奥飞动漫13年业绩快报点评：销售净利率提升，期待移动端布局

1 2014年2月28日 ——奥飞动漫（002292.SZ）13年业绩快报点评 评级：推荐 52周走势  事件： 奥飞动漫发布2013年度业绩快报，全年实现营业收入15.54亿元，同比增长20.38%，归属上市公司股东净利润2.30亿元，同比增长26.95%，每股收益0.37元，去年同期0. 30元。 略低于公司此前在业绩预告中预计的2013年度归属于上市公司股东的净利润增长范围30%-50%。  点评： 收入增长来自各项主营业务均稳步增长，根本在于内容创作能力增强，整体品牌价值提升。 报告期内公司各项主营业务，包括玩具、影视、婴童用品等均有增长，推动整体业绩增长，增长来自两方面原因：第一是内容创作能力增强，整体品牌价值提升，带动衍生品市场发展；第二，公司渠道扁平化效应显现。在内容创作上，一方面公司自身品牌形象经过多年运作已经逐步成熟，市场知名度提升，另一方面公司收购“喜羊羊”品牌带来内容创作能力和动漫形象的大幅提升。 销售净利率升至近三年来最高，渠道扁平化带来盈利能力提升。 公司销售净利率升至14.81%，较12年提升0. 3个百分点，高于2010年以来三年的销售净利率。我们认为销售净利率的提升主要来自毛利率的提升，毛利率的提升有两个方面原因：一是年初产品提价，二是渠道扁平化带来成本的下降。 净利率增速略低预期，主要原因是部分成本费用进行补计提和摊销所致。 公司13年全年净利润增速26%，低于此前在业绩预告中预计的全年归属于上市公司股东的净利润30%-50%的增长，主要原因是公司基于公司从谨慎性原则考虑对部分成本费用进行补计提和摊销所致。同时公司12年四季度净利润同比增速较高达到84%，12年四季度的高基数导致13年四季度的增速较前三季度放缓，影响了全年净利润增速。 报告作者 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人 徐艺 电话：0510-82833337 Em ai l：xuyi@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 影视动漫 销售净利率提升，期待移动端布局 证券研究 报告 2 14年公司移动端布局值得期待，打开更广阔的成长空间。 公司14年现有业务包括玩具、影视、婴童用品、电视媒体等将保持增长，同时，在移动端的布局值得期待。公司于13年底收购手游公司方寸科技和爱乐游100%的股权，并参股了手机游戏开发商Lakoo Limit ed 10.28%的股权，以及卡牌类手机游戏开发商上海哈邻网络科技有限公司20%的股权，14年1月控股广州叶游再次强化游戏板块。对移动端的布局和强化对公司有三大影响：首先并表因素提升公司业绩；第二移动游戏行业增速高，空间大，带来新的盈利增长点；第三游戏和动漫在DNA上具备较高的契合度，未来动漫形象在游戏端的应用和游戏对动漫品牌的提升都将产生“1+1>2”的效果。 给予“推荐”评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0. 63元和0.91元，对应当前股价PE分别为52. 4和36.3，净利润分别为3. 89亿和5. 68亿，12-15年净利润年复合增长率为46 %，考虑到动漫行业空间大，公司14年在移动端拓展快，全产业链布局完善，未来多板块协同效应显著，我们维持公司“推荐”评级。 风险因素：（1） 收购整合不达预期的风险；（2）动漫行业竞争加剧的风险。 3 财务报表预测与财务指标 单位：百万资产负债表（百万元）20122013E2014E2015E利润表（百万元）20122013E2014E2015E现金及现金等价物628117611881399营业收入1291155423433100应收款项229277385510营业成本79991213001692存货净额315377536700营业税金及附加18203040其他流动资产142124187248销售费用126171246325流动资产合计1419205423972957管理费用143195313380固定资产216308331350财务费用(10)(5)2(2)无形资产及其他214205196188投资收益(5)(1)(4)(4)投资性房地产39393939资产减值及公允价值变动(5)000长期股权投资37127147167其他收入0000资产总计1925273331103700营业利润206260447659短期借款及交易性金融负债20902020营业外净收支111098应付款项207201286373利润总额217270456667其他流动负债104115167216所得税费用304168100流动负债合计331406473609少数股东损益6(1)(1)(1)长期借款及应付债券13563563563归属于母公司净利润181230389568其他长期负债0000长期负债合计13563563563现金流量表（百万元）20122013E2014E2015E负债合计34596910371173净利润181230389568少数股东权益1011009998资产减值准备(3)1332股东权益1479166319752429折旧摊销22243438负债和股东权益总计1925273331103700公允价值变动损失5000财务费用(10)(5)2(2)关键财务与估值指标20122013E2014E2015E营运资本变动(0)(75)(191)(211)每股收益0.440.370.630.91其它6(13)(4)(2)每股红利0.200.070.130.18经营活动现金流211178230394每股净资产3.612.683.183.91资本开支(51)(120)(50)(50)ROIC13%14%22%26%其它投资现金流(105)500ROE12%14%20%23%投资活动现金流(160)(205)(70)(70)毛利率38%41%45%45%权益性融资5000EBIT Margin16%16%19%21%负债净变化13000EBITDA Margin18%18%21%23%支付股利、利息(83)(46)(78)(114)收入增长22%20%51%32%其它融资现金流7170(70)0净利润增长率37%27%69%46%融资活动现金流(63)574(148)(114)资产负债率23%39%37%34%现金净变动(12)54713211息率0.5%0.3%0.5%0.7%货币资金的期初余额64162811761188P/E84.7101.159.941.0货币资金的期末余额628117611881399P/B10.414.011.89.6企业自由现金流14847178339EV/EBITDA69.186.649.935.0权益自由现金流232121106341数据来源：国联证券研究所 4 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。