家具行业深度报告：内需已成增长动力，家具行业迎来全面升级

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 轻工制造 行业研究/深度报告 内需已成增长动力，家具行业迎来全面升级 —家具行业深度报告 深度研究报告/轻工制造 2016年10月27日 [Table_Summary] 报告摘要：  经济状况、消费倾向、房地产市场影响家具市场需求 经济发展水平与消费偏好影响家具需求。我们认为随着经济发展水平的提升以及人均可支配收入的提高，人均家具消费支出在人均GDP中的占比可能会呈现先下降后上升的趋势，但人均家具消费支出的绝对值会呈现持续增长的趋势。 房地产市场繁荣带动家具消费。家具的销售额变化与新建住房销售面积的变化趋势一致，但房地产景气度下降带来的家具销售的下降幅度更小。  不同国家、不同时期的家具业发展动力不同 美国：上世纪80年代前的家具制造中心。GDP中高速增长时，家具行业也正处于中高速发展时期。80年代后美国服务业的快速发展致使家具及家用设备的消费占比下降，但消费支出绝对值仍保持快速增长。美国房地产市场的繁荣与萧条期也正好对应了家具市场的同步变化阶段。 日本：经济泡沫与房地产泡沫破裂使家具业遭受重创。上世纪90年代以前，日本家具制造业规模持续扩大；伴随着90年代初房地产泡沫和经济泡沫破裂，人们的消费受到巨大冲击，家具业遭受重创。 韩国：90年代初房地产热带动居民家具支出快速增长。得益于经济的快速发展、家具制造中心的转移，90年代前韩国家具制造业高速发展。70、80年代家具业的发展是韩国城市化进程加速、中产阶级崛起的结果，80年代末90年初则主要受房地产热的推动。此后，韩国经济增长放缓，家具业整体增长在调整中趋稳。  内需已成我国家具行业增长动力，产品服务不断升级 随着消费逐步升级，人们对家具的实用性、美观性、功能性需求也越来越多，在家具上的消费越来越高；伴随着过去十年的房地产热，家具制造业有望继续保持中高速增长。同时，行业发展逐渐步入成熟期，品牌家具企业的生产技术更为先进、产品品类更为丰富、渠道建设与管理更为完善，更容易满足消费者对产品的需求，龙头企业的市占率有望得到提升。  投资建议 限购政策对家具制造企业业绩影响有限，我们继续看好家具行业，建议关注曲美家居、大亚圣象、好莱客。  风险提示 1、原材料价格上涨；2、市场竞争加剧；3、房地产限购政策趋严。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10月26日 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 603818 曲美家居 18.39 0.24 0.38 0.51 76.13 47.90 35.84 强烈推荐 000910 大亚圣象 20.37 0.60 0.76 0.92 33.95 26.87 22.03 强烈推荐 603898 好莱客 34.23 0.54 0.78 1.01 59.02 44.07 33.73 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127656 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《多部委联合联发布关于二套房及营业税通知点评：地产政策来袭，家具板块再迎东风》20150330 -40%-30%-20%-10%0%10%15/815/1116/216/5轻工制造 沪深300 深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、经济状况、消费倾向、房地产市场影响家具市场需求 ........................................................................................... 3 （一）经济发展水平与消费偏好影响家具需求 .................................................................................................................... 3 （二）房地产市场繁荣带动家具消费 .................................................................................................................................... 4 二、不同时期的家具业发展动力不同............................................................................................................................... 5 （一）美国：上世纪80年代前的家具制造中心 .................................................................................................................. 5 （二）日本：经济泡沫与房地产泡沫破裂使家具业遭受重创 ............................................................................................ 8 （三）韩国：90年代初房地产热带动居民家具支出快速增长 ........................................................................................... 9 三、内需已成我国家具行业发展动力，产品服务不断升级 ......................................................................................... 12 （一）家具内销占比逐渐提升 .............................................................................................................................................. 13 （二）房地产销售、存量房二次装修及城镇化带动家具销售 .......................................................................................... 15 （三）行业集中度有望不断提升 .......................................................................................................................................... 16 （四）产品走向定制化 .......................................................................................................................................................... 16 （五）积极扩充产品品类及相关产业链，提供一站式购物服务 ...................................................................................... 17 （六）从生产、销售、产品等多个层面推进互联网升级 .................................................................................................. 18 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 19 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 20 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 21 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 21 深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、经济状况、消费倾向、房地产市场影响家具市场需求 家具的生产和销售一般会受到国民经济发展水平、居民可支配收入变化、房地产行业的景气程度以及消费习惯的转变等因素的影响。 （一）经济发展水平与消费偏好影响家具需求 总的来说，家具行业的周期性与国民经济整体发展的周期一致。一方面，随着社会的发展、经济水平的提升，人们的可支配收入提高，会促进居民消费性支出的增加，从需求端促进家具消费；另一方面，随着社会的进步、技术手段的提升，家具制造工艺与效率都将不断完善，规模效应显现，从供给端促进家具生产与制造。不过目前技术已经不再是家具制造的限制性因素，消费需求成为影响家具制造业增长的决定性因素。 经济发展水平与国家文化也会影响人们的消费偏好。以美国1947-1970年消费结构数据为例，当美国居民的生活进入富裕期后，食品和衣着等生存型消费占日常消费的比重会大幅度降低，而医疗和居住等享受型消费占日常消费的比重会明显上升。根据国家文化、所处环境的不同，消费倾向也有所不同，比如德国人比较注重住房相关的开支，家居消费需求较大。 根据德国家具工业协会公布的数据，2