有色金属2023年度策略报告（不锈钢）：供应压力阴霾不散，不锈钢价难言乐观

中信期货研究|有色金属2023年度策略报告(不锈钢) 2022-11-25 供应压力阴霾不散，不锈钢价难言乐观 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 报告要点 政策面来看，印尼镍产业链税收政策仍传言不断，但尚未落地，最新进展显示，最终税率或超出此前4.5-7%的预期，政策落地或将驱动整体产业链价格重心上移。原料端来看，明年新增产能较多，镍铁、铬铁资源预计充足，价格弱势震荡为主。供需面来看，新增产能依旧较多，同时地产弱修复也将提振需求，供需双增预期较强，但产能层面依旧偏过剩，释放空间较大，价格或难言强势，2023年不锈钢价格或将震荡偏弱运行为主，预计运行在14500-18500元/吨区间。 440160 340140 240120 摘要：主要观点：对于2023年不锈钢价走势，我们认为价格将震荡偏弱运行为主。 主要核心逻辑： 供应端，就2023年来看，国内镍铁仍面临印尼资源挤出压力，印尼NPI大量投产，我国进口继续抬升，产量保持下移，整体镍铁资源供给充足；铬铁近两年国内新增产能较多，且能耗管控在经济下行压力下多有放松，我国产量仍将上移，进口随着南非扰动缓释或退去，同样将有小幅增量，整体铬铁资源同样相对充足。不锈钢随着我国地产尤其是跟不锈钢最为相关的竣工端预期有弱修复表现，需求或将得到一定改善，加之当前并未显现过大库存压力，产量同样有望恢复增长。整体来看，原料端偏宽松预期不改，不锈钢供应有望恢复增长。我们预计2022年全年我国不锈钢供应增速将达到1.65%，2023年供应增速将达到4.05%。 需求端，就2023年来看，考虑到政府积极保交楼、保交付，且疫情管控政策有所优化，地产竣工端或有望迎来弱复苏，相关下游终端表现预期改善。细分终端来看，地产竣工端弱修复加之政策刺激预期仍旧向好，家电、汽车表现预计仍旧稍强，电梯行业同样受益，或重新恢复增长；疫情防控政策优化或提振工程机械设备需求；但考虑到中长期碳中和大背景，石化行业或依然难体现明显增长；净出口在印尼资源回流及海外需求下滑的影响下也难有增量。我们预计2022年全年我国不锈钢需求增速将达到0.57%，2023年需求增速将达到4.18%。 库存变化及平衡方面，2023年新增产能依旧较多，且2022年部分产能有进一步放量空间，预期产量将恢复增长，同时需求在地产端弱修复提振下同样存在上行预期，供需双增下不锈钢依旧偏过剩，库存预计仍将有所累积，但钢厂库存压力增大的背景下，或将部分资源外流进入社会库存或仓单库存。我们预计2022年全年我国不锈 140 Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22 有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 钢平衡将表现为过剩19.1万吨。2023年平衡将表现为过剩16.0万吨。 投资建议：单边，以震荡偏弱思路对待，择机参与沽空；结构上，关注空镍不锈钢比值机会。 风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策超预期。 