医药生物行业2014投资策略：投资创新,进口替代与集中度提升

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 医药 - 化学药 投资创新、进口替代与集中度提升 ———医药生物行业2014年度策略 2013年12月31日 评级： 中性(维持) [Table_QuotePic] 行业相对沪深300表现 -24%-12%0%12%24%36%48%2013/12013/42013/72013/10化学药沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 化学药 5.65% 1.81% 39.93% 沪深300 -4.47% -3.28% -7.65% [Table_Profit] 代码 名称 6m% YTD% 评级 002603 以岭药业 75.57 0.00 买入 600436 片仔癀 -54.45 5.10 买入 000423 东阿阿胶 535.72 0.00 买入 002007 华兰生物 4121.79 0.00 买入 300016 北陆药业 450.35 0.00 买入 [Table_Report] 相关报告 《》，2013.11 《》，2013.11 [Table_Author] 邓聪 执业证书号：S1030512070001 0755-83199599-8261 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，邓聪，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Summary]  估值分化明显：非药品行业明显高估。2013年医药行业二级市场整体呈现小阳春行情，2013.1.1-2013.12.27，SW医药生物涨幅达到39.83%,居所有申万行业板块涨幅的第5位。但各子行业分化严重。其中医疗服务、医疗器械、生物制品子行业基本都处于历史最高估值区间，而化学制药、中成药、医药商业等子行业高估不明显。  降价常态化，进入招标年。2009年至今，化学药已经经历过一次系统性的降价，最近的2013.12.30精麻类产品经历了一次最高零售价调整。中成药降价将是2014年的降价主题。医保控费是药品降价的原动力。同时2014年各地医保以及新增基药招标的大年，将对医药行业产生重大影响。  预计行业明年稳定增长。2013年前11个月，医药行业同比增长率18.5%，利润总额达到18.3%，基本趋于平稳。我们预计随着经济逐渐企稳，未来医药行业将稳定在20%的增长，而利润增速将逐渐与收入增长靠拢。上市公司各子版块稳步上扬。  策略：投资创新、进口替代与集中度提升。由于2013年医药行业小阳春行情，大部分绩优股都处于较高估值区间，恒瑞医药、复星医药、爱尔眼科建议等待回调机会；在现阶段建议买入以岭药业、片仔癀、东阿阿胶、华兰生物、北陆药业、福安药业。  现阶段给予医药行业“中性”评级，长期“推荐”评级。 风险提示：药品降价风险、医改风险、中国经济下行风险。 2014年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 目 录 1.估值分化严重：非药品行业明显高估 ............................................................................ 3 2.降价常态化，进入招标年 ................................................................................................ 4 2.1医保控费是药品降价原动力 ................................................................................... 4 2.2进入各地招标年 ....................................................................................................... 5 3.预计行业明年平稳增长 .................................................................................................... 6 3.1行业增速稳健 ........................................................................................................... 6 4.投资策略-创新、进口替代以及集中度提升是主线 .................................................... 10 5.风险提示 .......................................................................................................................... 12 2014年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 1.估值分化严重：非药品行业明显高估 2013年 医 药 行 业 二 级 市 场 整 体 呈 现 小 阳 春 行 情 ，2013.1.1-2013.12.27，SW医药生物涨幅达到39.83%,居所有申万行业板块涨幅的第5位。 