长城汽车警报：13财年业绩令人惊讶；可见边缘压力

德意志银行市场研究在13财年的收入与收入之间，由于产品结构的变化，由于公司的4Q13毛利率环比下降1.3个百分点至25.0％（与2012年4季度的24.9％持平），我们看到了利润压力上升。此外，13年第4季度的净利率也环比下降1.8个百分点（同比下降0.7个百分点）至13.3％。我们认为大股东保定沃特 (56%)自由流通量（％）44成本增加与新产品研发有关，并且可能会随着公司开发更多模型来捍卫竞争而保持下去竞争压力将继续压低利润率和SUV市场份额，而GWM在1月至2月的SUV销售同比增长30％。每日平均交易价值（美元）59.8H6销量创历史新高，落后于中国SUV总体销量增长40％。我们还注意到，H6的每月产量已经接近高峰。YE2012年12月31日2013年2014E销售（人民币元）41,565 54,68366,281随着新款SUV车型数量的进一步增加，人民币100-150千元净利5,692.48,267.0 10,120.6细分市场，以及长城汽车的轿车和轻型卡车销售表现不佳，我们认为，即使考虑到更多新产品的推出，长城汽车的销售增长与2013财年相比也将放缓。维持增长放缓的预期； 3月24日的分析师简报考虑到增长速度放缓，我们维持持有评级。参加公司的分析师简介会后，我们将审查我们的预测。（人民币元） DB EPS（人民币）1.87 2.72 3.33市盈率（x）7.6 10.3 8.4产量（净值）（％）4.0 3.1 4.030%25%20%15%10%5%0%毛利率息税前利润率净利润率1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为进行投资的唯一因素决定。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行GWM-季度利润率趋势资料来源：公司资料资料来源：德意志银行关键数据图1：长城汽车– 2013财年业绩摘要销量（单位）2013财年770,6192012财年621,438同比24.0%2H13400,3181H13370,301H8.1%-越野车420,302279,95650.1%234,189186,11325.8%-轿车205,451199,2563.1%97,890107,561-9.0%- 拾起136,132136,694-0.4%63,90672,226-11.5%-其他车辆8,7345,53257.9%4,3334,401-1.5%混合均价（人民币）69,80965,5396.5%71,88467,5676.4%净收入（人民币百万元）54,72741,56531.7%29,26625,46214.9%毛利（人民币百万元）14,18910,00441.8%7,4936,69611.9%- 毛利润率25.9%24.1%25.6%26.3%净利润（人民币百万元）8,2245,69244.5%4,1364,0871.2%-净利润率15.0%13.7%14.1%16.1%资料来源：公司资料评分公司保持长城汽车亚洲警报中国路透社彭博交易所代号汽车类&2333.HK 2333 HK HKG 2333组件日期2014年3月21日结果售价2014年3月21日（港币）35.05目标价-12个月（港元）40.40ADR股票代号信息系统52周范围（港元）50.75 - 25.25GWLLY US39137B1098恒生指数21,1822013财年业绩意外有限；Ha Vincent CFA费飞孙保证金压力可见研究分析师研究助理(+852) 2203 6247 (+852) 2203 61302013年下半年的支出激增，可能为将来做准备比赛长城汽车（GWM）刚刚发布了2013财年业绩。自公司于1月23日宣布其初步业绩以来，今天的公告我们认为应该会给市场带来一些惊喜。简而言之，GWM的2013财年库存数据净收入同比增长32％至547亿元人民币，同比增长24％增加市值（港元）106,637车辆销量的增长以及针对更多SUV的更好的产品组合（ASP up市值（百万美元）13,734同比增长7％）。纯利同比增长44％至82亿元人民币。尽管增长更快已发行股份（百万）3,042.4