中大尺寸背光发力，LED增长可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中大尺寸背光发力，LED增长可期 ——聚飞光电（300303）2013年度报告点评 2014年03月24日 强烈推荐/维持 聚飞光电 财报点评 王明德 分析师 执业证书编号：S1480511100001 wangmd@dxzq.net.cn 010-66554006 张济 联系人 zhangji@dxzq.net.cn 010-66554035 事件： 公司报告期内实现营业收入7.54亿元，同比增长52%；营业利润1.44亿元，同比增长35%；归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长43%；扣非后净利润1.24亿元，同比增长36%；实现基本每股收益0.60元，同比增长36%。 公司分季度财务指标 指标 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 营业收入（百万元） 112.21 139.5 146.35 138.55 180.78 210.84 223.46 增长率（%） 36.76% 40.82% 75.52% 42.64% 61.12% 51.13% 52.69% 毛利率（%） 32.46% 30.92% 30.00% 32.74% 29.57% 29.92% 27.37% 期间费用率（%） 8.93% 8.44% 10.29% 6.90% 9.40% 10.96% 7.92% 营业利润率（%） 21.51% 20.03% 17.51% 24.69% 18.26% 17.52% 17.75% 净利润（百万元） 21.28 23.85 22.02 29.06 32.20 36.35 32.99 增长率（%） 09.95% 12.84% 23.15% 19.23% 51.33% 52.39% 49.80% 每股盈利（季度，元） 0.27 0.18 0.16 0.13 0.15 0.17 0.15 资产负债率（%） 16.68% 19.89% 19.45% 20.03% 22.13% 25.20% 26.90% 净资产收益率（%） 2.72% 3.05% 2.73% 3.57% 3.80% 4.10% 3.58% 总资产收益率（%） 2.26% 2.44% 2.20% 2.86% 2.96% 3.06% 2.62% 观点：  公司营业收入大幅攀升，毛利率有所下滑。公司四季度营收为2.23亿元，同比增长53%，创单季度营收历史新高。公司2013年综合费用率为8.9%，与去年同期基本持平，反映了公司较好的费用管理能力。公司产品综合毛利率为29.6%，较去年同期下降2.74个百分点，也是公司自上市以来综合毛利率首次低于30%。分季度来看，公司第四季度综合毛利率为27.37%，较去年同期下降2.63个百分点，同时也是单季度综合毛利率新低。综合毛利率下降的主要原因有二：一是公司为提升市场份额采取主动性降价，导致产品毛利率略有下降；二是公司产品结构发生变化，毛利率偏低的中大尺寸背光产品和照明LED器件在主营业务收入占比均有所上升，进而拉低了总体毛利率水平。  超亮系列仍是主力，中大尺寸背光成为新的业绩增长点。公司2013年小尺寸背光方面实现营收4.65亿元， 东兴证券财报点评 聚飞光电（300303）：中大尺寸背光发力，LED增长可期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES其中超亮系列产品实现收入3.91亿元，同比增长63.19%，在主营业务收入占比从2012年的48.67%上升到2013年的52.01%；中大尺寸背光实现高速增长，全年营业收入为1.59亿元，同比增长210 %，在主营业务收入占比从2012年的10.41%上升到2013年的21.14%。在中大尺寸背光业务方面，公司已完成全部一线电视厂商布局，并与多家二线厂商展开合作，客户积累已初具规模。我们认为中大尺寸背光依然以进口替代为主，竞争对手主要是来自韩国和台湾的企业，目前一线电视厂商国产化率为20%-30%，因此公司中大尺寸背光产品依然有较大市场空间，将成为公司未来业绩增长主要驱动力之一。  照明LED器件借势照明市场开启。公司2013年照明LED器件实现营收1.13亿元，同比增长83.93%，在主营业务收入占比从2012年的12.46%上升到2013年的15.01%。公司照明器件主要以中高端产品为主，在国内有多家质地优良的合作客户，因此产品毛利率能够保持在较为稳定的水平。LED商用照明在国内已经启动，随着产品价格的逐步下降，民用照明市场的开启也指日可期，因此公司照明LED器件借助照明市场的发展有望继续保持高速增长，成为推动公司业绩增长的第三驱动力。 结论： 公司是中小尺寸背光领域的绝对龙头，未来将持续受益于中低端智能手机的增长、移动通信技术发展引发的换机潮和大尺寸移动终端对背光需求的增长。在中大尺寸背光方面，公司已成功切入主要电视厂商，并且产品进口替代空间较大，是公司未来业绩主要增长点之一。同时，公司照明LED器件将受益于LED照明市场的开启而实现快速增长。最后，新产品光学膜的推出有助于公司继续深耕背光源领域，在为现有客户提供高性价比产品的同时带动自身业绩增长，实现双赢局面。