闪存经济学：系统地导致危机的错误：可出口商品和服务供应不足的国家的扩张性货币政策

2014年2月26日-第154号有系统地导致危机的错误：一个国家的扩张性货币政策，其可出口商品和服务的供应不足从欧元创建到2008年，西班牙在2008年危机之前的美国，2000年代的印度，巴西和土耳其以及最近一段时间，以及今天的英国，我们看到了西班牙的相同配置：一项扩张性的货币政策，导致信贷（对2008年危机之前的经合组织国家而言），资产价格和国内需求急剧增长；可出口商品和服务，特别是工业产品的供应不足，导致货币膨胀导致外部赤字明显增加的情况；国际收支危机，汇率明显贬值（新兴国家，美国），或者需要通过减少内需来重新平衡外贸（西班牙；英国当前动态的结果尚不清楚） 。通过扩张性货币政策刺激需求仅在商品和服务的供应足够灵活的国家才有意义。对于某些要求采取更具扩张性的货币政策的欧元区国家（法国，意大利）来说，这可能是一个信息。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 154-页2资料来源：Datastream，INE，Natixis资料来源：Datastream，CSO，Natixis名义国内生产总值 中央银行主要干预率（％）十年期政府债券的利率（百分比）资料来源：Datastream，IBGE，Natixis资料来源：Datastream，BEA，Natixis资料来源：Datastream，Natixis一次又一次地，通过极富扩张性的货币政策极大地刺激了需求我们以西班牙，从欧元创立到2008年（图1A）；印度，巴西和土耳其在2000年代，直到2013年春季的当前危机开始（图1B，C和D）;美国在2000年代直到2008年的危机（图1E）；和英国在2000年代甚至最近时期（图1F）。图1A西班牙：名义国内生产总值，央行主要干预率和十年期政府债券利率名义国内生产总值中央银行主要干预率（％） 十年期政府债券的利率（百分比）10108866442200-2-2-4-4-6-699 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图1C巴西：名义国内生产总值，央行干预率和十年期政府债券利率4040303020201010图1B印度：名义国内生产总值，央行干预率和十年期政府债券利率名义国内生产总值中央银行主要干预率（％） 十年期政府债券的利率（百分比）2525202015151010550099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图1D土耳其：名义GDP，央行干预率和10年期政府债券利率名义国内生产总值中央银行主要干预率（％）80十年期政府债券的利率（以%)80606040402020000099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图1E美国：名义GDP，央行干预率和十年期国债利率名义国内生产总值中央银行主要干预率（％）810年期美国国债的利率（以%)866442200-2-2-4-4-2086420-2-4-699 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图1F英国：名义GDP，央行干预率和十年期国债利率名义国内生产总值 中央银行主要干预率（％） 十年期国债利率（％）-2086420-2-4-699 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1499 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14资料来源：Datastream，ONS，Natixis Flash 2014 – 154-页3西班牙美国 英国（*）家庭+公司资料来源：Datastream，西班牙银行，美联储，英国央行，Natixis巴西印度 火鸡资料来源：Datastream，EIU，Natixis 西班牙 美国英国资料来源：Datastream，Natixis在这些国家中，在此期间，货币政策非常扩张：中央银行的主要干预利率较低，长期利率低于增长率，经济衰退期间除外。扩张性货币政策通过刺激信贷（西班牙，美国和英国在2008年之前；巴西，印度和土耳其，图表2A和乙），或通过资产价格上涨和财富影响（自2012年以来，西班牙，美国和英国再次图表3A和乙), 总体上刺激内需（图4A和B）和工业产品（图5A和B）。图2A向私营部门的贷款*（以百分比表示的年比）302530402535图表2B信用额（以％的百分比表示）4035202030301515252510102020551515001010-5-555-1099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3A股市指数（1999：1 = 100）-10000405060708091011121314图3B房地产价格（同比百分比）180160140120100806018016014012010080603020100-103020100-10404099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图4A国内需求（以体积计，是百分比）-2099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图4B国内需求（以体积计，是百分比）-207.55.0西班牙美国 英国207.55.010巴西印度 火鸡20102.50.0-2.52.50.0-2.50-100-10-5.0-7.5-10.0来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-5.0-7.5-10.0-20-3099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-20-30 西班牙美国 