信贷成本下行对冲息差收窄，拨备计提存压

银行 2017年04月27日 民生银行 (600016) 信贷成本下行对冲息差收窄，拨备计提存压 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：7.71元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cmbc.com.cn 大股东/持股 香港中央结算（代理人）有限公司/18.91% 实际控制人/持股 新希望投资有限公司/% 总股本(百万股) 36,485 流通A股(百万股) 29,552 流通B/H股(百万股) 6,934 总市值（亿元） 2,761.85 流通A股市值(亿元) 2,278.44 每股净资产(元) 9.12 资本充足率(%) 11.63 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资栺编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资栺编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 王思敏 一般从业资栺编号 S1060115120019 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 民生银行公布17年一季报,净利润同比增3.60%;总资产5.96万亿元（+23.56%，YoY/+1.03%,QoQ）,其中贷款+18.10% YoY/+6.11% QoQ;存款+7.53% YoY/-1.03% QoQ;营业收入同比下降9.73%,净利息收入同比下降14.2%，手续费净收入同比下降12.98%;成本收入比24.74%（+0.98pct，YoY）;不良贷款率1.68% (+0bps,QoQ);拨贷比2.61% (-1bps,QoQ)，拨备覆盖率156% (+0.29pct,QoQ);资本充足率11.63%。年化ROE为16.71%（-1.23 pct，YoY），年化ROA为0.98%（-21bp，YoY）。 平安观点：  净利同比微增，信贷成本下行对冲息差持续收窄 民生银行1季度净利润同比增3.6%，营收同比下降9.73%，净利息收入同比降14.2%，在生息资产持续扩张的情冴下，净利息收入增速放缓预计主要受息差收窄影响。根据我们按期初期末余额测算，民生银行1季度净息差为1.47%，环比四季度下行27bp,预计同业资金成本上行是息差收窄的主要原因。非息收入方面，手续费增长乏力，同比下降13%，预计与托管业务及理财和非银产品代销业务手续费的下降有关。经测算公司1季度信贷成本同比下降46BP至1.42 %，受此影响公司净利润增速由拨备前-4.5%转为拨备后的3.6%。  觃模环比微增同业收缩，关注负债结构调整压力 民生银行1季度资产觃模环比年初增长1%，其中贷款与证券投资分别环比年初增长6%与2%，保持稳健增长态势。同业资产环比年初下降19%，在降杠杆的背景下保持压缩态势，主要体现在买入返售金融资产环比下降85%。整体来看公司资产同比增加24%，维持较快增速。其中证券投资同比增加111%，占比提升16个百分点至38%；同业同比下降57%，占比下降12个百分点至6%，资产结构进一步优化。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 153,227 153,968 167,531 182,507 196,919 YoY(%) 13.8 0.5 8.8 8.9 7.9 净利润(百万元) 46,111 47,843 50,169 53,392 55,960 YoY(%) 3.5 3.8 4.9 6.4 4.8 ROE(%) 17.0 14.9 14.0 13.6 12.8 EPS(摊薄/元) 1.26 1.31 1.38 1.46 1.53 P/E(倍) 6.10 5.88 5.61 5.27 5.03 P/B(倍) 0.93 0.85 0.76 0.68 0.61 -20%-10%0%10%20%Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17民生银行 沪深300 证券研究报告 民生银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 负债端来看，存款余额较年初下降1.03%，存款增长乏力。1季度末同业负债余额与年初基本持平，(同业负债+同业存单)/总负债占比达到39%，同业负债占比较高。考虑到同业监管趋严及同业资金成本的上行，公司负债端结构存调整压力。  不良贷款率持平，拨备计提依然存压 公司17年一季度不良贷款率为1.68 %，与16年持平。我们测算公司加回核销单季年化不良生成率为1.2%，比 16年下行40BP。在宏观经济企稳的背景下，公司17年资产质量压力有所缓释。1季度公司拨备覆盖率为155.7%，比年初提升0.29pct；拨贷比2.61%，比年初小幅下行1BP。拨备接近监管最低要求，拨备计提依然存在进一步提升压力。  投资建议： 民生银行负债端结构存在较大调整压力，息差水平处于行业低位。公司资产质量短期企稳，但拨备仍存进一步计提压力。考虑到公司积极布局转型提升且表内信贷稳健增长，我们维持公司17/18年4.9%/6.4%的个位数净利润增速，对应公司17/18年PE5.61x/5.27x，对应PB0.76 x/0.68x，估值在股份制银行中处于中等偏下水平，维持“推荐”评级。  