VARD HOLDINGS（VARD.SP）：三排

请参阅第5页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|闪光笔记瓦德控股（VARD SP）核心净利润连续三个 键数据 本周宣布了第三份合同，为新客户Mermaid Marine Australia订购了两台PSV。 年初至今订单赢得约NOK5.2b，占我们FY14E NOK12.8b预期的41％。52w高/低（SGD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值大股东：1.27/0.7744.41,180SGD1.1B 维持买入评级，目标价为1.07新元，相当于1.4倍FY14E BVPS。什么是新的瓦德（Vard）保持了合同获胜的动力，上周五又发布了一份订单获胜公告，这是本周的第三份订单。的-Fintecna SpA 56％-na na-na na 分享价格性能新订单是为新客户Mermaid Marine Australia提供两艘4,000 dwt PSV。这些船只将于2015年第4季度和2016年第1季度从Vard在越南的Vung Tau堆场交付。合同价格没有透露，但我们估计每艘船的价值为3亿挪威克朗。我们的看法是什么新合同的获得将使年初至今的订单量增加到 NOK5.2b以上，约占我们 FY14E NOK12.8b预期的41％。如果这种势头能够持续下去，我们就有提升空间我们的订单取胜假设。船只将建造在1.701.601.501.401.301.201.101.000.900.800.703月12日至8月12日1月13日至6月13日11月13日3,7003,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,700瓦德（Vard）的越南造船厂一直面临着次优利用。 这是由于造船厂在建造大型船只方面的设施限制所致。 瓦德（Vard）在13年第4季度通过新的浮船坞升级了船坞，使其能够承接更大的项目。 然而，新订单是越南船厂以前建造的船只，但它仍有助于提高利用率，同时我们预计该船厂会赢得更多订单。总体而言，就新订单获胜而言，Vard似乎进展顺利，这与我们关于OSV需求周期性反弹的观点一致。 我们仍然对Vard从FY14E看到强劲的转机感到乐观。 我们认为，由于公司从较大的订单中识别出更多的收入，因此市场保守的利润率预测低估了运营杠杆的影响。 重申买入，目标价为1新元。07。12月前（NOK米）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入息税折旧摊销前利润核心净利润核心每股收益（NOK）每股核心收益增长率（％）净DPS（NOK）核心市盈率（x）P / BV（x）净股息收益率（％）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）EV / EBITDA（x）净债务/权益（％）瓦德控股（L）海峡时报（R）1个月3个月12个月绝对值（％）11。1 15。9（25。5）相对国家（％）9。8 15。6（20。5） 马来亚银行vs市场正中性负市场记录7 2 2马来亚银行共识％+/-目标价（新元）2014年帕特米（NOKm）2015年帕特米（NOKm）资料来源：FactSet；马来亚银行Yeak Chee Keong，CFA（65）6432 1460 yeakcheekeong @ maybank-ke。com。g瓦德控股2014年3月15日 页12月31日财政年度（挪威克朗）。2012财年FY13A净债务/权益（％）净利息保障（x）呐呐呐已付股息11,129.011,155.012,526.615,826.115,570.9债务变动1,473.0686.0986.81,554.31,732.7收入增长902.0357.0616.3955.21,103.5纳米0.760.300.520.810.94纳米(43.4)(60.4)72.655.015.5纳米0.620.000.140.240.29其他负债5.914.88.65.54.8负债总额1.71.41.21.00.9调整净利息（收入）/支出13.90.03.25.36.4Suhaimi ILIAS26.610.315.420.119.5新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 86827.02.74.25.55.5经营现金流量5.812.58.45.54.4马来西亚47.2106.869.162.436.8EV / EBIT（x）收入证明收入毛利息税折旧摊销前利润折旧摊销净利息收入/（exp）合伙人和合资企业1.071.025.2超凡6165698.2其他税前收入95573729.7税前收益所得税股价：SGD0.95目标价：1.07新元（+ 13％）市值（美元）：886M广告（美元）：200万菲律宾马卡蒂市1200本报告自本报告之日起产生，此处的信息可能随时更改。马来亚银行金英研究私人有限公司。新加坡的“ Maybank KERPL”有限公司没有义务为任何收件人更新此类信息。如要在新加坡分发，本报告的接收人应就本报告引起的或与本报告有关的任何事宜与新加坡的Maybank KERPL联系。如果本报告的接收者不是合格的投资者，专家投资者或机构投资者（根据《新加坡证券和期货法》第4A条的规定），马来亚银行KERPL应对本报告的内容承担法律责任，这种责任是有限的在法律允许的范围内（如果有）。