小尺寸高增长确定，布局中大尺寸、照明背光

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件： 报告期内，公司4月19日公布2013年一季度报告。公司实现营业总收入13,854.58万元，比上年同期9,713.23万元增长42.64%；净利润2,906.08万元，比上年同期2,437.40万元增长19.23%。每股收益0.13。 1月7日，公司公告拟用1.36亿元收购兄联实业 100%股权，将取得 29381.05 平方米的工业厂房及办公、宿舍等配套建筑，以满足公司进一步扩大生产规模的需要。 点评：  高毛利率小尺寸新品占比提升，小尺寸（7寸以下）背光业务高速成长确定：小尺寸背光LED器件仍占公司营收70%，超亮系列占比大幅提升，产品结构优化。报告期内，小尺寸背光LED器件实现收入9,705.11万元，比上年同期7,526.60万元增长28.94%，其中小尺寸背光LED器件超亮系列产品实现产品销售收入7,642.05万元，比上年同期3,813.80万元增长100.38%，在产品销售收入中的占比进一步提升至55.49%。我们认为，公司的小尺寸背光超亮系列新产品增长迅速（同比增长100%），在整体营收中占比已提升到55.49%，公司新品的迅速市场推广将使得公司的小尺寸背光业务将继续保持较高毛利率(30%-35%)，另外公司还在积极扩产小尺寸背光的产能，随着今年国产中低端智能手机景气度的持续提升，以及平板市场需求的高速增长，公司今年小尺寸背光业务还将延续去年以来高速增长的态势（预计40%以上增速）。  培育新增长点，已切入大中尺寸背光大客户供应链：中、大尺寸背光LED器件（含灯条）实现收入2,273.67万元，比上年同期662.32万元增长243.29%。公司的“直下式背光LED及LED灯条”已经批量生产并已供货给国内电视品牌厂家，得到了客户的高度认可和使用。我们认为，公司开发的大尺寸背光LED光效高，发光颜色均匀，可靠性好。公司经过多年培育，已经成功切入了海信、创维、长虹等国内液晶电视厂家供应链，并实现批量供货。受益于背光模组国产化自制的趋势，主流LED证券研究报告 分析师 黄进 S1080513030001 电 话： 0755-83026572 邮 件： huangjin2@fcsc.cn 聚飞光电(300303) ——小尺寸高增长确定，布局中大尺寸、照明背光 2013年4月22日 电子元器件 公司季报点评 评级：强烈推荐（首次评级） 交易数据 上一日交易日股价（元） 11.2 总市值（百万元） 2,437 流通股本（百万股） 123 流通股比率（%） 56.74 资产负债表摘要（12/12） 股东权益（百万元） 805 每股净资产（元） 5.92 市净率（倍） 1.89 资产负债率（%） 19.45 公司与沪深300指数比较 -0.27-0.130.010.150.290.4304/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/1303/13聚飞光电沪深300 相关报告  第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2电视尺寸变大，以及LED背光渗透率的进一步提升的趋势，大尺寸LED电视背光国内市场的采购需求将大幅增加。我们预计2013年公司的大尺寸背光LED和灯条的销量将快速上升，有望实现同比2-3倍销售规模的高速成长。另外，中大尺寸背光毛利率较小尺寸毛背光利率低，随着销售收入规模的迅速提升，也将会拉低公司背光业务整体毛利率。  积极开拓室内LED照明业务，收入占比逐渐提升。报告期内公司照明LED器件实现产品销售收入1,419.95万元，比上年同期1,053.05万元增长34.84%，占主营业务收入提升至10.31%。照明LED毛利率水平较背光LED低，本期实现利润162.38，低于公司整体业务毛利率5个点以上。我们认为，公司对原有营销体系进行了调整，并增设了照明产品销售总监，公司加强LED室内照明销售渠道的建设的举措有利于公司LED照明的推广，公司将加大LED室内照明光源的技术研发投入、市场投入，我们预计LED室内照明光源业务将稳步增长。  首次给予“强烈推荐”评级。我们预测2013/14/15 年公司营业收入分别为7.3/10 /13 亿元，净利润分别为1.2/1.7/2.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.57/0.78/1.06 元。我们认为，公司受益于电子终端产品轻薄、大屏、高亮、高分辨率的发展潮流，有望替代韩系、台系厂家，成为手机、平板、液晶电视背光光源的主流供应商，公司也将抓住LED照明产业发展的历史机遇，积极培育室内照明市场。首次给予“强烈推荐”评级。  