风险提示：业绩增速放缓，资产质量下滑超预期。 民生银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 上市银行盈利预测 资料来源：WIND、平安证券研究所 2015A20162017E2018E2019E2015A20162017E2018E2019E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）1.261.311.381.461.53贷款增长率13.0%20.2%12.0%12.0%11.0%BVPS（摊薄/元）8.269.1210.2011.3512.56生息资产增长率12.6%31.7%16.2%12.3%12.0%每股股利0.240.280.290.310.33总资产增长率12.6%30.4%15.8%12.3%12.0%分红率18.6%21.4%21.4%21.4%21.4%存款增长率12.3%12.8%10.0%10.0%10.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率11.9%32.4%9.9%10.0%10.1%贷款总额2,048,0482,461,5862,756,9763,087,8143,427,473净利息收入增长率2.3%0.4%12.3%12.1%10.2%证券投资918,7372,214,7522,657,7023,056,3583,514,811手续费及佣金净收入增长率33.9%2.1%5.0%5.0%5.0%应收金融机构的款项901,302461,837484,929509,175534,634营业收入增长率13.8%0.5%8.8%8.9%7.9%生息资产总额4,250,4955,598,0206,503,5027,305,6708,183,557拨备前利润增长率18.1%6.3%13.0%8.9%7.9%资产合计4,520,6885,895,8776,828,6777,670,9548,592,735税前利润增长率1.6%-0.9%4.9%6.4%4.8%客户存款2,732,2623,082,2423,390,4663,729,5134,102,464净利润增长率3.5%3.8%4.9%6.4%4.8%计息负债总额4,015,8765,317,3305,845,9606,431,8607,081,288非息收入占比33.4%33.9%32.8%31.6%30.7%负债合计4,210,9055,543,8506,446,2727,245,4008,121,958#成本收入比31.5%31.2%30.5%30.5%30.5%股本36,48536,48536,48536,48536,485###信贷成本1.80%1.84%1.98%1.98%1.98%股东权益合计301,218342,590372,154414,145458,156#所得税率22.6%19.0%19.0%19.0%19.0%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入94,26894,684106,336119,200131,301#NIM2.26%1.86%1.70%1.67%1.64%净手续费及佣金收入 51,20552,26154,87457,61860,499拨备前 ROAA2.24%1.95%1.81%1.73%1.66%营业收入153,227153,968167,531182,507196,919拨备前 ROAE35.3%31.6%32.1%31.8%30.9%营业税金及附加-9,968-4,338-1,675-1,825-1,969ROAA1.08%0.92%0.79%0.74%0.69%拨备前利润95,575101,627114,842125,100134,972ROAE17.0%14.9%14.0%13.6%12.8%计提拨备-34,801-41,378-51,664-57,863-64,501流动性（%）税前利润60,77460,24963,17867,23770,471#分红率18.6%21.35%21.35%21.35%21.35%净利润46,11147,84350,16953,39255,960#贷存比75.0%79.86%81.32%82.79%83.55%资产质量贷款/总资产45.3%41.75%40.37%40.25%39.89%NPL ratio1.60%1.68%1.74%1.80%1.83%债券投资/总资产20.3%37.56%38.92%39.84%40.90%NPLs32,82141,43547,97155,58162,723银行同业/总资产19.9%7.83%7.10%6.64%6.22%拨备覆盖率154%155%171%184%197%资本状况拨贷比2.46%2.61%2.98%3.31%3.60%#核心一级资本充足率29.17%8.95%8.62%8.53%8.41%一般准备/风险加权资产1.51%1.70%1.87%2.08%2.24%#资本充足率11.49%11.73%11.03%10.67%10.32%不良贷款生成率1.79%1.60%1.55%1.55%1.55%#加权风险资产-一般法3,346,2323,786,0734,385,0764,925,9495,517,877 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存