【联讯非银】中信证券：受益资本市场深化改革，龙头享受估值溢价
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1/29 证券 证券研究报告|公司研究 中信证券(600030.SH) 【联讯非银】中信证券（600030.SH）：受益资本市场深化改革，龙头享受估值溢价 2019年09月22日 投资要点 买入(维持) 当前价： 23.34元 目标价： 27.1元 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-66235713 邮箱：lixing@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 亿元 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 372.21 439.09 479.15 518.43 （+/-） -14.02% 17.97% 9.12% 8.20% 归母净利润 93.90 130.26 141.78 153.55 （+/-） -17.87% 38.72% 8.85% 8.30% EPS(元) 0.77 1.08 1.17 1.27 资料来源：联讯证券研究院 龙头地位稳固，资本优势显著 中信证券为大型综合化的证券集团，第一大股东为中国中信有限公司，享受丰富产业资源。公司是在整合中信集团旗下的证券业务基础上成立的，2003年在上交所挂牌上市交易，2011年在香港联交所挂牌上市交易，成为中国第一家A+H股上市的证券公司，目前旗下主要控股参股公司包括金石投资、中信期货和华夏基金（持股62%）等。 中信证券作为行业龙头，多项核心指标均排名行业首位且领先优势较大。根据2019上半年证券公司经营业绩排名，在资产规模和经营业绩等五项指标排名中，中信证券全部高居榜首，其中总资产领先第二位39%，净资本领先第二位18%，资本规模优势显著，在2018年以来行业重资产业务占比不断增加的趋势下，中信证券有望凭借其领先的资本实力加速发展资金业务，提高公司整体收益率。 业绩稳健增长，资金业务表现亮眼 中信证券2019上半年实现营业收入217.91亿元，同比增长9%，实现归母净利润64.46亿元，同比增长16%，加权平均净资产收益率4.11%，同比增长0.46个百分点。净利润增速较一季度数据下滑，与二季度市场交投活跃度下降、指数下行影响自营投资收益有关。上半年重资产业务表现相对较好，自营和信用业务收入增幅均超过45%；轻资产业务则相对低迷，只有投行业务取得3%的正增长，资管和经纪业务收入均小幅下跌。 业务板块：优势突出，全面发展 中信证券投行业务持续领先行业，项目储备丰富。股票承销金额连续四年排名行业第一，2019年截止八月首发承销金额235亿元，市场占有率18.11%，远超第二名8个百分点。项目储备丰富，中信证券目前在审企业和辅导备案登记受理企业合计62家，排名行业第四，未来业绩可期。债券承销同样表现强势，19上半年债券承销金额、数量均排名同业第一，债券承销金额连续三年排名市场首位，且规模逐年增长，市占率逐步上升。经纪业务方面，金融科技驱动转型升级，股基交易市占率不断上升。资管业务有序转型主动管理，零售业务规模增长。自营加仓已见成效，期现结合降本增效。总体来看中信证券业务结构均衡，全面发展同时优势突出。 证券行业：业绩随风起，政策宽松龙头更为受益 证券行业2019上半年业绩翻番，行业杠杆率继续回升。2019年以来随着各项资本市场改革政策逐步落地，尤其是以科创板注册制试点为核心的投行政策利好刺激，国内证券市场整体活跃度较2018年同期显著提升。证券行业131家券商2019上半年合计实现营业收入1789.41亿元，同比增长-13%5%24%42%61%18-0 918-1 219-0 319-0 619-0 9沪深300 中信证券 中信证券(600030.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2/29 41.37%，实现净利润666.62亿元，同比增长102.86%。2019上半年行业杠杆率继续上升达到2.92，全年数据有望实现连续三年上涨。证券行业杠杆率提升有望盘活资本，尤其利于自营投资和信用业务等资本金消耗性业务发展。2019年以来证监会、交易所颁布多项政策，对证券行业整体利好，以中信证券为代表的龙头券商更为受益。无论是科创板快速落地、股指期货交易松绑，还是鼓励险资入市、加大对外开放，均对证券行业有着长期且深远的意义。监管政策维持宽松创新基调，叠加边际宽松的货币政策，证券行业将迎来快速发展期。 盈利预测与投资评级 我们预测2019-2020年，中信证券营业收入为439.09/479.15亿元；归母净利润分别为130.26/141.78亿元，分别同比增38.72%/8.85%；对应每股EPS为1.08/1.17元，预计中信证券2019年BVPS为13.91元。 中信证券行业龙头地位稳固，直接受益于资本市场政策红利，风控制度完善连续三年AA评级，享受风险资本准备计提折扣；收购广州证券将进一步扩展业务版图，分享粤港澳大湾区发展红利；减持中信建投股票有望直接增厚2019年投资收益；员工持股计划加强员工积极性同时提升经营效率。参考行业整体及可比公司估值情况，给予目标价27.1元，对应2019年市净率1.9X，维持“买入”评级。 风险提示 并购减持进展不及预期，股票质押风险，流动性风险，政策推进不及预期。 中信证券(600030.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3/29 目 录 投资案件 .............................................................................................................................................................. 5 投资评级与估值 ............................................................................................................................................. 5 关键假设点 .................................................................................................................................................... 5 有别于大众的认识 ......................................................................................................................................... 5 股价表现催化剂 ............................................................................................................................................. 5 核心风险提示 ................................................................................................................................................ 5 一、中信证券：龙头地位稳固，资本优势显著 ...................................................................................................... 6 二、业务板块：优势突出，全面发展 .................................................................................................................... 8 （一）投行业务：行业地位领先，项目储备丰富 ............................................................................................ 8 （二）经纪业务：金融科技驱动转型升级，市占率不断上升 ........................................................................ 13 （三）自营投资：适时加仓见成效，期现结合降本增效 ............................................................................... 14 （四）资管业务：有序转型主动管理，零售业务规模增长 ............................................................................ 17 三、证券行业：业绩随风起，政策宽松龙头受益 ................................................................................................. 18 （一）证券行业2019上半年业绩翻番，行业杠杆率继续回升 ...................................................................... 18 （二）监管政策持续松绑，龙头券商更为受益 ............................................................................................. 22 四、盈利预测和估值 ........................................................................................................................................... 23 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 25 图表目录 图表1： 中信证券前十大股东明细 ................................................................................................................ 6 图表2： 中信证券五项核心指标均排名行业第一 ........................................................................................... 6 图表3： 中信证券各项业务收入行业排名 ..................................................................................................... 7 图表4：
