周大福珠宝集团有限公司：中国同店销售和宝石镶嵌在第三季度回升

周大福珠宝集团有限公司中国同店销售和宝石镶嵌在第三季度回升2014财年第三季度，周大福的整体收入同比增长26％，其中香港和澳门市场同比增长18％，中国市场同比增长34％。香港的同店销售增长为7％，中国为14％。值得注意的是，由于较低的基数和更乐观的特许经营来补充库存，中国SSS从第二季度的12％上升至14％。宝石镶嵌的贡献达到了26％的历史最高水平，而ASP的平均销售收入在2012年转为正股权研究零售|亚洲（日本除外）一般零售2014年1月7日股票评分超重不变的行业视图中性不变的价钱目标港币15.20从港币14.00提高9％价钱（2014年1月7日）HKD 11.70第三季度得益于消费量的回升和产品组合的改善。这加上缩小的折扣和稳定的香港租金，预示着良好的利润率。我们微调潜在的上升/下降+30%维持盈利预测，维持新的目标价15.2港元。令人印象深刻的第三季度收入：尽管没有“淘金热”，但CTF在第三季度实现了令人印象深刻的收入增长26％（上半年：49％），这要归功于新开设的商店（第三季度有94家），销量增长和宝石套装的更多销售。销量同比增长32％（香港：+ 24％，中国：+ 36％），与第二季度的34％相似。高端宝石套装（价格范围为HK $ 100K-500K）的性能正在改善，尤其是在香港。该公司表示，第1克拉钻石的数量在3季度同比增长了一倍，从而使宝石套装的平均售价为正。12月销售加速：在10月至11月中位数SSS之后，该公司在12月创下了青少年SSS的高位。1月SSS仍保持两位数，并且该公司预计由于即将到来的农历新年和情人节，这一数字将保持不变。由于销售强劲，公司缩小了折扣幅度，我们认为这种趋势将继续下去。我们认为，紧缩的折扣，宝石套装的平均售价的回升以及稳定的香港租金预示着营业利润率的好转。库存改善：管理层预计，由于销售强劲，全年库存周转天数将从2013财年的250天缩短至210-220天。估值与风险：我们的目标价为15.2港元，是基于17倍的目标市盈率（不变）应用到15财年预测每股收益0.89港元（之前为14/15财年的平均值）。主要的下行风险包括硬奢侈品的周期性。黄金价格波动；未能发展非黄金产品的销售；以及新店的扩张速度较慢。1929.HK：财务和估值指标HKD每股收益0.63A 0.55A 0.76E 0.89E 1.00E先前每股收益0.63A 0.55A 0.75E 0.89E 1.00E市盈率18.5 21.2 15.4 13.1 11.6资料来源：巴克莱研究。股票编号1929 HK /1929.HK 市值（百万港元）117000流通股（百万）10000.00自由浮动 （％）10.6452周平均每日成交量（百万）6.5股息收益率（％）2.9股东权益回报率（％）17.79当前BVPS（港元）3.29资料来源：汤森路透价格表现香港交易所52周范围港币13.38-7.44 亚洲（除日本外）一般零售黄Huang+852 2903 4883王爱丽+852 2903 4261巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第4页开始的分析员认证和重要披露。投票已经开始2014年机构投资者全亚洲研究团队调查。巴克莱欢迎您的支持。要申请投票，请转到II排名帮助页面。2012年3月2013 2013 2014 2015 2016 巴克莱银行|周大福珠宝集团有限公司2014年1月7日2亚洲（日本除外）一般零售行业观点：中立股票评级：超重每股盈利（报告）（港元）0.55摊薄股份（百万）10,000.0 DPS（港元）0.16保证金和返还数据资产负债表及现金流量（港币百万元）0.891.0022.2%10,000.0 10,000.00.0%0.360.4035.9%平均复合年增长率由于其强大的品牌和更高品质的产品，因此可以从较小的公司那里获得更多份额。 收纳盒HKD 18.24上行因素包括同店销售和店面扩张强于预期以及巨大潜力产品组合变化带来的利润上升。缺点案件港币8.00不利因素包括硬奢侈品的周期性，非黄金产品的销售未能发展以及新商店的扩张速度较慢。运营去杠杆化和高运营成本可能会给利润率带来压力。上行/下行场景估值与杠杆指标平均选定的运营指标 POINT®量化股权得分值质量情绪低高资料来源：POINT®。分数自本报告发布之日起有效，与基本分析师的观点无关。要查看最新分数，请转到Barclays Live上的股权公司页面。资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：3月底财政年度0.7610,000.00.30EBITDA利润率（％）EBIT利润率（％）税前利润率（％）净利润率（％）ROIC（％）资产回报率（％）净资产收益率（％）13.613.613.813.913.712.712.712.912.912.812.412.813.113.112.89.610.010.110.110.013.516.515.415.115.112.116.216.616.315.317.821.622.321.920.9有形固定资产无形固定资产现金及等价物总资产短期和长期债务净债务/（资金）其他长期负债负债合计股东权益营运资金变化经营活动现金流量资本支出自由现金流2,3272,6522,8342,8727.3%0000不适用8,3313,9573,7424,540 -18.3%43,219 50,414 57,590 65,42114.8%1,0001,0001,0001,0000.0%-7,331-2,957-2,742-3,540不适用2512512512510.0%9,358 11,758 13,288 14,77516.4%32,926 37,482 42,847 48,87514.1%-3,787 