风险提示：主业小尺寸背光毛利率下降风险，新业务毛利率下滑风险，开拓新业务新客户费用大幅上升风险 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 表1、聚飞光电主要财务指标预测 主要财务指标（百万元）2012 2013E 2014E2015E 营业收入 49,51972,758 100,150130,274同比（%） 42.7%46.9% 37.6%30.1% 营业毛利 16,01622,085 29,71238,680同比（%） 27.7%37.9% 34.5%30.2% 归属母公司净利润 9,15312,348 16,95022,976同比（%） 14.1%34.9% 37.3%35.6% 总股本（万股） 21,760.0 21,760.0 21,760.0 21,760.0 每股收益（元） 0.420.57 0.781.06 ROE 11.4%13.6% 15.7%17.6% P/E（倍） 31.3 23.2 16.9 12.5 数据来源：公司公告、第一创业证券 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 表1、财务预测 资产负债表 利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产855.91,018.71,306.31,609.7一、营业收入495.2727.61,001.51,302.7 货币资金472.0476.1511.9647.0 减：营业成本335.0506.7704.4915.9 交易性金融资产0.00.00.00.0 营业税金及附加2.84.86.58.5 应收款项313.2412.0606.4726.9 销售费用6.38.215.019.5 预付款项16.353.981.797.5 管理费用47.562.573.184.1 存货45.176.3106.0137.9 财务费用-11.1-5.91.83.1 其他流动资产9.20.40.40.4 资产减值损失8.46.82.02.5非流动资产144.0142.7130.5118.2 加：公允价值变动收益0.00.00.00.0 股权投资0.00.00.00.0 投资收益0.00.00.00.0 债权与公允价值资产0.00.00.00.0 其中：联营企业收益0.00.00.00.0 固定资产141.5140.3128.1115.9二、营业利润106.3144.4198.7269.1 在建工程0.00.00.00.0 加：营业外收入1.21.21.21.3 油气和生物性资产0.00.00.00.0 减：营业外支出0.30.00.00.0 无形及递延性资产0.40.30.30.2三、利润总额107.2145.6199.9270.3 其它非流动资产2.12.12.12.1 减：所得税费用15.722.130.440.5资产总计999.91,161.41,436.81,728.0四、净利润91.5123.5169.5229.8流动负债192.1250.6356.6418.0 归属母公司净利润91.5123.5169.5229.8 短期借款6.30.00.00.0 少数股东损益0.00.00.00.0 应付账款162.7222.4331.1397.1五、总股本(百万股）217.6217.6217.6217.6 预收帐款0.20.10.10.2EPS（元）0.420.570.781.06 其它流动负债23.028.125.320.7非流动负债2.42.32.32.3主要财务比率 长期借款0.00.00.00.0会计年度20122013E2014E2015E 专项及预计负债0.00.00.00.0成长能力 其它非流动负债2.42.32.32.3 营业收入42.7%46.9%37.6%30.1%负债合计194.5252.9358.9420.3 营业毛利27.7%37.9%34.5%30.2% 少数股东权益0.00.00.00.0 主业盈利18.5%40.2%39.4%35.7% 股本136.0217.6217.6217.6 母公司净利14.1%34.9%37.3%35.6% 资本公积与其它447.8369.1369.1369.1获利能力 留存收益221.6321.8491.3721.0 毛利率32.3%30.4%29.7%29.7% 股东权益合计805.4908.41,077.91,307.7 主业盈利/收入20.9%20.0%20.2%21.1%负债和股东权益999.91,161.41,436.81,728.0 ROS18.5%17.0%16.9%17.6% ROE11.4%13.6%15.7%17.6%现金流量表 ROIC11.3%13.6%15.7%17.6%会计年度20122013E2014E2015E偿债能力经营活动现金流41.686.537.7138.2 资产负债率19.5%21.8%25.0%24.3% 净利润91.5123.5169.5229.8 利息保障倍数-8.3n/an/an/a 折旧摊销21.919.314.214.8 速动比率4.173.763.373.52 财务费用1.1-5.91.83.1 经营现金净额/当期债务6.64n/an/an/a 投资损失0.00.00.00.0营运能力 营运资金变动-72.0-111.4-147.9-109.4 总资产周转率0.500.630.700.75 其它变动-0.861.00.00.0 应收款天数227.72203.86217.96200.88投资活动现金流-61.0-58.80.00.0 存货天数48.4554.1854.1854.19 资本支出-61.0-15.50.00.0每股指标（元） 长期投资0.0-54.40.00.0 主业盈利/股本0.480.670.931.26 其它变动0.011.20.00.0 每股经营现金流0.190.400.170.64筹资活动现金流435.9-23.7-1.8-3.1 每股净资产3.704.174.956.01 债务融资-14.7-6.30.00.