塑料季报：供应压力再度来袭，三塑难言乐观

1 核心提要：  PE：三季度末将是PE全年库存压力最小的时候，四季度供需环比将走差，国内供应表现为检修结束，新产能陆续跟进，进口目前看不到缩量预期（沙特事件对PE进口影响很小），且季节性上四季度进口压力较大。需求端农膜今年支撑很弱，金九银十过后，需求将季节性走弱。因此PE四季度供需驱动向下，目前期现平水，建议L2001做空为主。  PP：新产能带来的供应压力是四季度市场关注的焦点，四季度供需环比走差确定性较高，高估值下现货向下概率较高，但目前PP期货贴水幅度较大，因此在看不到现货有明显坍塌迹象之前做空仍存较大不确定性。建议PP2001关注基差滚动操作，做空为主。  PVC：PV目前供需矛盾并不突出但大方向处在周期转弱时点。四季度供需格局与PE、PP类似（供应量季节性回升，需求季节性走弱），但供应压力小于PE、PP。因此,PVC单边建议偏空对待，跨品种可相对PE、PP做多配对冲。 塑料季报：供应压力再度来袭，三塑难言乐观 ， 2019年9月30日 杨思佳 能源化工研究员 从业资格号：F3059668 电话：0571-28132515 邮箱：792650258@qq.com 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 致力打造，能源化工品 行业资讯、行情研判、交易策略 一体化微信服务平台！ 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 2 一、行情回顾 图1：L2001行情走势图 图2：PP2001行情走势图 3 图3：V2001行情走势图 资料来源：Wind 三季度以来，聚烯烃整体行情走势表现出先抑后仰，其中自身供需面和产业投产预期驱动抑的部分，而沙特油田遇袭事件驱动扬的部分。7月以来，聚烯烃需求处在季节淡旺季转换阶段，受华北地区环保抑制，今年需求启动偏晚，叠加产业链备货心态普遍比较悲观，因此7-8月L、PP均出现较大幅度下跌。其中L跌幅大于PP，主要原因在于L供应压力明显大于PP。进入9月以后，下游开始为需求旺季低价补库，叠加9月14日的沙特油田遇袭事件，价格开启低位反弹，L反弹幅度大于PP，主要原因在于L受沙特事件影响更大且L绝对价位更低。随后随着事件的平息，聚烯烃出现高位回落。PVC自身供需矛盾并不突出，整体三季度表现为宽幅震荡，价格重心略下移。 4 二、PE基本面核心要素 1.检修减少+新产能投产，四季度整体供应压力不减 PE 9月份国内产量142万吨，同比增长8%，8月份进口量148.4万吨（超出市场预期），同比增长20%。后市来看，供应端依然对PE价格存在较大压制：国内方面，有装置检修的结束和新产能的陆续放量，进口端来看，前期沙特事件使市场对PE9-10月进口量存在缩量预期，但当前来看，该事件实则对PE影响有限，预计PE四季度将继续面临进口货的冲击。 图1：PE国产量 图2：PE进口量 来源：信达期货研发中心，卓创资讯，海关总署 图3：PE投产表 图4：PE检修损失量 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 5 2.“银十”过后，需求将环比走弱 由于今年聚烯烃下游企业基本维持较低的原料库存水平，使得传统意义上的金九银十季节性更加明显。当前PE各下游开工率基本与往年相当，刚性需求维持稳定。10月份仍然有需求支撑，但10月以后需求端将环比走弱。 图5：农膜开工率 图6：包装膜开工率 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 图7：HD开工率 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 6 3.10月过后库存压力会再度显现，大概率将继续延续降价去库存模式 9月后半月的显性库存去化非常顺利，PE石化库存一度达到历史低位。后期随着供增需弱格局的延续，PE显性库存去化将受阻，环比走差确定性较高，现在或是PE全年库存压力最小的时候。 图8：PE石化库存 图9：PE港口库存 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 4.估值中性，向下空间静态来看回料7000附近有支撑 LL经过前面一段反弹后目前贴近上边界进口成本附近，主流工艺利润仍有压缩空间。 图10：PE上下限 图11；PE利润 来源：信达期货研发中心，Wind 7 图12：01合约基差 图13：1-5价差 来源：信达期货研发中心，Wind 二、PP基本面核心要素 1.PP四季度将迎来供应端考验 PP新投产装置主要集中在四季度供应，且二三季度有检修支撑，因此PP目前并未受到较大的供应压力。但后市来看，新产能一直在路上，只是时间问题。目前久泰正常量产，恒力一期量产，二期预计11月出产品，巨正源、宝丰正常推进流程，四季度量产问题不大，浙石化11月投产。另外，长期停车的大唐多伦已经复产。因此，PP四季度将真正迎来供应端的考验。 图14：PP产能投放表 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 8 图15：PP国内产量 图16：PP进口量 来源：信达期货研发中心，卓创资讯，海关总署 图17：PP检修损失量 图18：PP开工率 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 9 2.需求端支撑力度有限，PP四季度将面临较大库存压力 PP需求端基本维持稳定刚需，截至目前为止较低的供应增速使得PP库存水平仍处低位。但后市来看，供增需弱的环比走势比较明朗，库存继续去化的阻力在增大，PP四季度或正式迎来库存压力。 图19：PP石化库存 图20：PP港口+贸易库存 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 3.PP现货估值仍处高位 现实的低库存使得PP现货仍然具备较强溢价能力，现货截至目前为止表现仍然较为坚挺。但较高的生产利润也使得目前的PP现货整体估值较高，意味着供需失衡时价格的向下空间较大。 图21：PP生产利润 图22：PP价差 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 10 3.期货贴水表明悲观预期，关注Back结构下的正套机会 图23：PP01合约基差 图24：PP1-5价差 来源：信达期货研发中心，Wind 三、PVC基本面核心要素 1.四季度开工预计将维持80%以上相对高位，供应整体偏向宽松 PVC四季度检修量环比将减少，开工预计将维持80%以上，另外供应端还有新产能的释放。 图25：PVC上游综合开工率 图26：PVC上游检修量 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 11 图27：PVC产能投放表 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 2.需求没有较大亮点，季节性正常支撑；房地产仍维持较大韧性 微观下游开工率维持季节性支撑，但四季度环比将逐步走弱。房地产数据仍然维持较大韧性，PVC中长期需求仍有支撑。 图27：PVC下游开工率 图28：PVC下游开工率 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 12 图29：PVC下游开工率 图29：PVC下游开工率 来源：信达期货研发中心，卓创资讯，Wind 3.需求旺季下社会库存去化较为顺利，预计后期库存去化速度将放缓 图30：PVC社会库存 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 13 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后的新网站www.cindaqh.com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服务。公司总部设在杭州，下设20家分支机构：包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建6家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、绍兴、临安、萧山、余杭14家营业部，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 【雄厚金融央企背景】 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于1999年4月19日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010年6月，在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012年4月，首家引进战略投资者，注册资本365.57亿元人民币。2013年12月12日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。 【全国分支机构】 14 分公司 金华 浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 0579-82300876 台州 台州市路桥区银安街679号耀江广场商务楼501-510室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州 苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元 0592-5150160 营业部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室 010-64101771 上海 上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路189号20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间 0411-84807776 乐清 温州市乐清市双雁路432号七楼 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 0571-23255888 宁波 宁波市江东区姚隘路792号东城国际212-217室 0574-28839988 绍兴 绍兴市凤林西路300号环宇大厦1402、1403 0575-88122652 临安 浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼 0571-63708180 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室 0571-82752636 【重要声明】  报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。  未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。