汽车发动机气门行业龙头——建议询价区间11。2～13元

HeaderTable_User 5017287 HeaderTable_Stock 600600 13022200 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新股定价报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 317 306 320 401 463 同比增长 16.4% -3.6% 4.6% 25.4% 15.5% 营业利润（百万元） 47 41 44 62 76 同比增长 22.4% -12.5% 7.2% 39.8% 23.2% 归属母公司净利润（百万元） 43 39 42 57 69 同比增长 27.5% -9.2% 6.3% 35.8% 21.5% 每股收益（元） 0.47 0.43 0.46 0.62 0.75 毛利率 37.9% 37.3% 37.1% 37.7% 37.1% 净利率 13.7% 12.9% 13.1% 14.2% 14.9% 净资产收益率 20.4% 16.1% 14.9% 13.1% 11.5% 市盈率（倍） N/A N/A N/A N/A N/A 市净率（倍） N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 汽车发动机气门行业龙头 ——建议询价区间11.2～13元 Table_Summary  建议询价区间11.2～13元。预计公司2013、14、15年发行后完全摊薄EPS为0.46元、0.62元和0.75元（根据IPO发行2300万股后的总股本测算），结合同行业相关公司估值情况，考虑到公司未来国际配套业务较高成长性及盈利能力面临的不确定性，我们认为合理询价区间在11.2～13元之间，对应2014年18～21倍市盈率。  公司是汽车发动机气门行业龙头企业。公司主要产品为发动机进排气门，具体分为汽油机气门和柴油机气门两大类，生产的气门产品覆盖重型车、轻卡、大型客车、微车、轿车、混合动力汽车等各种车辆。公司积极开拓国内汽油机及国外柴油机主机配套客户，已成为国内发动机气门行业龙头企业。  行业稳步扩张，公司制造工艺领先。汽车气门市场稳步扩容，我们预估2015年气门市场容量约7亿支，较目前增长10%以上。公司在汽车用气门领域技术占优，成本控制良好，且有能力保证产品性能达到同业领先水平。近期通过卡特彼勒部分型号柴油机气门的供应资格认证，开始供应产品，并逐渐进入国内中高端合资车企车用气门市场。  配套市场业务比重有望提升。国际配套市场业务量近两年将获得较快增长，主要的增量贡献来自于卡特彼勒，公司开始逐步向卡特彼勒无锡珀金斯工厂、英国珀金斯工厂批量供货。国际主机配套业务增长，将有效抵御国内重卡行业持续低位徘徊不利影响。公司新建产能自动化水平较高，单位可变生产成本良性下移，卡特彼勒所需气门单价较高。我们预计，2014、15年主机柴油配套营收及毛利水平有望快速增长。  募集资金主要投资于产能扩展及技术提升项目。（1）年产汽车发动机气门2000万支技术改造项目，新增汽车发动机气门产能2000万支，完全大产后公司产能将有望突破4500万支。（2）省级技术中心创新能力建设技术改造项目，将对公司中长期发展起到积极作用。  主要风险。（1）汽车行业销售超预期下滑；（2）人民币汇率风险；（3）原材料价格波动风险；（4）新增产能利用不足风险。（目前报告预测的股本和摊薄后每股收益皆以公司公告的计划发行股数为依据，可能会存在因公司实际的发行股数不同而产生差异的风险。） Table_BaseInfo 合理股价区间 11.2～13元 发行后总股本（万股） 9200 国家/地区 中国 行业 汽车及零部件 报告发布日期 2014年01月13日 Tab le_Sh ar eHold er 主要股东和持股比例（发行前） 张弢 17.15% 其他自然人股东 16.42% 国投高科技投资有限公司 13.04% 欧洪先 9.15% 李盘生 7.37% 深圳市同创伟业创业投资有限公司 6.52% 深圳市南海成长创业投资合伙企业(有限合伙) 6.52% 罗天友 3.95% 广州惟扬创业投资管理有限公司 3.71% 李区 3.71% Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 联系人 王浩 021-63325888*7537 wanghao1@orientsec.com.cn Table_Contacter 登云股份 002715.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 青岛啤酒新股定价报告 2 目 录 1、汽车发动机气门行业龙头 .......................................................................... 3 2、行业稳步扩张，公司制造工艺领先 ............................................................ 