我们预计公司2014年、2015年和2016年分别实现营业收入10.78亿元、14.11亿元和17.94亿元，净利润1.70亿元、2.06亿元和2.50亿元，EPS分别为0.78元、0.95元和1.15元，对应P/E分别为29.71倍、24.41倍和20.13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 东兴证券财报点评 聚飞光电（300303）：中大尺寸背光发力，LED增长可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计 856 924 1266 1563 1878 营业收入 495 754 1078 1411 1794 货币资金 472 341 485 564 628 营业成本 335 531 761 1009 1299 应收账款 219 306 438 573 729 营业税金及附加 3 4 6 8 10 其他应收款 1 0 0 1 1 营业费用 6 9 12 17 22 预付款项 16 43 43 43 43 管理费用 47 73 104 136 173 存货 45 68 98 129 167 财务费用 -11 -14 -1 1 -1 其他流动资产 0 40 40 40 40 资产减值损失 8.38 7.79 5.00 5.00 5.00 非流动资产合计 144 335 313 291 269 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 141.54 179.38 157.42 135.46 113.50 营业利润 106 144 190 235 287 无形资产 0 0 0 0 0 营业外收入 1.22 8.90 9.50 8.00 8.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0.31 0.26 0.25 0.25 0.25 资产总计 1000 1259 1579 1854 2147 利润总额 107 152 199 243 294 流动负债合计 192 313 534 665 782 所得税 16 22 30 36 44 短期借款 6 0 105 107 74 净利润 92 131 170 206 250 应付账款 163 277 393 520 670 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 92 131 170 206 250 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 109 154 211 258 308 非流动负债合计 2 26 6 6 6 EPS（元） 0.44 0.60 0.78 0.95 1.15 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 195 339 540 671 788 成长能力 少数股东权益 0 5 5 5 5 营业收入增长 42.7% 52.2% 43.0% 30.9% 27.2% 实收资本（或股本） 136 218 218 218 218 营业利润增长 24.5% 35.3% 32.3% 23.6% 22.0% 资本公积 419 338 338 338 338 归属于母公司净利润增长 29.5% 244.7% 29.48% 21.73% 21.27% 未分配利润 222 319 420 544 694 获利能力 归属母公司股东权益合计 805 916 1035 1179 1354 毛利率(%) 32% 30% 29% 28% 28% 负债和所有者权益 1000 1259 1579 1854 2147 净利率(%) 18% 17% 16% 15% 14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 10% 11% 11% 12% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 11% 14% 16% 18% 18% 经营活动现金流 42 158 82 146 176 偿债能力 净利润 92 131 170 206 250 资产负债率(%) 19% 27% 34% 36% 37% 折旧摊销 13.72 23.70 22.09 22.09 22.09 流动比率 4.45 2.95 2.37 2.35 2.40 财务费用 -11 -14 -1 1 -1 速动比率 4.22 2.74 2.19 2.16 2.19 应付帐款的变化 0 0 115 128 149 营运能力 预收帐款的变化 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.71 0.67 0.76 0.82 0.90 投资活动现金流 -61 -266 6 -5 -5 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.83 3.42 3.22 3.09 3.01 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.60 0.78 0.95 1.15 筹资活动现金流 436 -22 55 -61 -108 每股净现金流(最新摊薄) 3.06 -0.60 0.66 0.37 0.29 短期借款 6 0 105 107 74 每股净资产(最新摊薄) 5.92 4.21 4.75 5.42 6.22 长期借款 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 76 82 0 0 0 P/E 33.07 38.58 29.71 24.41 20.13 资本公积增加 398 -82 0 0 0 P/B 3.91 5.50 4.87 4.27 3.72 现金净增加额 417 -131 143 79 64 EV/EBITDA 24.63 30.56 22.04 17.73 14.54 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 聚飞光电（300303）：中大尺寸背光发力，LED增长可期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 王明德 中国人民