887营业利润1,0362,0592,6673,322其他非流动资产2,8672,9112,9472,974营业外收入176198205193非流动资产合计6,6787,3847,9588,539营业外支出17151415资产合计13,03817,35320,05423,173利润总额1,1952,2422,8583,500短期借款23317912672所得税328494664810应付票据54224186189净利润8671,7482,1942,690应付账款1,4892,0282,6103,216少数股东损益21446385预收款项01,7241,8812,117归属母公司净利润8461,7042,1312,605合同负债2,0342,8503,5364,290NOPLAT9621,7972,2512,751其他应付款684684684684EPS（摊薄）1.342.693.374.12一年内到期的非流动负债100100100100其他流动负债8119601,2531,518主要财务比率流动负债合计5,4058,74910,37612,186会计年度20202021E2022E2023E长期借款400326252178成长能力应付债券0000营业收入增长率14.2%40.1%24.1%21.3%其他非流动负债129129129129EBIT增长率-18.4%73.7%27.3%22.1%非流动负债合计529455381307归母公司净利润增长率-27.2%101.6%25.0%22.3%负债合计5,9349,20410,75712,493获利能力归属母公司所有者权益6,7407,7418,82610,124毛利率35.2%29.0%29.6%30.0%少数股东权益364408471556净利率6.8%9.9%10.0%10.1%所有者权益合计7,1048,1499,29710,680ROE11.9%20.9%22.9%24.4%负债和股东权益13,03817,35320,05423,173ROIC19.6%30.5%33.3%35.1%偿债能力现金流量表资产负债率45.5%53.0%53.6%53.9%会计年度20202021E2022E2023E债务权益比12.1%9.0%6.5%4.5%经营活动现金流2,1802,5963,2043,613流动比率1.21.11.21.2现金收益1,2512,1312,6443,192速动比率0.80.80.90.9存货影响-605-688-563-654营运能力经营性应收影响372-439-515-396总资产周转率1.01.01.11.2经营性应付影响-1,2182,432702844应收账款周转天数30272930其他影响2,380-841936627应付账款周转天数61505456投资活动现金流-1,444-1,026-950-1,004存货周转天数69636666资本支出-995-982-914-975每股指标（元）股权投资221000每股收益1.342.693.374.12其他长期资产变化-670-44-36-29每股经营现金流3.454.115.075.71融资活动现金流-1,364-668-820-1,130每股净资产10.6612.2413.9616.01借款增加-1,191-128-128-128估值比率股利及利息支付-776-1,130-1,410-1,727P/E54272117股东融资1000P/B7654其他影响602590718725EV/EBITDA85514134单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人