Figure 1 2013.1.1至2013.12.27申万板块区间涨跌幅 % 板块名称加权区间涨跌幅 %1SW信息服务76.76创业板71.652SW信息设备54.693SW电子46.754SW家用电器40.375SW医药生物39.836SW轻工制造28.71中小企业板27.237SW餐饮旅游22.388SW交运设备21.279SW综合19.1910SW机械设备16.9111SW农林牧渔16.6212SW商业贸易16.5213SW交通运输7.9114SW纺织服装6.9415SW公用事业5.0916SW化工1.75全部A股1.30沪深300-6.9217SW金融服务-8.0618SW房地产-10.5819SW建筑建材-11.1520SW食品饮料-12.2021SW黑色金属-17.5622SW采掘-20.7323SW有色金属-29.36 数据来源：WIND、世纪证券研究所 SW医药生物175个股，2013.1.1至2013.12.27涨幅超过100%的个股达到21个，占比12%，30%-100%的81个，占比达到46.3%。 Figure 2 2013.1.1至2013.12.27申万板块区间涨跌幅 % 涨跌幅个占比 %代表上市企业>=100%2112.00鑫富药业、达安基因、上海莱士、翰宇药业、和佳股份、迪安诊断50-100%4525.71云南白药、双鹭药业、天士力、长春高新、乐普医疗、复星医药30%-50%3620.57恒瑞医药、华兰生物、鱼跃医疗、信立泰、以岭药业20-30%2212.57九芝堂、海普瑞、太极集团、马应龙0-20%3419.43华润三九、千金药业、同仁堂0<179.71东阿阿胶、科伦药业、沃森生物、舒泰神总175100.00 数据来源：WIND、世纪证券研究所 2014年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- 但各子行业分化严重。其中医疗服务、医疗器械、生物制品子行业基本都处于历史最高估值区间，而化学制药、中成药、医药商业等子行业高估不明显。 Figure 3 2013.12.27申万板块各子行业估值 板块名称PE(上年年报)PE(当年三季报*4/3)PBSW医药生物40.5135.694.67SW化学制药34.9335.123.61SW化学原料药33.6836.112.72SW化学制剂35.5934.654.30SW生物制品II51.6543.666.14SW医疗器械II56.3451.455.73SW医药商业II29.7526.453.04SW中药II41.5233.175.64SW医疗服务II79.5060.7810.24 数据来源：WIND、世纪证券研究所 Figure 4医药行业各子行业最新PB估值 Figure 5医药行业各子行业上年年报PE估值 024681012141606-1-606-5-606-9-607-1-607-5-607-9-608-1-608-5-608-9-609-1-609-5-609-9-610-1-610-5-610-9-611-1-611-5-611-9-612-1-612-5-612-9-613-1-613-5-613-9-6SW医药生物SW生物制品IISW医疗器械IISW医药商业IISW中药IISW医疗服务IISW化学原料药SW化学制剂 02040608010012014016006-1-606-5-606-9-607-1-607-5-607-9-608-1-608-5-608-9-609-1-609-5-609-9-610-1-610-5-610-9-611-1-611-5-611-9-612-1-612-5-612-9-613-1-613-5-613-9-6SW医药生物SW生物制品IISW医疗器械IISW医药商业IISW中药IISW医疗服务IISW化学原料药SW化学制剂 数据来源：WIND、世纪证券研究所 数据来源：WIND、世纪证券研究所 2.降价常态化，进入招标年 2.1医保控费是药品降价原动力 发改委对医保目录药品的最高零售价降价次数已经达到38次，从2009年至今，发改委已经系统性的对化学药进行了一次系统性的降价，精神麻醉类、造影剂等少数几个领域的产品也将预计于近期出台。2013.11发改委已经召开针对中成药的临床和医保评审会，讨论已久的中成药降价将是2014年药品降价的主线。 2007年后中成药就没有遭遇降价，另外基药招标对中成药价格体系也将产生较大影响。但由于上游中药原材料涨价、人力成本上升，中 2014年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -5- 成药幅度调价的可能性也比较小。 Figure 6 发改委历年药品调价 2001共进行4次调价，涉及抗感染、抗肿瘤、循环系统等20024次，涉及精麻类、呼吸系统、心血管、消化系统等20031次，中成药20052次，计划免疫、抗感染20064次，抗肿瘤、抗感染、中药等20112次，涉及抗感染、循环系统、激素、神经系统等20123次，消化系统、免疫、抗肿瘤、镇热解痛等2013精麻类2014中成药？发改委三次集中调价 数据来源：WIND、世纪证券研究所 医保控费是药品降价背后的原始驱动力。 国家层面医保结余较多，但近年来增长已趋平稳。现在结余基本能够满足15个月的医保支出。预计到2018年左右才会出现结余负增长的情况。 从各地来看，差异较大。城市化率以及人口结构起决定性作用。北京、上海、广州等一线城市由于城市化率高，老龄人口较多，医保结余快速下降。北京已经出现医保紧张局面。新农合实质性的出现了紧张局面。 2.2进入各地招标年 2013年是政治换届年，2014年各地医保、基药招标进入白热化阶段。 2013年，基药品种从307种扩张到520种，其中化学药及生物制品317种，中成药203种。现在基层医疗体系全部配备基药，市场份额占比大概800-900亿左右，未来假如严格按照2013年卫生工作会议的配置比例执行，那么终端市场规模