4 3、配套业务有望快速提升 ............................................................................. 5 4、募投项目情况 ........................................................................................... 6 5、主要风险分析 ........................................................................................... 6 6、盈利预测及估值 ........................................................................................ 7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 青岛啤酒新股定价报告 3 1、汽车发动机气门行业龙头 发动机气门行业领先者：公司主要产品为各种规格的发动机进排气门，主要分为汽油机气门和柴油机气门两大类，型号总计达一万多种。公司生产的气门产品覆盖重型车、轻卡、大型客车、微车、轿车、混合动力汽车等各种车辆，也有少量用于发电机组、船机、工程机械等。 表 1：公司各系列产品一览 产品 客户 工程用柴油机气门 重庆康明斯、一汽（大连）柴油机、东风康明斯、广西玉柴、一汽无锡柴油机、潍柴动力 乘用车汽油机气门 东安三菱、重庆长安、广州乘用车、江淮发动机、奇瑞汽车、淮海发动机、一汽海马、新光华晨发动机、沈阳航天三菱发动机、广汽长丰 高级跑车和赛车发动机气门 出口售后维修市场 船用发动机气门 重庆康明斯、广西玉柴、潍柴动力 载重车柴油机气门 重庆康明斯、一汽（大连）柴油机、东风康明斯、广西玉柴、一汽无锡柴油机、潍柴动力、东风朝柴、上汽菲亚特红岩动力 资料来源：公司公告，东方证券研究所 柴油机气门产品占主导，收入受商用车行业影响较大：公司柴油机气门收入占比从70%（2010年）降至62%（2013H1），为公司主要产品，主要原因是，产能有限情况下公司排产紧张，柴油机毛利率较高。受2012年到13年上半年商用车市场的持续调整影响，公司营收出现微幅下滑。盈利能力方面，汽油机气门行业竞争激烈，产品盈利状况不佳。 图 1：产品收入构成（2010-2013H1，万元） 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：产品毛利率（2010-2013H1，%） 资料来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 青岛啤酒新股定价报告 4 2、行业稳步扩张，公司制造工艺领先 汽车气门市场稳步扩容：公司目前主要面对的是国内的配套市场和海外的售后市场，根据我们对乘用车市场中低速增长、国内商用车以换购需求为主、售后市场平稳增长的行业判断，我们预估2015年气门市场需求约7亿支。 表 2：汽车胶管行业规模估算（2013E-2015E，万支） 项目 2012 2013E 2014E 2015E 汽车汽油机气门需求 17,048 18,411 19,516 21,077 汽车柴油机气门需求 3,985 4,184 4,435 4,568 美国售后市场气门需求 25,822 27,113 28,740 30,177 国内售后市场气门需求 12,480 13,728 14,552 15,279 合计 59,335 63,437 67,243 71,102 资料来源：公司公告，东方证券研究所， 公司在中高端气门生产上处于领先地位：根据行业对气门产品的品质等要求，柴油机用气门必须在耐磨性、表面光洁度、抗复杂工况运行等方面表现良好，在生产工艺上比汽车用气门有更高加工工艺要求。公司在汽车用气门领域技术占优，在取得良好成本控制的约束下，公司能够保证产品性能达到同业领先水平。 制造技术及产品品质优良的例证：民品方面，公司近期通过了卡特彼勒部分型号柴油机的气门供应资格认证，并开始供应以长安马自达发动机为代表的国内中高端合资车企车用气门。军品方面，公司从10年前开始供应军用车发动机气门，并持续至今。 图 3：高品质气门的制造工艺要求 资料来源：公开资料，东方证券研究所 表 3：生产工艺及技术优势详列 序列 关键材质/技术/工艺 功能 1 等离子合金粉末喷焊、感应加热去应力技术 高温密封性，解决锥面堆焊合金粉后的断裂问题 2 奥氏体、镍合金钢智能控制热加工关键技术 高温抗腐蚀性，解决了气门因热处理变形的技术难题 3 惯性摩擦焊接、旋转弯曲检验技术 在材质成本控制基础上，做到结合处高强度及高质量焊接 4 表面处理、马氏体钢 优秀的抗磨损性、优良的性价比和抗磨损硬度 资料来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 青岛啤酒新股定价报告 5 3、配套业务有望快速提升 配套市场业务占比提升概率较大：目前售后业务收入及毛利占比分别为50%和65%，售后业务占比较高。根据公司未来规划及新产能