再生医学材料技术平台将迎来百花齐放

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 冠昊生物(300328)点评报告 再生医学材料技术平台将迎来百花齐放 2014.03.18 分析师：潘天奇 电话： 020-88836116 邮箱： pantq@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310513110001 事件:公司3月18日公布2013年度报告，实现营业收入16,850.19 万元，比去年同期增长14.61%；归属上市公司股东的净利润为4,057.39 万元，比去年同期增长9.57%；基本每股收益为0.33 元，较去年同期增长10.00%。 核心观点:我们从2013年6月27日首次调研以来，坚持跟踪公司运营，调研医院终端，销售渠道并持续向市场 推荐。 主营业务增长平稳，脑膜片奠定市场优势：目前公司主营产品中脑膜片、胸膜建、护创膜中脑膜片仍然是主要收入来源（收入占比91.2%，生物型毛利率92. 4%； B 型毛利率97.5%），市场份额45%, 已是超越强生的高分子材料脑膜国内占比最大的脑膜材料，预计市场增速为10-15% 。脑膜片的成功说明公司在关键技术环节的成熟及市场对诱导再生产品替代高分子“异物”的认可，为后续产品应用打下良好基础。 看好的核心逻辑是公司主营产品对应的市场空间由主要的临床脑部组织修复扩大为全身主要组织修复及整形美容领域。 投资要点：  原研组织补片将再度打开市场空间：组织补片是胸膜拆证产品，主要用于胸部组织构建包括修复及整形，我国第一代注射丰胸（奥美定）的受害人群初步估计约30 万例，公司产品可以修复从体内取出的奥美定分散碎片造成的组织缺损；另外，组织补片可以配合第二代丰胸假体植入以实现自然结合及减少并发症。公司已于2013年 1月向SFDA申请销售许可，预计2014年获批上市，保守估计市场规模在10 亿元以上。  ACI(细胞法软骨治疗技术)已完成产业化准备：公司于2013年1月与澳大利亚Orthocell公司就针对关节连接软骨病症的―基质诱导自体软骨细胞移植疗法（ACI） 在中国大陆、台湾和澳门特别行政区的独家授权达成协议后，项目进展顺利，2013年11月ACI技术产业化项目已通过药监部门GMP现场检查，近期广州军区总医院、佛山市中医院已获得广东省医学会批准同意开展ACI技术。ACI技术是目前解决关节软骨修复最优方法，单例手术总费用10万元以上，材料费用占比高达50%，此项技术在2014年开始为公司贡献业绩也符合了我们之前的预期。 强烈推荐(维持) 现价：46.80 元 目标价：58.50 元 股价空间：25% 医药生物行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 冠昊生物 1.19 61.11 65.43 医药生物 -3 .47 8.22 8.64 沪深300 -6. 32 -9 .30 -1 2.10 基本资料 总市值（亿元） 57.77 总股本（亿股） 1.23 流通股比例 59.41% 资产负债率 12.99% 大股东 广州知光生物科技有限公司 大股东持股比例 38.11% 相关报告 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%2013-03-182013-04-152013-05-142013-06-072013-07-082013-08-012013-08-272013-09-242013-10-252013-11-202013-12-162014-01-102014-02-122014-03-10冠昊生物沪深300医药生物指数 第 2 页 共 4 页  生物再生技术平台打造丰富产品群：目前在研项目中注射胶原（产品设计阶段）；神经导管、人工阴茎增粗装置（动物实验阶段）；尿道吊带、生物型塑形垫片、多功能盆底修复膜、生物型鼻梁假体（产品改进阶段）等进展顺利。公司未来将进一步明确“技术+产品”的定位，深耕再生医学材料及再生型医用植入器械领域。积极拓展细胞治疗、整形美容等业务领域，沿着再生医学产业的“支架、细胞、诱导再生”的技术路线，研发更多前沿产品，未来发展值得期待。  盈利预测与估值：预计2014-2015年公司EPS分别为 0.49和0.67元。目前公司估值偏高，但脑膜片保持稳定增长；组织补片上市后将快速在医院整形美容领域迅速放量，后续再生材料产品将不断投放市场保证公司中长期 的增长趋势，未来市值有较大增长空间， 维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1.公司组织补片等新产品在市场放量未达预期；2.储备研发项目耗用过多费用造成的财务压力。 