目录 摘要：1 一、2022年不锈钢市场回顾：5 二、2023年不锈钢市场观点和核心逻辑6 三、镍铁铬铁宽松预期不改，不锈钢供应恢复增长7 3.1镍矿进口量中枢继续下移，镍铁供需宽松预期不改7 3.1.1国内镍铁产量下滑，镍矿需求进一步走弱7 3.1.2海外印尼资源保持高速放量，国内镍铁生产空间面临挤压8 3.2内蒙、山西等地新增产能释放，铬铁产量仍将上行11 3.3社库处于往年相对低位，需求改善+产能投放驱动供应恢复增长12 四、疫情管制优化，地产弱修复预期有望提振消费14 4.1保交楼政策下地产竣工端或迎弱复苏，相关下游终端表现预期改善14 4.2石油化工需求小幅走弱、政策利好下汽车需求仍有动能17 4.3海外市场高价加之钢厂减产提振出口，但印尼资源回流高位明显拖累净出口18 4.4新增产能较多供强于需仍是现实，库存累积多在钢厂层面18 五、供需平衡表19 免责声明21 图表目录 图表1：不锈钢主力合约价格5 图表2：不锈钢合约交割量6 图表3：不锈钢市场持仓量和成交量6 图表4：我国镍矿进口量8 图表5：我国进口自菲律宾镍矿量8 图表6：我国主要港口镍矿库存8 图表7：菲律宾镍矿价格（CIF）8 图表8：2023年印尼镍铁新增投产项目9 图表9：印尼镍铁产量9 图表10：印尼不锈钢产量9 图表11：我国镍铁产量10 图表12：我国镍铁进口量10 图表13：我国自印尼进口镍铁量11 图表14：我国自其它国家进口镍铁量11 图表15：国内主要地区镍铁库存11 图表16：我国高镍铁主流价格11 图表17：我国铬矿进口量12 图表18：我国铬矿港口库存12 图表19：我国高碳铬铁产量12 图表20：我国铬铁进口量12 图表21：2023年中国&印尼不锈钢新增投产项目13 图表22：我国不锈钢产量13 图表23：我国300系不锈钢产量13 图表24：不锈钢原料价格14 图表25：不锈钢企业利润14 图表26：房地产新开工和竣工关系15 图表27：房地产新开工和竣工面积累计同比15 图表28：浮法玻璃在产产线15 图表29：全国重点玻璃企业库存15 图表30：冰箱产量16 图表31：洗衣机产量16 图表32：空调产量16 图表33：彩电产量16 图表34：电梯、自动扶梯及升降机产量16 图表35：石油、煤炭等燃料加工固定资产投资累计同比17 图表36：挖掘机销量17 图表37：汽车销量17 图表38：海外不锈钢市场价格18 图表39：我国不锈钢净出口量18 图表40：无锡和佛山不锈钢库存19 图表41：不锈钢期货库存19 图表42：不锈钢厂内库存19 图表43：中国不锈钢供需平衡表20 一、2022年不锈钢市场回顾： 今年不锈钢市场价格运行来看，年初，市场情绪逐步向好，下游采购较多，同时由于仓单注册增加，导致现货供应有所下降，不锈钢现货市场偏紧，不锈钢价走强上行。 后临近春节，多头纷纷止盈离场，由于缺乏基本面强支撑，价格迅速回落。进入2月在疫情、冬奥和环保政策等多因素影响下，镍铁产量释放得到限制，加之部分钢厂检修减产，供应下行预期强化，价格再度走高。月中，钢厂复产，供应预期将有所恢复，供需面转弱引导价格回落。 3月初，俄乌局势及伦镍挤仓事件引发镍价大幅上涨，在镍价提振下，不锈钢价持续跟涨，后随着镍价炒作情绪缓释，价格逐步回落，保持震荡整理运行为主。进入4月，在疫情影响下，下游需求释放明显受到抑制，价格丧失上行动能， 一路震荡下移，同时在5月初原料价格持续松动的背景下，下方支撑同步弱化，价格下跌更加顺畅。 自5月之后，前期供需过剩引致的库存压力驱动钢厂不断减产，但期间供需依旧表现宽松，且成本端下移趋势不改，两相作用下价格下跌不止。 至8月底，连续减产效果有所凸显，社库、厂库大幅去化，市场供需得到较 为明显的边际改善，加之9月传统旺季需求预期回归，钢厂排产多有复产计划，支撑成本端原料价格底部反弹，双逻辑主线反转明显提振价格，不锈钢价格快速进入正反馈阶段，但供应增加，不锈钢市场成交并未持续转好，在经历刚需补库释放后，成交渐趋清淡，库存累积预期开始拖动价格转头回落。 