百富环球：下游支付环境完善,拉动POS机出货量增长

百富环球（327.HK） 公司研究：百富环球（327.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 1 下游支付环境完善，拉动POS机出货量增长 投资要点：  国内人均POS机数量偏低，未来增长空间较大。据WIND统计数据显示，国内POS机从2008年的184.5万台上升至928.8万台，5年复合增长率50%。但国内每千人只拥有7台POS机，与海外每千人拥有35台POS机的水平仍有很大差距。另外，过去几年国内银行发卡数呈现快速增长，使得人均持卡数的比列不断提升，作为POS机下游的借记卡和信用卡环境开始日益成熟。预计至2015年，国内POS机的数量有望上探至1600万台。因此，我们认为国内消费者的刷卡习惯也将随着硬件设备的完善而不断改善。  NFC支付普及率不断提高，EFT-POS机更新换代趋势明显。随着银联与中移动对于支付标准之争的尘埃落定，采用银联13.56MHz频率为NFC标准。由于NFC频率与银联推出的“闪付”标准一致，银联对于新型POS机的更新换代，将辅助NFC技术在近场支付环境的提升。标准统一后，预计三大运营商2014年有望采购1.4亿张SWP-SIM卡，和销售NFC手机约5500万部，假设包括其他渠道及水货市场，预计14年国内NFC手机销量有望突破9千万台。NFC手机的快速增长，有望刺激EFT-POS机的加速渗透。  寡头垄断性行业，公司行业地位稳固。据尼尔森2012年统计公司全球市场份额为6.3%，排名第四。公司产品覆盖超过70个国家和地区。2012年出货量1.3百万台，同比增长32%。截止至2013年上半年，中国地区EFT-POS机的市场份额超过30%。在国内拥有良好的历史记录及庞大的客户群，包括大型金融机构、商户服务供应商、第三方支付服务提供商和行业应用客户。我们认为公司在国内占据行业领先地位，未来随着国内支付环境的日益完善，将优先享受行业增长。  首次给予“增持”评级。我们预计百富环球2013-2015年净利润分别为，2.15亿、2.66、3.11亿港元。每股收益0.21元、0.25、0.3港元。对比同行业公司估值，我们给予其2014年16倍市盈率，对应目标价4港币，较上个交易日收市价仍有14.6%上升空间，首次给予“增持”评级。 资料来源：公司资料,华泰香港预测 52周股价相对走势 公司研究 2014-2-12 星期三 百富环球 （327.HK） 评 级： 增持 目标价（港元）： 4.0 首次覆盖时间： 2014-2-12 基础资料 股价(港元)： 3.49 股票类别： 硬件设备 已发行股份（百万股）： 1044 总市值（亿港元)： 36.5 52周股价波幅(港元)： 1.45-4.5 主要股东： HiSun Technology（42.79%） 数据来源：Bloomberg,华泰香港 华泰香港研究部 (852) 3658 6000 research@htsc.com.hk 百富环球（327.HK） 公司研究：百富环球（327.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 2 第一部分：公司概况 ............................................................................................................................................. 3 第二部分：POS机受益于国内消费习惯改变快速增长 ...................................................................................... 4 一、国内银行发卡量提升促使POS机出货量快速增长 ...............................................................................4 二、移动运营商NFC技术的加入将是今年行业的催化剂 ...........................................................................5 三、NFC支付的优势 ........................................................................................................................................6 四、国家政策出台正式确立移动支付标准，银联与运营商加速推动产业 ...............................................6 五、NFC近场支付交易规模有望呈现爆发式增长 ........................................................................................7 六、 运营商将扩大NFC智能手机的普及 .....................................................................................................7 第三部分： 多元化支付方式刺激POS机出货量 ............................................................................................... 9 一、“闪付”模式POS终端渗透率不断提升 ...............................................................................................9 二、 第三方支付需求拉动POS机需求 ...................................................................................................... 10 第四部分：公司内在核心竞争力 ....................................................................................................................... 11 一、良好的品牌效应，确保行业地位 ........................................................................................................ 11 二、技术优势，促进全球化扩张 ................................................................................................................ 11 三、寡头垄断行业，并购将成为市场扩张主流 ........................................................................................ 12 第五部分：盈利预测与估值 ............................................................................................................................... 12 一、 收入预测假设 .................................................................................................................................... 12 二、 估值及投资建议 ................................................................................................................................ 13 第六部分：风险因素 ........................................................................................................................................... 14 百富环球（327.HK） 公司研究：百富环球（327.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 3 第一部分：公司概况 公司是国内领先的电子支付销售点（EFT-POS）终端机解决方案供应商和全球增长最快的领先供应商之一。公司的EFT-POS终端机解决方案销往海外70个国家级地区，包括美国、加拿大、新加坡、台湾、香港、日本等国家。在全球各地有超过35家分销商和合作伙伴。开发及销售各种电子支付方式的台式及移动ETF-POS终端机。同时开发及销售消费者操作设备、非接触式读卡设备及EFT-POS软件。另外，公司的大股东是香港上市公司高阳科技（818.HK），大股东主要从事金融解决方案、支付解决方案、电讯解决方案及运营增值服务及电子式电能表解决方案业务。 图表一： 公司股东结构图 资料来源：公司资料,华泰香港 百富环球（327.HK） 公司研究：百富环球（327.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 4 第二部分：POS机受益于国内消费习惯改变快速增长 一、国内银行发卡量提升促使POS机出货量快速增长 据WIND统计数据，国内POS机从2008年底的184.5万台提升至2013年9月的928.8万台，过去5年的复合增长率为50%，每千人拥有7台POS机，目前欧美发达国家每千人拥有POS机30台，美国甚至达到每千人35台的水准，与欧美国家相比渗透率还是偏低。另外，国家为了促进POS机使用更加便利和培养用户习惯，2013年2月开始执行国家发改委发出关于优化和调整银行卡刷卡手续费的通知。整体刷卡费率总体下调24%。其中餐娱费率由原来2%下降至1.25%；一般类整体费率由1%下降至0.78%；民生类整体费率由0.5%下降至0.38%。我们认为此得益于过去几年银行卡的发卡数量不断增加和人们消费习惯随着生活水平的提高和互联网消费的崛起。截止至2013年9月，国内银行卡发卡量接近40亿张，以此估算国内人均持卡量约3张。因此，刷卡消费