伦锌Back扩大，海外铝库存大增

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 避险情绪蔓延锌价承压，铝市供给释放速度缓慢 2019-05-13 锌矿加工费高位维稳，氧化铝呈阶段性反弹 2019-04-29 华泰期货|金属锌铝周报 2019-10-07 伦锌Back扩大，海外铝库存大增 锌： 国庆期间海外锌市场变动：本周伦锌较上周收涨0.09 %至2312 美元/吨，LME锌现货由升水38.5美元/吨扩大至升水40.5美元/吨。LME锌库存较上周减少0.27 万吨至6.51 万吨。 锌矿市场：矿供应呈现宽松状态，锌精矿加工费维持高位。国内锌精矿加工费主流成交于6250-6650元/吨，进口锌精矿加工费主流报价于260-280美元/干吨左右。根据我的有色，截至9月27日锌矿港口库存18.47万吨，较节前（9.20)减少0.52万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，截至9月27日全国锌锭总库存14.04 万吨，较节前 (9.23)减少1.71 万吨。交易所库存，上期所锌库存 6.72 万吨，较节前(9.20)减少1.22 万吨，截至10月4日LME锌库存较上周减少0.27 万吨至6.51 万吨。 下游消费：据Mysteel调研数据显示，截至9月27日，在130家镀锌生产企业中，47条产线停产检修，整体开工率为82.33%；产能利用率为67.34%，较上周回落0.94%；周产量为81万吨，较上周减少1.13万吨；钢厂库存量为43.28万吨，较上周减少0.44万吨。在47家彩涂生产企业中，57条产线停产检修，整体开工率为48.65%；产能利用率为57.16%，较上周回落4.56%；周产量为15.81万吨，较上周减少1.26万吨；钢厂库存量为12.19万吨，较上周减少0.17万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌94.11万吨周环比增0.59万吨；彩涂15.1万吨周环比增0.34万吨。涂镀总库存109.21万吨周环比增0.93万吨。 中线供需逻辑(3个月)：随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：国庆期间海外锌市场相对平静，伦锌现货迅速扩大但对盘面价格影响不大。国内方面，节前市场看空情绪仍较强，锌价走势震荡偏弱。由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，需求端国庆周年大庆镀锌企业限产，镀锌产能利用率维持下行趋势。外围方面英国脱欧僵局未解，美元得以提振，锌价或继续受压下行。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。 策略：单边：中性，趋势性空头继续持有。套利：观望。 风险点：逼仓风险。 华泰期货|锌铝周报 2019-10-07 2 / 6 铝： 国庆期间海外铝市场变动：本周伦铝收跌0.86 %至1726 美元/吨，LME铝现货由贴水20美元/元缩窄至贴水13.75美元/吨。截至10月4日LME铝库存较上周增加5.18 万吨至96.65 万吨。 库存变动：根据我的有色，截至9月26日铝锭社会库存较上周一减少1.9万吨至89.9万吨，交易所库存，上期所铝库存较节前(9.20)减少1.91 万吨 31.90 万吨，截至10月4日LME铝库存较上周增加5.18 万吨至96.65 万吨。 成本方面：氧化铝价格小幅回升，但由于铝价涨幅可观，因此可国内电解铝行业盈利空间维持较高水平。中线看由于成本端供给增加预期，预计成本端价格仍有下跌空间。但由于氧化铝企业生产弹性较高，预计电解铝平均成本压缩空间亦相对有限。 行业消息：2011年，内蒙古鑫旺再生资源有限公司氧化铝项目在达拉特经济开发区开工建设，2013年10月成功投料试车，现已完成投资57亿元，公司以生产冶金级氧化铝为主，是目前中国北部及内蒙古上规模的氧化铝生产企业，为达拉特旗煤电铝产业链再铺一轨。该项目以铝土矿为原料，充分利用当地低热值煤、工业烧碱、电力等资源优势，采用拜耳法工艺生产氧化铝，一期年产100万吨氧化铝项目第一条生产线已建成，产能达成50万吨，第二条生产线正处于收尾阶段。 中线供需逻辑 (3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，且原料端供给仍在逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，铝锭后期供给压力较大，此外高利润模式或增加铝保值头寸铝厂，因此空头保值对盘面价格压力较大。供给端的突发事件导致意外停产，预计铝锭库存拐点延后且或将下滑至80万吨下方。 综合观点：国庆期间LME铝库存大增，而现货贴水却在收窄，或反映海外多空双方平仓意愿较低。国内方面由于环保因素，旺季铝下游需求表现略不及预期，铝去库速度较之前有所减缓，当前生产企业利润较高，空头保值对盘面价格压力较大。中期看，当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大，此外高利润模式或增加铝保值头寸，但由于某两大铝厂意外减产导致铝锭库存拐点将延后，预计9-10月电解铝供应缺口或将继续扩大，期现结构将延续back结构。 策略：单边：中性。套利：观望。 风险点：宏观风险。 华泰期货|锌铝周报 2019-10-07 3 / 6 、 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -5005010015020020002200240026002800300032003400360038002018/012018/062018/112019/042019/09LME3个月锌（左轴）LME锌升贴水（右轴)-60-40-20020406015001700190021002300250027002018/012018/062018/112019/042019/09LME3个月铝(左轴）LME铝升贴水（右轴）-500050010001500200025001500018000210002400027000300002017/022017/092018/042018/112019/06SMM-沪锌主力（右轴）沪锌主力价（左轴）100001100012000130001400015000160001700018000-800-600-400-20002004002017/022017/102018/062019/02长江-沪铝主力（左轴）沪铝主力价（右轴）02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10LME锌价（左轴，美元/吨）LME锌:库存:合计:全球（右轴，万吨）LME锌:注销仓单:合计:全球（右轴，万吨）010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10LME铝价（左轴，美元/吨）LME铝:库存（右轴，万吨）LME铝:注销仓单（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝周报 2019-10-07 4 / 6 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：国内锌锭现货库存 单位：万吨 图 12：国内铝锭现货库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 0510152025302014/01/172016/01/172018/01/17库存小计:锌:总计0204060801001202011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/42019/4库存小计:铝:总计0204060801001201401601802009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006007002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18SHFE铝LME铝51015202530354045100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/032016/012016/112017/092018/072019/05沪锌主力(左轴，元/吨)锌锭社会库存（右轴，万吨）05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/052016/052017/052018/052019/05沪铝主力(左轴，元/吨)电解铝现货库存（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝周报 2019-10-07 5 / 6 图 13：国内镀锌库存 单位：万吨 图 14：国内镀锌产能利用率 单位：% 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 图 15：保税区锌锭库存