10月中旬，在南非港口罢工、国内疫情等事件扰动下，价格底部小幅上探，但基本面并未明显改善，上行乏力，价格再度下跌，后在成本支撑下转为震荡运行。近期钢厂减产消息多有传出，但成交清淡、成本下移仍是制约，预计价格继续保持偏震荡运行。 不锈钢主力合约价格 春节临近， 多头止盈离场 疫情影响 下游需求 原料价格 松动，成本下移 复产带动资源 增加，金九银十需求抬升 需求清淡， 成本支撑 连续减产效果 凸显，库存去南非罢工、化加快，市场国内疫情供需边际改善 镍情绪 转向 钢厂复产 冬奥限产 镍价大 涨提振 图表1：不锈钢主力合约价格单位：元/吨 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 今年上半年整体需求不畅，不锈钢企业大量参与盘面交割，致使期货交割量 大幅上行，前5个月每月交割量均在2万吨以上，其中2月及4月更是一度走高 到4万吨以上水平。在3月挤仓事件之前，不锈钢期货活跃度表现较好，此后成交持仓均大幅下滑，整体低位运行，三季度以来存在一定恢复。由于多月大量交割，仓单库存迅速去化，自6月合约交割前仓单库存已从8万吨以上高位降至1.5万吨左右，6月开始交割量明显减少，8月合约交割后仓单库存仅剩不到2000吨，后随着部分钢厂少量交仓，仓单库存回升至目前17462吨水平。 图表2：不锈钢合约交割量单位：吨图表3：不锈钢市场持仓量和成交量单位：手 50000 40000 30000 20000 10000 不锈钢合约交割量 900000 750000 600000 450000 300000 150000 期货持仓量:不锈钢期货成交量:不锈钢 0 2201220222032204220522062207220822092210 0 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 二、2023年不锈钢市场观点和核心逻辑 对于2023年不锈钢价走势，我们认为价格将震荡偏弱运行为主。核心逻辑如下： 供应端，就2023年来看，国内镍铁仍面临印尼资源挤出压力，印尼NPI大量投产，我国进口继续抬升，产量保持下移，整体镍铁资源供给充足；铬铁近两年国内新增产能较多，且能耗管控在经济下行压力下多有放松，我国产量仍将上移，进口随着南非扰动缓释或退去，同样将有小幅增量，整体铬铁资源同样相对充足。不锈钢随着我国地产尤其是跟不锈钢最为相关的竣工端预期有弱修复表现，需求或将得到一定改善，加之当前并未显现过大库存压力，产量同样有望恢复增长。整体来看，原料端偏宽松预期不改，不锈钢供应有望恢复增长。我们预计2022年全年我国不锈钢供应增速将达到1.65%，2023年供应增速将达到4.05%。 需求端，就2023年来看，考虑到政府积极保交楼、保交付，且疫情管控政策有所优化，地产竣工端或有望迎来弱复苏，相关下游终端表现预期改善。细分终端来看，地产竣工端弱修复加之政策刺激预期仍旧向好，家电、汽车表现预计仍旧稍强，电梯行业同样受益，或重新恢复增长；疫情防控政策优化或提振工程机械设备需求；但考虑到中长期碳中和大背景，石化行业或依然难体现明显增长；净出口在印尼资源回流及海外需求下滑的影响下也难有增量。我们预计2022年全年我国不锈钢需求增速将达到0.57%，2023年需求增速将达到4.18%。 库存变化及平衡方面，2023年新增产能依旧较多，且2022年部分产能有进一步放量空间，预期产量将恢复增长，同时需求在地产端弱修复提振下同样存在上行预期，供需双增下不锈钢依旧偏过剩，库存预计仍将有所累积，但钢厂库存 压力增大的背景下，或将部分资源外流进入社会库存或仓单库存。我们预计2022 年全年我国不锈钢平衡将表现为过剩19.1万吨。2023年平衡将