固定收益周报：国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是核心矛盾

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是核心矛盾——固定收益周报（20191008） 2019年10月08日 固定收益 固收周报 投资摘要： 央行公开市场操作：9月23-27日，央行连续5天开展14天逆回购操作，累计操作金额为1900亿元，此外于23日开展200亿7天逆回购操作。上上周（9月21-27日）共有1900亿元逆回购到期，故上上周实现净投放两百亿元。9月26日，央行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行了2019年第九期中央票据，发行量为100亿元，期限为182天，中标利率为2.89%。9月29-30日，央行未开展逆回购操作，上周（9月28日-10月4日），央行公开市场有1500亿元逆回购到期，其中周二和周三无逆回购到期，周一、周四、周五分别到期200亿元、500亿元、800亿元，无国库现金定存到期。假期到期资金顺延至节后10月8日。 地方政府债券一级发行：按照发行日统计，上两周（9月21日-10月4日）我国地方政府共计发行53只债券，发行金额为1610.96亿元；使用可比口径统计，上两周我国地方政府一般债净增276.11亿元，地方政府专项债净增635.35亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所升温。重庆5年期政府一般债和湖北5年期政府专项债较同期国债利率上浮不足25BP，低于财政部窗口指导的区间下限。 二级市场交易：货币市场：上两周DR007波动较大，整体较9月20日上行5.16BP。从利差走势看，R007与DR007利差整体减少，GC007与DR007的利差呈现先上升后下降的现象，表明非银机构和交易所流动性溢价有所降低。利率市场：上两周（9月21日-10月4日）利率债交投升温。长短期利率出现分化，短期利率呈现下行趋势，长期利率呈现上行趋势。其中，1年期品种下行0.9BP，3年期品种上行4BP，5年期品种上行2.29BP，7年期品种上行4.37BP，10年期品种上行4.31BP。 债市投资策略：国庆假日海外避险情绪升温，一定程度上会传递至境内债券市场，对于债券市场形成一定的利好支撑。但是当前我国债券市场的核心矛盾依然是境内因素，货币政策和财政政策的依然是市场的博弈因素，我们判断央行货币政策维持现状的概率较高，财政政策短期发力必要性边际未出现较大变化，无风险利率短期难以出现较明显的方向选择，建议维持节前操作策略，等待利率回调之后的配置机会。 风险提示： 全球经济下行超预期，政策超预期 国债收益变化曲线 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：宫飞 010-66554048 gongfei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070004 分析师：张怀志 010-66554090 zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080004 P2 东兴证券固收周报 国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是核心矛盾 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 央行公开市场操作............................................................................................................................... 4 2. 地方政府债券一级发行 ....................................................................................................................... 4 3. 二级市场交易...................................................................................................................................... 4 3.1货币市场 ....................................................................................................................................... 4 3.2利率债市场 ................................................................................................................................... 5 4. 债市投资策略...................................................................................................................................... 5 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是核心矛盾 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1：货币市场利率................................................................................................................................... 4 图2：国债收益率 ...................................................................................................................................... 5 P4 东兴证券固收周报 国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是核心矛盾 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 央行公开市场操作 9月23-27日，央行连续5天开展14天逆回购操作，累计操作金额为1900亿元，此外于23日开展200亿7天逆回购操作。上上周（9月21-27日）共有1900亿元逆回购到期，故上上周实现净投放两百亿元。9月26日，央行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行了2019年第九期中央票据，发行量为100亿元，期限为182天，中标利率为2.89%。9月29-30日，央行未开展逆回购操作，上周（9月28日-10月4日），央行公开市场有1500亿元逆回购到期，其中周二和周三无逆回购到期，周一、周四、周五分别到期200亿元、500亿元、800亿元，无国库现金定存到期。假期到期资金顺延至节后10月8日。 2. 地方政府债券一级发行 按照发行日统计，上两周（9月21日-10月4日）我国地方政府共计发行53只债券，发行金额为1610.96亿元；按照可比口径统计，上两周我国地方政府一般债净增276.11亿元，地方政府专项债净增635.35亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所升温。重庆5年期政府一般债和湖北5年期政府专项债较同期国债利率上浮不足25BP，低于财政部窗口指导的区间下限。 3. 二级市场交易 3.1货币市场 上两周DR007波动较大，整体较9月20日上行5.16BP。从利差走势看，R007与DR007利差整体减少，GC007与DR007的利差呈现先上升后下降的现象，表明非银机构和交易所流动性溢价有所降低。 图1：货币市场利率 资料来源：wind，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是核心矛盾 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3.2利率债市场 上两周（9月21日-10月4日）利率债交投升温。长短期利率出现分化，短期利率呈现下行趋势，长期利率呈现上行趋势。其中，1年期品种下行0.9BP，3年期品种上行4BP，5年期品种上行2.29BP，7年期品种上行4.37BP，10年期品种上行4.31BP。 图2：国债收益率 数据来源：wind；东兴证券研究所 4. 债市投资策略 国庆假日海外避险情绪升温，一定程度上会传递至境内债券市场，对于债券市场形成一定的利好支撑。但是当前我国债券市场的核心矛盾依然是境内因素，货币政策和财政政策的依然是市场的博弈因素，我们判断央行货币政策维持现状的概率较高，财政政策短期发力必要性边际未出现较大变化，无风险利率短期难以出现较明显的方向选择，建议维持节前操作策略，等待利率回调之后的配置机会。 风险提示： 全球经济下行超预期，政策超预期 P6 东兴证券固收周报 国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是核心矛盾 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 固收 固收周报：货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高 2019-09-23 固收 固收周报：结构性降息概率高，市场维持弱势震荡 2019-09-16 固收 固收周报：降准提振市场情绪，关注MLF续作情况 2019-09-09 固收 固收周报：短期债市承压延续，关注政策边际变动 2019-09-02 固收 固收周报：避险和稳健如何抉择？ 2019-08-26 固收 固收周报：利率市场化重启，关注首次LPR报价 2019-08-19 固收 固收周报：发挥逆周期调节作用，平衡稳增长与防风险 2019-08-12 固收 固收周报：贸易谈判起波澜，汇率大幅波动 2019-08-05 资料来源：东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是核心矛盾 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 分析师：宫飞 东兴证券首席固定收益分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，五年银行金融市场部从业经验；2016年加盟华泰证券研究所宏观团队，所在团队2017年入围新财富和水晶球最佳宏观分析师名单，2018年获得水晶球最佳宏观分析师和wind金牌分析师宏观经济第一名，第一财经最佳分析师宏观经济第三名；2019年加入东兴证券研究所。 分析师：张怀志 张怀志，固收研究员，经济学博士，研究经验丰富，先后参与科技部项目、发改委课题及多项国家自然科学基金，发表核心论文6篇，参编专著3本，2017年加入东兴证券从事宏观研究，多篇研究成果被改革内参、凤凰财经、华尔街见闻转载 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已