豆类期货季报：豆粕基本面供需双弱 贸易谈判仍主导走势

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 13 豆类期货季报 豆粕基本面供需双弱 贸易谈判仍主导走势 主要观点 行情回顾。受中美贸易关系影响，今年国内豆粕与外盘美豆走势的联动性弱化，2019年以来豆粕走势主要分为以下四个阶段。1-2月震荡下挫。供应过剩叠加非洲猪瘟蔓延抑制需求是该阶段豆粕下跌的主要原因。3-4月底部震荡偏强。3月初中加关系紧张，菜系进口受阻，受菜粕拉涨以及库存下降影响豆粕小幅反弹，但基本面弱势难改，上方压力明显，多空因素交织，豆粕维持震荡。5-6月初大幅上涨。5月初中美关系恶化，导致南美大豆升贴水大幅提高以及人民币贬值，提升了进口大豆成本，同时5月中旬北美天气炒作开启，支撑豆粕继续上涨。6月初至今高位震荡。该阶段豆粕主要跟随中美关系的变化呈震荡走势。 基本面分析。供给方面，三季度南美大豆集中进口窗口期结束后，后市大豆供给与是否进口美豆存较大关系，近期中美关系暂缓，我国重启进口美豆，同时我国已放开进口阿根廷豆粕，远期供给偏紧预期有所缓解，天下粮仓最新预计10、11月大豆到港1640万吨，高于去年同期的1230万吨，但远期船期不确定性较大，后市仍需关注我国重启进口美豆的数量对国内供给的影响。需求方面，截至目前我国生猪及能繁母猪存栏下降近4成，猪肉供需偏紧，生猪价格处于历史高位，目前自繁自养生猪养殖利润已经近1700元/头，同时各地不断有生猪生产扶持政策出台。高养殖利润叠加政策支持刺激养殖补栏热情，预计后市生猪存栏降势将趋缓。但考虑能繁母猪下滑严重，以及目前仍未有非洲猪瘟疫苗上市，生猪复养难度较大。综合分析，目前豆粕或已过阶段性需求低点，下半年需求有望增加但仍难以恢复正常，明年或能实现需求增长。 后市展望。通常我国集中进口南美大豆窗口期将于三季度结束，四季度为集中美豆进口阶段，因此中美关系变化仍为四季度豆粕交易的主要逻辑，其次为南北美大豆主产区天气以及国内下游需求。目前新作美豆种植面积确定下降，单产未定但大概率下滑，因此2019/20年度美豆及全球大豆产量下降为确定性事件。而下游需求方面，受高养殖利润叠加政策支持刺激养殖补栏热情，预计后市生猪存栏降势将趋缓，豆粕或已过阶段性需求低点，下半年需求有望逐渐增加。综合分析，豆粕下方价格支撑较强，而能否出现单边趋势性行情仍取决于中美关系，若中美关系维持现状，我国持续进口美豆，豆粕大概率仍呈震荡偏弱走势，若中美关系再次恶化，我国暂停进口美豆，豆粕价格或再次突破3000一线压力位。重点关注中美贸易谈判进展，南北美大豆主产区天气状况，以及我国生猪复养情况。 报告日期 2019-09-29 研究所 王雅静 农产品期货分析师 从业资格号：F3051635 电话：010-84183054 邮件：wangyajing@guodu.cc 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 13 豆类期货季报 目 录 一、行情回顾 ........................................................................... 5 二、基本面分析 ......................................................................... 6 （一）全球大豆产不足需，库销比高位回落 ................................................. 6 （二）国内供给短期维持宽松，远期仍存较大不确定性 ....................................... 7 （三）养殖扶持政策不断出台，国内需求明年有望恢复 ....................................... 8 （四）北美收割南美播种，产区天气重点关注 ............................................... 9 三、后市展望 .......................................................................... 11 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 13 豆类期货季报 插 图 图1 美豆主力合约走势（美分/蒲） ........................................................ 5 图2美豆主力持仓量及成交量（手） ....................................................... 5 图3 豆粕主力合约走势（元/吨） .......................................................... 6 图4 豆粕主力持仓量及成交量（手） ....................................................... 6 图5 全球大豆供需平衡（百万吨） ......................................................... 6 图6美国大豆供需平衡（百万吨） ......................................................... 6 图7 巴西大豆供需平衡（百万吨） ......................................................... 7 图8 阿根廷大豆供需平衡（百万吨） ....................................................... 7 图9我国大豆进口量（万吨） ............................................................. 7 图10我国大豆压榨量（万吨） ............................................................ 7 11 全国沿海油厂大豆库存（万吨） ........................................................ 8 图12 全国豆粕库存（万吨） .............................................................. 8 13 进口大豆升贴水（美分/蒲） ........................................................... 8 图14 人民币兑美元汇率 .................................................................. 8 图15 我国生猪存栏及同比变化（%） ....................................................... 9 图16 我国能繁母猪存栏及同比变化（%） ................................................... 9 图17 22省市生猪平均价（元/千克） ...................................................... 9 图18 生猪养殖利润（元/头） ............................................................. 9 图19 国内饲料需求结构 .................................................................. 9 图20 国内饲料月度产量（吨） ............................................................ 9 图21 美豆大豆优良率（%） .............................................................. 10 图22 美豆主产区干旱程度 ............................................................... 10 图23 未来15天美国大豆主产区降雨量 .................................................... 10 图24 未来15天美国大豆主产区温度 ...................................................... 10 图25 未来15天巴西大豆主产区降雨量 .................................................... 11 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 13 豆类期货季报 图26 未来15天巴西大豆主产区温度 ...................................................... 11 图27 豆粕主力合约基差（元/吨） ........................................................ 11 图28 豆粕1-5价差（元/吨） ............................................................ 11 图29 油粕比值（元/吨） ................................................................ 11 图30豆菜粕价差（元/吨） .............................................................. 11 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 13 豆类期货季报 一、行情回顾 今年以来外盘美豆走势主要分为四个阶段。第一阶段：1-4月中窄幅震荡，该阶段中美关系暂缓，同时南美大豆生长期天气良好，市场缺乏炒作题材，整体平稳运行。第二阶段：4月中-5月中大幅下挫，新作美豆播种在即，旧作库存却依旧高企，叠加中美贸易冲突升级使美豆出口前景黯淡，，多空利空使美豆价格持续下跌，盘中一度跌破800美分/蒲整数关口支撑。第三阶段：5月中-6月底止跌上涨，5月中旬由于种植天气恶劣使美豆播种大幅推迟，新作大豆存大幅减产预期，天气炒作推升美豆上涨至年内高位。第四阶段：6月底至今区间震荡，播种期天气炒作降温后，美豆主要随中美贸易关系以及生长期天气变化在850-920区间内震荡。 受中美贸易关系影响，今年国内豆粕与外盘美豆走势的联动性弱化，2019年以来豆粕走势主要分为以下四个阶段。第一阶段：1-2月震荡下挫。供应过剩叠加非洲猪瘟蔓延抑制需求是该阶段豆粕下跌的主要原因，2月底豆粕指数跌至2511.5，较年初下跌近5%。第二阶段：3-4月底部震荡偏强。3月初中加关系紧张，菜系进口受阻，受菜粕拉涨以及库存下降影响豆粕小幅反弹，但基本面弱势难改，上方压力明显，多空因素交织，豆粕维