携手中再产险，商用车联网开启数据变现探索

公司快报/四维图新 携手中再产险，商用车联网开启数据变现探索 事件：公司9月24日晚间公告，子公司中寰卫星（公司商用车联网业务的运营主体）与中再产险签署《战略合作备忘录》，双方本着友好合作、共同发展的宗旨，经充分协商，决定开展多层次多领域的战略合作。 点评： 双方将共同拓展智慧物联保险，中寰卫星开启数据变现的探索。中再产险是民族再保险业的奠基人、国家队和主力军，近年积极关注与探索“保险科技”在中国再保险与保险市场的创新应用。此次中寰卫星与中再产险合作将共同拓展智慧物联保险，具体内容包括：1）针对商用车联网数据在汽车、物流和保险行业的应用开展数据分析等项目合作；2）探索物流综合风险管理与保险的新型业务模式；3）共同开发新型保险产品并进行推广。其中，中寰卫星将发挥核心技术方面的专业优势，和中再产险共同进行数据价值的挖掘，探索搭建车联网平台和保险的通道，深度挖掘业务场景的需求。 商用车联网已经形成完善的大数据能力。在9月17日举行的2019四维图新用户大会上，中寰卫星正式发布了战略愿景：打造“智能运力大脑”，用科技赋能主机厂、车主司机、物流公司、后市场服务提供商、金融保险、无车承运人等物流产业上下游企业。根据中寰总经理毕垒介绍，中寰卫星已经形成了完善的大数据能力。目前中寰服务于国内8家主流商用车厂，在网车辆数已超过100万台，下一阶段将基于已经形成的大数据能力打造多项场景赋能平台，输出数据价值。” 公司的单车价值量成长空间广阔。面对汽车全面智能化、网联化的产业浪潮，公司的布局已经从“地图”延伸到“云计算”、“自动驾驶决策算法”、“智能芯片”、“定位服务”等领域。除了从传统导航地图升级到高精度地图带来的单车价值量提升之外，公司在车联网、自动驾驶解决方案等领域的单车价值量成长空间同样值得重视。 投资建议：公司近一个月连续斩获多个重量级订单，通过多个战略合作协议持续扩大产业“朋友圈”和影响力，充分体现了产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元，维持买入-A评级，12个月目标价22元。 风险提示：创新业务发展不及预期，行业竞争加剧导致毛利率降低。 Table_Tit le 2019年09月24日 四维图新（002405.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 22元 股价（2019-09-24） 19.07元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 34,716.02 流通市值（百万元） 27,871.48 总股本（百万股） 1,962.47 流通股本（百万股） 1,575.55 12个月价格区间 13.31/27.66元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.41 -2.72 31.33 绝对收益 15.7 7.21 42.67 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 Tabl e_Repor t 相关报告 四维图新：牵头共建国家级智能网联汽车产业生态平台，彰显产业领头羊地位/胡又文 2019-09-19 四维图新：捷报频传，斩获本田长期订单/胡又文 2019-09-02 四维图新：营收逆势增长，自动驾驶业务高歌猛进/胡又文 2019-08-25 四维图新：再度牵手宝马，智能汽车大脑战略又下一城/胡又文 2019-08-22 四维图新：牵手航天机电，合力突破汽车芯片国产化/胡又文 2019-05-30 -26%-12%2%16%30%44%58%72%201 8-09201 9-01201 9-05四维图新 基础软件及套装软件 公司快报/四维图新 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,156.5 2,133.7 2,087.5 2,923.2 4,451.0 净利润 265.2 479.1 434.0 624.0 1,012.1 每股收益(元) 0.14 0.24 0.22 0.32 0.52 每股净资产(元) 3.38 3.67 4.36 4.61 5.02 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 111.4 61.7 68.1 47.3 29.2 市净率(倍) 4.5 4.1 3.5 3.3 3.0 净利润率 12.3% 22.5% 20.8% 21.3% 22.7% 净资产收益率 3.1% 5.1% 4.3% 6.0% 9.0% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.7% ROIC 11.9% 10.9% 7.9% 12.9% 22.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/四维图新 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,156.5 2,133.7 2,087.5 2,923.2 4,451.0 成长性 减:营业成本 530.8 626.2 515.4 710.6 1,014.5 营业收入增长率 36.0% -1.1% -2.2% 40.0% 52.3% 营业税费 21.6 20.7 20.9 29.2 44.5 营业利润增长率 214.8% 88.4% -36.8% 57.0% 74.6% 销售费用 146.1 131.6 125.2 160.8 244.8 净利润增长率 69.4% 80.6% -9.4% 43.8% 62.2% 管理费用 1,314.2 478.2 1,189.9 1,607.8 2,359.0 EBIT DA增长率 62.4% 542.2% -78.2% 41.2% 62.1% 财务费用 -58.8 -30.5 -4.3 -8.1 -9.7 EBIT增长率 91.3% 1363.5% -80.7% 56.6% 75.4% 资产减值损失 55.6 945.9 20.0 20.0 20.0 NOPLAT增长率 71.5% 126.0% 7.7% 43.3% 62.