并购风电机组监测龙头，外延式扩张再下一城

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年11月21日 东华软件（002065.SZ） 计算机行业 并购风电机组监测龙头，外延式扩张再下一城 公司简报 ◆事件： 公司发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买威锐达100%的股权，标的资产作价5.83亿元，同时公司还计划向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金，募集规模为1.94亿元。 ◆并购领先的风电机组监测方案提供商，业务协同与财务增厚效果明显 威锐达是主要从事风电机组振动监测及诊断业务，自成立以来发展迅猛。根据交易草案，公司将以现金和非公开发行股份相结合的方式向交易对方支付对价，其中现金支付比例为 30%，股份支付比例为 70%，即 1.75亿元以现金支付， 而4.08亿元以非公开发行股份方式支付。根据承诺，威锐达2013-2015年扣非后净利润将分别不低于5300万元、6360万元和7632万元，此次交易对应的2013年动态PE为11倍，我们认为这样的价格较为合理，对东华而言有着积极的业务协同与财务增厚效果。 ◆威锐达技术水平国内领先，未来将受益于国内风电行业大发展 据了解，威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商，其提供产品可以帮助风电运营商对旗下风电机组进行日常维护管理并提前发现故障隐患，从而有效降低了运营成本。近年来，由于该系统的经济价值获得了市场的认可，因此在新建大型风电场以及已建成风电场的技改项目中，风电机组振动监测诊断系统的安装率逐步上升。目前，威锐达已经与华锐风电、东方汽轮机等大中型风机制造商建立了合作关系，业务呈现快速爆发趋势。我们认为，威锐达虽然成立时间较短，但是已经在风电机组监测方面建立了较为牢固的技术与应用优势，未来将受益于国内风电行业装机容量的快速增长。 ◆给予买入评级，目标价38.80元 如果不计算此次并购，我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.21元、1.62元和2.05元，如果考虑到此次并购带来的利润与股份增加，公司2013-2015年备考业绩分别为1.25元、1.65元和2.09元，我们看好公司股价表现，给予买入评级，目标价38.80元。 ◆风险提示： 业务整合风险、核心人员流失风险。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2586 3491 4499 5619 6955 营业收入增长率 38.30% 34.99% 28.85% 24.90% 23.78% 净利润（百万元） 421 569 838 1115 1414 净利润增长率 32.65% 35.21% 47.21% 33.08% 26.77% EPS（元） 0.61 0.82 1.21 1.62 2.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.57% 20.58% 24.18% 25.27% 25.48% P/E 49 36 25 18 15 买入（首次） 当前价/目标价：29.88/38.80元 目标期限：6个月 分析师 浦俊懿 (执业证书编号：S0930512010001) 021-22169117 pujunyi@ebscn.com 联系人 郑奇威 021-22169327 zhengqw@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.90 总市值(亿元)：206.16 一年最低/最高(元)：11.75/30.98 近3月换手率：2.38% 股价表现(一年) -10%28%65%103%140%11-1202-1305-1308-13东华软件沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.05 -5.56 119.92 绝对 0.00 -1.55 131.41 相关研报 wwwww1 2013-11-21 东华软件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2586 3491 4499 5619 6955 营业成本 1783 2397 2900 3548 4315 折旧和摊销 30 45 38 48 62 营业税费 26 20 27 34 42 销售费用 113 146 184 225 278 管理费用 194 337 472 607 730 财务费用 7 14 20 24 12 公允价值变动损益 0 0 0 0 2 投资收益 0 2 0 0 0 营业利润 444 568 876 1169 1565 利润总额 461 616 921 1225 1635 少数股东损益 0 0 0 0 74 归属母公司净利润 420.96 569.18 837.86 1115.03 1413.51 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 3356 4010 5501 6767 8354 流动资产 2598 3204 4647 5838 7376 货币资金 450 476 1304 1831 2611 交易型金融资产 0 0 0 0 2 应收帐款 651 1005 1289 1556 1860 应收票据 68 71 90 112 139 其他应收款 138 174 225 281 348 存货 1202 1340 1566 1845 2157 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 41 41 41 41 41 固定资产 214 236 243 290 314 无形资产 6 16 20 26 34 总负债 1088 1245 2035 2354 2732 无息负债 884 1008 1287 1606 1984 有息负债 204 236 748 748 748 股东权益 2267 2766 3466 4413 5622 股本 531 690 690 690 690 公积金 708 782 866 977 1126 未分配利润 1029 1294 1910 2746 3732 少数股东权益 0 0 0 0 74 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 76 166 554 831 1169 净利润 421 569 838 1115 1414 折旧摊销 30 45 38 48 62 净营运资金增加 546 573 481 445 517 其他 -921 -1022 -802 -777 -823 投资活动产生现金流 -58 -88 -91 -125 -111 净资本支出 76 90 91 130 111 长期投资变化 41 41 0 0 0 其他资产变化 -175 -218 -182 -255 -222 融资活动现金流 -3 -49 364 -180 -278 股本变化 105 159 0 0 0 债务净变化 64 32 512 0 0 无息负债变化 219 124 279 319 378 净现金流 14 29 828 527 780 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%050010001500201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%02000400060008000201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC wwwww2 2013-11-21 东华软件 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 38.30% 34.99% 28.85% 24.90% 23.78% 净利润增长率 32.65% 35.21% 47.21% 33.08% 26.77% EBITDA增长率 34.28% 28.90% 49.28% 32.99% 31.99% EBIT增长率 36.01% 27.41% 54.47% 33.20% 32.13% 估值指标 PE 49 36 25 18 15 PB 9 7 6 5 4 EV/EBITDA 33 33 22 16 12 EV/EBIT 35 36 23 17 12 EV/NOPLAT 39 39 25 19 14 EV/Sales 6 6 5 4 3 EV/IC 7 7 6 5 4 盈利能力（%） 毛利率 31.05% 31.34% 35.53% 36.85% 37.96% EBITDA率 18.33% 17.50% 20.74% 22.09% 23.55% EBIT率 17.17% 16.20% 19.90% 21.23% 22.66% 税前净利润率 17.82% 17.65% 20.47% 21.81% 23.51% 税后净利润率（归属母公司） 16.28% 16.30% 18.62% 19.84% 20.32% ROA 12.54% 14.19% 15.23% 16.48% 17.81% ROE（归属母公司）（摊薄） 18.57% 20.58% 24.18% 25.27% 25.48% 经营性ROIC 17.84% 18.25% 23.62% 27.38% 31.75% 偿债能力 流动比率 2.39 2.57 3.65 3.69 3.79 速动比率 1.28 1.50 2.42 2.52 2.68 归属母公司权益/有息债务 11.12 11.71 4.63 5.90 7.42 有形资产/有息债务 14.06 14.82 6.67 8.35 10.46 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.61 0.82 1.21 1.62 2.05 每股红利 0.20 0.20 0.24 0.40 0.65 每股经营现金流 0.11 0.24 0.80 1.21 1.69 每股自由现金流(FCFF) -0.23 -0.10 0.44 0.83 1.28 每股净资产 3.29 4.01 5.02 6.40 8.04 每股销售收入 3.75 5.06 6.52 8.14 10.08 资料来源：光大证券、上市公司 wwwww3 2013-11-21 东华软件 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 浦俊懿，香港大学管理科学硕士，浙江大学自动化专业学士，曾就职于湘财证券。2010年加入光大证券，现主要负责计算机行业研究。2012年获新财富、水晶球（公募类）最佳分析师入围奖。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深30