购买（不变）息税前利润 报告净利润核心净利润2资产/负债[x]净债务/权益（％）净利息保障（x）呐呐呐ST计息债务长期计息债务5.914.88.65.54.8其他负债5.914.88.65.54.8负债总额1.71.41.21.00.9股东权益乔苏阿·帕德乔苏阿·帕德乔苏阿·帕德乔苏阿·帕德乔苏阿·帕德调整净利息（收入）/支出13.90.03.25.36.4营运资金变动11.2乔苏阿·帕德18.5乔苏阿·帕德24.0经营现金流量5.812.58.45.54.4资本支出6.517.910.26.34.9自由现金流已付股息11,129.011,155.012,526.615,826.115,570.9募集资金/（购买）3,807.03,171.03,699.44,845.85,049.5债务变动1,473.0686.0986.81,554.31,732.7OTH投资/融资现金流(168.0)(206.0)(176.4)(190.2)(186.7)出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量1,305.0480.0810.51,364.11,546.0FYE 12月31日（NOK m）40.042.064.772.3113.42012财年0.09.00.00.00.0FY13A0.00.00.00.00.02014财年(22.0)(34.0)(12.0)0.00.0广告支出回报率（％）1,323.0497.0863.21,436.31,659.4FY16E(434.0)(197.0)(258.9)(430.9)(497.8)关键比率13.057.012.1(50.3)(58.1)增长率（％）902.0357.0616.3955.21,103.5收入增长902.0357.0616.3955.21,103.5EBITDA增长息税前利润增长2,437.01,745.03,387.94,392.66,678.4税前增长1,384.02,167.02,140.62,100.42,063.7报告净利润增长374.0305.0305.0305.0305.0核心净利润增长114.0383.0383.0383.0383.0盈利率（％）8,559.09,214.09,379.511,793.511,598.0EBITDA利润率12,868.013,814.015,596.118,974.521,028.1息税前利润率3,385.05,012.05,579.96,667.27,811.0税前利润率545.0673.0772.6923.11,081.5支付比例5,711.04,421.04,943.56,197.46,010.8杜邦分析9,641.010,106.011,296.013,787.714,903.4净利润率（％）3,162.03,688.04,292.25,128.66,009.5收入/资产（x）65.020.07.958.2116.3资产/股本（x）3,227.03,708.04,300.15,186.86,125.7净资产收益率（％）广告支出回报率（％）1,323.0497.0863.21,436.31,659.4流动性与效率168.0206.0176.4190.2186.7现金转换周期(40.0)(42.0)(64.7)(72.3)(113.4)纳米272.0(604.0)361.4(1,226.1)14.0纳米434.0197.0258.9430.9497.8纳米(418.0)(222.0)(227.0)(248.6)(450.0)纳米993.0(341.0)1,125.585.81,415.3纳米(403.0)(811.0)(150.0)(150.0)(150.0)应收账款天数590.0(1,152.0)975.5(64.2)1,265.3待处理天数(1,278.0)(1.0)0.0(169.0)(281.7)未付天数0.00.00.00.00.0股息覆盖率[x]321.0417.0667.51,237.91,302.2纳米(227.0)(39.0)0.00.00.0流动比率（x）(23.0)20.00.00.00.0杠杆与费用分析(617.0)(755.0)1,642.91,004.72,285.8 报告净利润核心净利润3资产/负债[x]净债务/权益（％）净利息保障（x）呐呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）(10.3)0.212.326.3(1.6)资本支出/收入（％）(37.5)(53.4)43.957.511.5净债务/（净现金）(40.9)(63.2)68.868.313.3研究(40.2)(62.4)73.766.415.5办事处(43.4)(60.4)72.655.015.5区域性(43.4)(60.4)72.655.015.5黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com13.26.17.99.811.1翁成佑11.74.36.58.69.9零售研究区域主管（65）6432 145311.94.56.99.110.7 ongsengyeow@maybank-ke.com.sg81.20.027.429.530.6亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 06388.13.24.96.07.1 alexgarthoff@kimeng.com.hk0.90.80.80.80.7经济学4.13.73.63.73.5Suhaimi ILIAS26.610.315.420.119.5新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 86827.02.74.25.55.5 suhaimi_ilias@maybank-ib.com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）乔苏阿·帕德乔苏阿·帕德乔苏阿·帕德乔苏阿·帕德乔苏阿·帕德君曼60.764.561.957.464.6BII印度尼西亚首席经济学家18.113.912.114.617.8（62）21 29228888转29682152.2122.3113.9109.1123.8 Juniman@bankbii.com1.2乔苏阿·帕德3.63.43.3BII印度尼西亚经济学家/行业分析师1.21.11.21.21.3（62）21 29228888转29695 JPardede@bankbii.com1.31.41.41.41.4马来西亚47.2106.869.162.436.8黄洲翰（美国） desmond.chng@maybank-ib.com desmond.chng@maybank-ib.com desmond.chng@maybank-ib.com