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 148.5% 47.3% -12.2% -5.1% -4.8% 投资和汇兑收益 24.1 1,710.6 100.0 100.0 100.0 净资产增长率 116.7% 7.7% 17.4% 4.8% 7.4% 营业利润 268.9 506.7 320.3 502.9 877.9 加:营业外净收支 0.6 0.0 99.0 100.0 100.0 利润率 利润总额 269.4 506.7 419.3 602.9 977.9 毛利率 75.4% 70.7% 75.3% 75.7% 77.2% 减:所得税 57.1 129.3 41.9 60.3 97.8 营业利润率 12.5% 23.7% 15.3% 17.2% 19.7% 净利润 265.2 479.1 434.0 624.0 1,012.1 净利润率 12.3% 22.5% 20.8% 21.3% 22.7% EBIT DA/营业收入 13.9% 90.0% 20.1% 20.2% 21.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 5.2% 76.9% 15.1% 16.9% 19.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 3,443.4 2,304.5 4,403.1 5,076.5 6,063.4 固定资产周转天数 66 110 110 75 47 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -171 -199 -51 -3 -6 应收帐款 657.2 462.8 600.5 840.9 1,280.4 流动资产周转天数 573 671 779 747 589 应收票据 101.3 75.3 - - - 应收帐款周转天数 87 90 87 85 82 预付帐款 35.6 42.2 42.2 42.2 42.2 存货周转天数 12 13 13 11 11 存货 79.9 77.3 77.7 107.1 152.9 总资产周转天数 1,162 1,604 1,672 1,304 945 其他流动资产 197.0 474.0 474.0 474.0 474.0 投资资本周转天数 374 667 762 496 310 可供出售金融资产 224.7 306.5 306.5 306.5 306.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 82.8 1,298.3 78.4 78.4 78.4 ROE 3.1% 5.1% 4.3% 6.0% 9.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.2% 4.1% 3.7% 4.9% 7.1% 固定资产 647.4 654.4 623.5 592.4 561.3 ROIC 11.9% 10.9% 7.9% 12.9% 22.2% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 597.1 1,074.9 917.3 838.1 757.3 销售费用率 6.8% 6.2% 6.0% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 3,425.3 2,411.1 2,346.8 2,347.6 2,348.2 管理费用率 60.9% 22.4% 57.0% 55.0% 53.0% 资产总额 9,798.9 9,215.1 10,170.0 11,003.7 12,364.6 财务费用率 -2.7% -1.4% -0.2% -0.3% -0.2% 短期债务 - - 47.0 26.6 26.0 三费/营业收入 65.0% 27.1% 62.8% 60.2% 58.3% 应付帐款 2,357.7 1,145.4 804.9 1,109.7 1,584.3 偿债能力 应付票据 5.7 25.0 - - - 资产负债率 29.8% 19.7% 14.5% 17.2% 20.8% 其他流动负债 412.4 511.4 496.6 598.9 754.7 负债权益比 42.6% 24.5% 17.0% 20.8% 26.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.60 1.98 4.00 3.66 3.32 其他非流动负债 96.1 81.0 79.4 108.6 162.1 速动比率 1.57 1.94 3.95 3.60 3.26 负债总额 2,925.0 1,812.3 1,477.5 1,893.3 2,576.6 利息保障倍数 -1.91 -53.74 -73.80 -61.36 -89.13 少数股东权益 237.8 201.5 144.9 63.5 -68.5 分红指标 股本 1,282.6 1,309.5 1,962.5 1,962.5 1,962.5 DPS(元) 0.02 0.03 0.04 0.06 0.10 留存收益 5,425.6 6,237.9 6,585.1 7,084.4 7,894.1 分红比率 17.9% 11.5% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 6,874.0 7,40