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 168.5 235.2 348.4 519.1 同比(%) 14.6% 39.6% 48.1% 49.0% 净利润（百万元） 40.6 60.7 83.2 114.7 同比(%) 9.6% 49.5% 37.2% 37.8% P/E 142.4 95.3 69.4 50.4 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 292.7 2439.0 1597.1 1297.7 营业收入 168.5 235.2 348.4 519.1 货币资金 235.7 2370.6 1501.5 1151.9 减:营业成本 17.0 23.8 35.3 56.3 应收帐款 32.2 41.3 55.8 82.8 营业税费 1.8 1.9 2.4 3.1 应收票据 0.0 0.0 0.0 0.0 销售费用 61.7 71.7 90.6 132.4 预付帐款 2.5 2.9 3.6 4.7 管理费用 54.8 63.0 84.0 124.6 存货 22.2 24.2 36.2 58.3 财务费用 -6.0 16.5 60.8 89.4 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 0.8 0.5 0.5 0.5 非流动资产 261.8 1021.1 2417.5 3746.7 投资和汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 38.4 57.8 74.9 112.8 固定资产 193.5 811.5 2037.1 3281.0 加:营业外净收支 8.0 10.0 17.6 14.6 在建工程 17.0 158.5 329.3 414.6 利润总额 46.4 67.8 92.5 127.4 无形资产 39.1 39.1 39.1 39.1 减:所得税 5.8 7.1 9.2 12.7 其他非流动资产 12.2 12.0 12.0 12.0 净利润 40.6 60.7 83.2 114.7 资产总额 572.5 3473.1 4021.6 5047.4 减：少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 27.9 745.8 872.4 878.6 母公司所有者净利润 40.6 60.7 83.2 114.7 短期债务 0.0 725.8 843.7 836.6 EPS 0.33 0.49 0.67 0.93 应付帐款 14.1 0.6 0.8 1.2 主要财务比率 其他流动负债 13.8 19.3 27.9 40.8 2013 2014E 2015E 2016E 非流动负债 46.5 946.8 1048.1 1149.9 成长能力 长期借款 0.0 900.0 1000.0 1100.0 营业收入增长率 14.6% 39.6% 48.1% 49.0% 其他非流动负债 46.5 46.8 48.1 49.9 营业利润增长率 15.8% 50.4% 29.6% 50.7% 负债总额 74.4 1692.6 1920.5 2028.5 净利润增长率 9.6% 49.5% 37.2% 37.8% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 股本 123.4 123.4 123.4 123.4 毛利率 89.9% 89.9% 89.9% 89.2% 留存收益 375.5 417.9 480.3 566.4 净利润率 24.1% 25.8% 23.9% 22.1% 股东权益 498.2 541.4 603.8 689.8 ROE 8.1% 11.2% 13.8% 16.6% 负债与股东权益 572.5 2234.0 2524.3 2718.3 ROIC 13.5% 24.7% -100.1% 18.7% 现金流量表 偿债能力 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 资产负债率 13.0% 75.8% 76.1% 74.6% 经营活动产生现金流量 41.5 102.0 233.5 343.2 负债权益比 14.9% 312.6% 318.1% 294.1% 净利润 40.6 60.7 83.2 114.7 流动比率 10.50 3.27 1.83 1.48 加:折旧和摊销 12.9 43.1 106.2 173.4 速动比率 9.67 3.24 1.79 1.41 资产减值准备 0.8 0.5 0.5 0.5 营运能力 财务费用 0.0 0.0 16.5 60.8 总资产周转率 0.3 0.1 0.1 0.1 投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 存货周转率 10.1 9.8 11.3 10.9 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.8 7.0 7.6 7.9 营运资金的变动 -16.8 -18.7 -17.2 -34.8 估值比率 投资活动产生现金流量 -42.7 -800.0 -1500.0 -1500.0 PE(X) 142.4 95.3 69.4 50.4 融资活动产生现金流量 2.5 1591.2 136.3 -25.2 PB(X) 11.6 10.7 9.6 8