英国资料来源：Datastream，Case-Shiller，Bloomberg，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 154-页4西班牙 美国英国资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 巴西印度土耳其资料来源：Datastream，Natixis制造生产国内对制成品的需求（以数量计）资料来源：Datastream，BEA，Natixis国内对制成品的需求（以数量计）资料来源：Datastream，ONS，Natixis 服务 商品与服务产品资料来源：Datastream，BEA，Natixis图5A制造业的国内需求（以体积计，以百分比表示）1515301010205510图5B制造业增加值（以体积计，Y / Y为百分比）3020100000-5-5-10-10-10-10-20-20-1599 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-15-3099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-30那么问题就在于可出口商品和服务供应的刚性（短缺）图表6A如果刺激内需，同时可出口商品和服务的供应不足，外部赤字将不可避免地增加。在美国在2008年金融危机之前的2000年代；在英国在2000年代，尤其是在最近时期；和在西班牙在2008年金融危机之前的2000年代，工业生产的增长速度低于国内对工业产品的需求增长（图6A，B和C），导致外部赤字增加尽管服务贸易出现顺差（图7A，B和C，图8）。图表6B180160140120100美国：制造业生产和制成品的国内需求（1999：1 = 100）18016014012010014013012011010090英国：制造业生产和制成品的国内需求（1999：1 = 100）制造生产14013012011010090808099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表6C西班牙：制造业生产和制成品的国内需求（1999：1 = 100）808099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表7A美国：贸易差额（十亿美元，按年计算）1401301201101009080制造生产99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1414013012011010090804002000-200-400-600-800-1,00099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 144002000-200-400-600-800-1,000 国内对制成品的需求（以数量计）资料来源：Datastream，INE，Natixis Flash 2014 – 154-页5商品服务 商品与服务资料来源：Datastream，ONS，Natixis美国英国 西班牙资料来源：数据流，基金组织，国家资料来源，纳蒂西斯巴西印度 火鸡SSources：数据流，Natixis100500-50-100-150图7B英国：贸易差额（十亿英镑，按年计算）99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14100500-50-100-150图7C西班牙：贸易差额（十亿欧元，按年计算）商品服务50商品与服务250-25-50-75-100资料来源：Datastream，INE，Natixis-12599 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图8经常账户余额（占名义GDP的百分比）50250-25-50-75-100-1252200-2-2-4-4-6-6-8-8-10-10-1299 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-12自2011年以来，巴西，印度和土耳其的制造业生产一直停滞不前（图9A），由于这些国家/地区存在多种瓶颈（劳动力，能源，运输基础设施），通过扩张性货币政策刺激内需，导致外部赤字增加（图9B）。275250225200175150125100图9A制造业（1999：1 = 100）2752502252001751501251005.02.50.0-2.5-5.0-7.5-10.0图9B经常账户余额（占名义GDP的百分比）5.02.50.0-2.5-5.0-7.5-10.0757599 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-12.599 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-12.5巴西印度 火鸡资料来源：Datastream，IMF，Natixis Flash 2014 – 154-页6国内需求（按体积计算，1999：1 = 100，左手规模） 进口（按体积计算，1999：1 = 100，左手比例）经常账户余额（占GDP的百分比，右手比例）资料来源：Datastream，Natixis这种动态导致国际收支危机外部赤字的增加，首先是由于通过货币政策刺激了内需，其次是由于出口商品和服务的僵化和供应不足，导致受影响的国家陷入困境。外债增加（图10A和B）最终走向国际收支危机。图表10A净外债（占名义GDP的百分比）美国图10B净外债或资产*（占名义GDP的百分比）巴西联合的王国 印度0-20-40-60-80-100 西班牙0-20-40-60-80-100100-10-20-30-40-50 火鸡（*）负数=债务正数=资产资料来源：Datastream，EIU，Natixis100-10-20-30-40-5099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 1399 00 01 02 03 04 05 0