新产品销售比重加大 综合毛利率提升明显

HeaderTable_User 5017356 5017291 5017244 HeaderTable_Stock 002470 买入 investRatingChange.same 13021000 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 7,627 10,254 13,065 16,296 21,753 同比增长 39.2% 34.5% 27.4% 24.7% 33.5% 营业利润（百万元） 539 616 826 1,083 1,414 同比增长 40.7% 14.3% 33.9% 31.1% 30.6% 归属母公司净利润（百万元） 436 547 721 939 1,220 同比增长 39.1% 25.3% 31.9% 30.2% 30.0% 每股收益（元） 0.62 0.78 1.03 1.34 1.74 毛利率 13.2% 12.3% 13.7% 14.2% 13.7% 净利率 5.7% 5.3% 5.5% 5.8% 5.6% 净资产收益率 15.0% 16.5% 18.8% 20.6% 22.0% 市盈率（倍） 26.9 21.5 16.3 12.5 9.6 市净率（倍） 3.8 3.3 2.8 2.4 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 新产品销售比重加大 综合毛利率提升明显 Table_Summary 投资要点  收入及利润增速符合预期。公司前三季度实现销售收入达到101.98亿元，同比增长23.41%。其中第三季度实现销售收入36.06%，同比增长19.52%；归上市公司净利润达到6.24亿元，同比增长25.39%。其中第三季度实现净利润2.48亿元，同比增长27.21%。  新产品集中推广效果显现，高毛利新产品销售占比提升从而提高公司综合毛利率。公司通过增加加大农化服务以及广告投入，硝基复合肥销售收入显著提升，从而带动综合毛利率水平提高，公司前三季度综合毛利率达到14.52%较去年同期提高2个百分点。  公司后续储备的硝基复合肥、水溶性肥等新型复合肥具备品种好、市场空间大，有望打造第二个缓控释肥，将有望是公司未来持续发展的增长点。我们预计公司13-14年硝基肥、水溶性肥料的总产能分别达到90万吨和160万吨左右，有望提供未来新增长点。 财务与估值  由于新产品推广，公司加大农化服务及广告投入，销售费用率有所上升，小幅调整公司盈利预测，我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.03、1.34、1.74元（原1.1、1.45、1.8元），参照可比公司13年18倍估值，考虑公司新型肥料广阔的市场空间以及公司在行业中的龙头地位，我们给予10%的估值溢价，对应目标价20.4元，维持公司买入评级。 风险提示  公司财务投资者减持对股价上行的压制  硝基复合肥等新型复合肥推广低预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年10月28日） 16.79元 目标价格 20.40元 52周最高价/最低价 18.42/12.24元 总股本/流通A股（万股） 70,000/70,000 A股市值（百万元） 11,753 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2013年10月29日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.6 0.1 13.5 17.5 相对表现（%） -0.3 1.3 7.1 12.2 沪深300（%）（%） -4.3 -1.2 6.4 5.3 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 杨云 021-63325888*6071 yangyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120006 王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 Table_Contacter Table_Report 相关报告 新产品销售成亮点 业绩符合预期 2013-08-06 新品推广投入致销售费用快速上升 后续成长性仍在 2013-04-25 营销为突破 硝基肥等高端新型肥料开始贡献利润 2013-03-26 缓释肥补助试点启动 利好公司长期发展 2013-02-01 农业现代化 缓释肥等新型肥料或将受益 2013-01-11 -29%-14%0%14%29%43%12/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/09金正大沪深300金正大 002470.SZ http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金正大季报点评 —— 新产品销售比重加大 综合毛利率提升明显 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 1,301 581 1,306 1,630 2,175 营业收入 7,627 10,254 13,065 16,296 21,753 应收账款 5 0 0 0 0 营业成本 6,622 8,991 11,271 13,983 18,766 预付账款 1,261 989 1,260 1,571 2,097 营业税金及附加 1 2 2 3 4 存货 1,729 2,335 2,935 3,637 4,884 营业费用 357 418 601 733 935 其他 16 63 80 99 133 管理费用 117 195 261 326 435 流动资产合计 4,312 3,968 5,581 6,937 9,289 财务费用 -6 31 104 169 199 长期股权投资 0 0 100 100 100 资产减值损失 -3 1 0 0 0 固定资产 725 970 2,737 3,256 3,796 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 339 1,127 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 105 194 1,189 1,305 1,268 其他 0 -0 -0 -0 -0 其他 12 547 37 37 37 营业利润 539 616 826 1,083 1,414 非流动资产合计 1,182 2,839 4,063 4,697 5,201 营业外收入 8 5 7 6 6 资产总计 5,494 6,806 9,644 11,634 14,491 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 370 0 1,042 1,487 2,243 利润总额 547 620 831 1,087 1,419 应付账款 208 212 266 330 443 所得税 110 77 90 121 158 其他 1,236 1,930 2,198 2,818 3,649 净利润 437 544 741 966 1,262 流动负债合计 1,815 2,143 3,506 4,635 6,335 少数股东损益 0 -3 20 27 41 长期借款 0 0 407 407 407 归属于母公司净利润 436 547 721 939 1,220 应付债券 495 993 1,493 1,493 1,493 每股收益（元） 0.62 0.78 1.03 1.34 1.74 其他 33 69 0 0 0 非流动负债合计 529 1,062 1,900 1,900 1,900 主要财务比率 负债合计 2,343 3,204 5,406 6,535 8,235 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 65 74 94 121 162 成长能力 股本 700 700 700 700 700 营业收入 39.2% 34.5% 27.4% 24.7% 33.5% 资本公积 1,311 1,311 1,311 1,311 1,311 营业利润 40.7% 14.3% 33.9% 31.1% 30.6% 留存收益 1,075 1,517 2,133 2,967 4,083 归属于母公司净利润 39.1% 25.3% 31.9% 30.2% 30.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,150 3,602 4,238 5,099 6,256 毛利率 13.2% 12.3% 13.7% 14.2% 13.7% 负债和股东权益 5,494 6,806 9,644 11,634 14,491 净利率 5.7% 5.3% 5.5% 5.8% 5.6% ROE 15.0% 16.5% 18.8% 20.6% 22.0% 现金流量表 ROIC 12.7% 13.2% 14.1% 14.2% 15.2% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 437 544 741 966 1,262 资产负债率 42.7% 47.1% 56.1% 56.2% 56.