10,6056,8106,612不适用9,985-2,5242,7404,175 -25.2%-1,174-972-972-972不适用8,811-3,4961,7693,204 -28.6%市盈率（报告）（x）EV / EBITDA（x）FCF收益率（％）EV /销售额（x）P / BV（x）股息收益率（％）债务/资本总额（％）净债务/ EBITDA（x）21.215.413.111.615.314.211.29.58.410.87.5-3.01.52.72.21.91.51.31.21.53.63.12.72.42.91.42.63.13.42.62.92.52.21.92.4-0.9-0.3-0.2-0.3-0.4中国同店销售增长香港及澳门同店销售增长店铺数收入/店铺（港币百万元）已添加新店铺-3.017.05.0-3.726.010.05.05.01,836.0352092,048.0412122,260.0432122,472.044212损益表（港币百万元）2013A2014年2015年2016年复合年增长率价格（2014年1月7日）港币11.70收入57,43476,17788,10599,00219.9% 价钱目标港币15.20息税折旧摊销前利润7,78410,32212,16813,72320.8%为什么超重？我们的目标价格由息税前利润7,2899,68811,39012,80320.7%店铺扩张和同店销售收入强劲增长税前收入7,0959,78711,52312,94922.2%增长。周大福在中国的市场占有主导地位净收入5,5057,5948,94110,04822.2%珠宝行业，我们预计它将花费更多 巴克莱银行|周大福珠宝集团有限公司2014年1月7日3收入1QFY13 2QFY13 3QFY13 4QFY13 1QFY14 2QFY142014财年第三季度产品收入SSSSSS故障图1CTF –季度运营数据整体收入增长16.0％-3.0％4.0％-8.2％63.0％35.0％26.0％中国收入增长19.0％-9.0％-3.0％-28.3％45.0％33.0％34.0％香港/澳门收入增长9.0％8.0％11.0％13.9％85.0％38.0％18.0％宝石首饰22.0％23.4％26.0％20.2％16.0％22.0％26.0％黄金产品58.0％53.0％55.0％63.5％69.0％59.0％57.0％铂金/克拉金产品15.0％16.7％14.0％12.4％12.0％15.0％13.0％手表5.0％6.8％5.0％3.9％3.0％4.0％4.0％整体SSS 4.0％-7.4％-8.0％-1.8％48.0％18.0％11.0％中国SSS 10.0％-3.2％-11.0％-7.8％32.0％12.0％14.0％香港/澳门同店销售-1.0％-11.6％-6.0％3.8％68.0％26.0％7.0％整体同店销售量增长6.0％-5.0％-10.0％-1.0％55.0％34.0％32.0％中国同店销售量增长7.0％-6.8％-12.0％-9.0％41.0％27.0％36.0％香港/澳门同店销售量增长5.0％-2.6％-6.0％13.6％81.0％48.0％24.0％整体同店销售均价增长-1.9％-2.5％2.2％-0.8％-4.5％-11.9％-15.9％中国同店销售均价增长2.8％3.9％1.1％1.3％-6.4％-11.8％-16.2％香港/澳门同店销售均价增长-5.7％-9.2％0.0％-8.6％-7.2％-14.9％-13.7％金NA NA NA NA78%33%15%宝石集NA NA NA NA8%4%8%店铺净增加47 58 70 34 20 98 94店铺总数1,674 1,732 1,802 1,836 1,856 1,954 2,048资料来源：公司数据，巴克莱研究公司。SSS的产品店铺编号 巴克莱银行|周大福珠宝集团有限公司2014年1月7日4继续分析师认证：本人，黄Candy（Candy Huang），在此证明：（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包括：与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。本文所引用的POINT®定量股权分数（POINT分数）是由该公司的POINT定量模型得出的，巴克莱银行在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了该公司的POINT分数模型，并且（2）公司的赔偿曾经，现在或将直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。重要披露Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请发送书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约第七大道745号，第14层，纽约，NY 10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。Barclays Capital Inc.的分支机构在美国以外聘用的研究分析师未获得FINRA的注册/资格。这些分析师可能不是成员公司的关联人，因此可能不受NASD规则2711的约束，并纳入了纽约证券交易所规则472对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师的帐户所持有的证券交易的限制。分析师会定期进行实地访问，以查看承保公司的实质性业务，但巴克莱政策禁止其接受任何承保公司为此次旅行支付或报销的差旅费。为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfi