寻找新三板精选层标的专题报告（十四）：医美行业专业品牌，内研外扩助力优异未来

新三板研究报告 第1页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 寻找新三板精选层标的专题报告（十四） 华韩整形（430335.OC）: 医美行业专业品牌，内研外扩助力优异未来 2019年9月25日 研究员： 阳锐、方俊杰 研究领域  TMTM  先进制造  大健康  消费升级 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 报告摘要：  医疗美容行业空间巨大，国内远不达行业天花板。2018年全球医疗美容数合计约为2339万 次，美国医美行业数量已达431.02万次，位居全球第一，而中国市场则还低于市场平均水平。从两方面来看中国医美行业的空间巨大：一是供给端进行产业升级，助力行业扩张。 中国人均可配对医生远远低于日韩等国，导致很多消费者出国满足医美需求，若国内整形市场逐渐成熟，这些消费者将选择在国内进行消费。另一方面需求端是行业进一步发展的极大动力，随着人均可支配收入不断上升，居民开始增大生活消费占比，观念不断发生变化，到达2016年全国居民可支配收入达到了23821元人民币，2013年全国城镇人均消费性支出达到8022.6元。  公司内研外扩，多维度助力公司业绩腾飞。首先，华韩整形旗下有三所美容医院已经获得了国际JCI认证。该认证代表高标准的规范经营，公司也更是在该标准的约束下，为消费者、客户 提供优质、有保障的医疗服务。其次，公司同步发展医教研三者，构建公司的核心竞争力。其中人才方面，仅2017年，公司下属医院共计培养了2名硕士研究生完成毕业论文答辩，还有6名硕士研究生正在培养中，截止2017年底，公司下属医院共发表了158篇论文，其中SCI论文14篇，共获得21项医学专利授权。最后，公司不断进行并 购扩张，形成自己的专业品牌，子公司涵盖湖南、江苏、四川、山东和北京等一线、二线城市， 充分考虑其市场需求，形成自己的竞争格局。 风险提示：医疗风险、人员流动风险、同业竞争风险 新三板研究报告 第2页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 目 录 1. 华韩整形：整形美容行业的优秀代表 ........................................................................ 3 1.1华韩整形情况概览 ....................................................................................................... 3 1.2华韩整形业绩表现良好，具较大发展潜力 ......................................................... 4 2. 多维度看待中国医疗美容业巨大空间 ........................................................................ 6 2.1对比全球医美行业发展，国内医美市场有望大幅增长................................... 7 2.2国内供给端产业升级，未来有较大上升空间 ..................................................... 8 2.3国内极大需求量才是行业发展动力 ....................................................................... 9 3. 内研外扩共促公司业绩腾飞 ....................................................................................... 10 3.1具有 JCI 认证保障服务质量 ................................................................................. 10 3.2医教研同步发展，构建公司核心竞争力 ............................................................ 12 3.3并购扩张，进一步扩大发展空间 ......................................................................... 14 4 风险因素 ........................................................................................................................... 15 重要声明 ............................................................................................................................... 15 新三板研究报告 第3页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 1. 华韩整形：整形美容行业的优秀代表 1.1华韩整形情况概览 初识华韩整形：是实力雄厚、规模宏大的整形美容医疗服务提供商，为客户提供集安全、美丽、艺 术及文化于一体的高品质整形美容医疗服务。旗下拥有南医大友谊整形医院(及扬州门诊部)、四川悦好美 容医院、北京华韩美容医院、青岛华韩整形医院、长沙华韩华美美容医院和南京华韩奇致美容医院，任职人员包括124名医生和201名护理人员，主要客户是国内外企业白领、公务员、学生、自由职业者等。 华韩整形成立于于2010年4月20日，2013年11月由华林证券推荐进入代办股份转让系统，交易方式于 2016年1月29日变更为做市。公司旗下南医大友谊整形医院、北京华韩美容医院和四川悦好美容医院均已获得了JCI认证。 图表1：华韩整形大事记 资料来源：公司年报 目前公司实际控制人为李昕隆，共计控制公司股份 28,664,941 股，占总股本的 34.29%。 其中直接持股比例为 24.14%，并通过南京丽泉股权投资企业（有限合伙企业）间接控制 8,486,164 股公司股份，持股 比例为 10.15%。福州凯辉高型股权投资合伙企业(有限合伙)持股 20,960,000，占总股本的 25.07%，为第二 大持股人。股权结构较为稳定，有助于战略统一决策，推进公司更好运营。 图表2：华韩整形主要股东 新三板研究报告 第4页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 资料来源：公司年报 公司旗下共有七家子公司，分别是六家整形医院和一家文化传媒公司。对子公司均直接持股 70%以上，取得方式为股权收购或者非同一控制下企业合并，主要营收来自于整形医院的美容服务。 图表3：华韩整形子公司 子公司名称 主要经营地 持股比例（%） 取得方式 营业收入（亿元） 直接 间接 南京医科大学友谊整形外 科医院有限责任公司 南京 85.00 股权收购 2.78 华韩生命科技（南京）有 限公司 南京 100.00 股权收购 青岛华韩整形美容医院有 限公司 青岛 100.00 股权收购 0.80 北京华韩医疗美容医院有 限公司 北京 100.00 非同一控制下企业合并 四川悦好医学美容医院有 限公司 成都 90.00 非同一控制下企业合并 0.69 长沙华韩华美医疗美容有 限公司 长沙 70.00 非同一控制下企业合并 0.41 南京华韩奇致美容医院有 限公司 南京 100.00 非同一控制下企业合并 1.50 资料来源：公司公告 1.2华韩整形业绩表现良好，具较大发展潜力 公司业务具体分类为整形科、美容皮肤科和牙科，营收占比最高的是整形科项目，2017 年整容 科占营业收入占比为 67.49%，2018 年提升至75.13%。 图表4：2018 年华韩整形主营业务构成 图表5：2017 年华韩整形主营业务构成 资料来源：公司年报 资料来源：公司年报 营收持续增长，毛利率在经营方式的调整下略有下降，有利于未来的长期经营。毛利率2014年以来开始下降，主要是由于降价拓客、超值套餐、多种渠道 新三板研究报告 第5页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 招募新顾客等营销政策的变化带来收入增长的同时 也带来了人员成本、耗材成本的超额增长。营业收入较2017年增长 9.37%，主要系下属南医大友谊整形 医院、青岛华韩整形医院、北京华韩美容医院、长沙华韩华美医院以及南京华韩奇致美容医院本期业绩收入均实现不同程度增长。 图表6：华韩整形营业收入及其同比增长 图表7：华韩整形毛利率走势 资料来源：公司年报 资料来源：公司年报 由于公司的连锁机构扩张，规模效应导致营业成本和管理费用增长率逐年下降。营业成本和管理费用 逐年缓速上升，2018 年较201年增长 14.74%，主要系业绩增长带来的人员成本和材料耗用成本的增长；管理费用2018年较 2017年增长 5.04%，首先是由于南京华韩奇致美容医院新址搬迁导致房租成本增加；其次是因为报告期员工福利增加；最后是由于报告期加大集团内部医院之间的业务交流培训，差旅办公费用增加。 图表8：华韩整形营业成本及其同比增长 图表9：华韩整形管理费用及其同比增长 资料来源：公司年报 资料来源：公司年报 公司现金流波动不算很大，经营活动现金流逐年上升。2018 年经营活动现金流量净额较 2017年变 动 20%，主要系下属各医院经营利润带来的经营现金流量净额增加所致。2018年投资现金流大幅增加，是由于购买投资产品增加所致。筹资活动现金流 2018 年增加至 0.44 亿元，也是为了进一步扩大经营，新增募集资金。