家具行业深度研究报告：中国成品家具企业进阶：海外布产&品牌升级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 家具行业深度研究报告 推荐（维持） 中国成品家具企业进阶：海外布产&品牌升级  零售端：中国成品家具销售在全球中重要性日益加强。（1）规模：据Euromonitor统计的零售数据，2019年全球室内成品家具零售额3834.42亿美元，同比增长0.3%，2010-2019年CAGR1.04%；而2019年中国室内成品家具零售额611.03亿美元，同比增长1.3%，2010-2019年CAGR8.31%。中国室内成品家具零售额占全球比重由2010年的8.0%提升至15.9%。（2）格局：成品家具竞争格局分散，渠道变革加速。据Euromonitor统计的零售数据，全球室内成品家具企业零售额CR5由2010年的9.3%提升至2019年的12.0%，同期中国企业CR5由2010年的4.8%提升至2019年的11.2%。具体品牌方面，中国企业逐渐在全球市场崭露头角。在全球成品家具企业份额方面，据Euromonitor统计的零售数据，欧派家居与索菲亚企业份额已经进入全球前十，分别占比0.4%。成品家具电商渠道销售占比快速提升，据Euromonitor数据，全球成品家具电商渠道零售额占比由2010年的3.8%提升至2019年的10.8%，同期中国成品家具电商渠道零售额占比则由2010年的0.4%快速提升至11.9%。  生产端：欧美地区为我国主要出口国，美国地产复苏&家具渠道补库存有望带动家具需求回暖。据海关总署数据，2020年中国家具、寝具等、灯具及活动房出口规模达到1094亿美元，同比增长10.4%，其中27%出口至美国，17%出口至欧盟。美国家具需求有望持续回升。据美国商务部数据，2020年5月以来，美国新建住房销售套数维持高增长，同时，美国家具及家居摆设批发商库存处于近五年低位水平，2020年12月批发商库存销售比1.63，低于以往年份同期水平，我们预计随地产销售带来的需求增加以及批发商补库存需求提高，有望带来中国成品家具企业海外订单持续快速增长。  中国成品家具企业成本优势何在？我国成品家具生产成本优势主要体现在原材料产业集群化协同与人工成本方面：（1）我国成品家具企业主要分布在东南沿海、长三角地区，享有较强的原材料采购和集群化协同发展优势；（2）相较于美国、日本、韩国等成品家具进口需求较大的国家，中国平均每月工人工资处于相对低水平，在生产制造环节人工成本上具有一定优势。据International Labour Organization公布的统计数据计算，近十年来，美国平均每月工人工资在3400美元以上且不断增长，日本和韩国近十年平均每月工人工资2500-3300美元，中国2016年月工人工资约866美元，马来西亚2018年月工人工资约757美元，而泰国和越南月工人工资近十年均不超过500美元。但近年来中国农民工数量规模下降、月均收入持续增加、农民工年龄结构呈现“老龄化”等因素使得我国家具企业用工成本提升，家具制造业企业自动化改造已成为行业大趋势。  持续成长路径选择：全球产能布局与品牌升级。我们认为中国成品家具企业应对成本上涨与国际竞争加剧压力，维持企业健康持续成长的可选路径有全球化产能布局与品牌升级。（1）全球产能布局。家居企业通过产能全球化布局，一是能够积极应对贸易摩擦风险；二是能够充分利用其它国家地区资源、人力等方面比较优势，提升整体盈利水平；三是能够更好地服务现有客户，降低运输成本，缩短供货周期，提高客户满意度，同时拓展新的海外客户，进一步提高市场占有率，为长期发展奠定基础。（2）品牌升级。我国成品家具企业盈利模式正从传统大量贴牌生产方式向自主研发、品牌化方式转变。在向OBM进阶过程中，我国成品家具公司除自有品牌“走出去”之外，积极通过并购等形式完善全球产业布局与品牌矩阵完善。我们认为，在全球成品家具行业生产制造向亚洲转移、欧美市场发展逐步成熟、中国成品家具市场快速发展但市场集中度低等大背景下，我国成品家具公司料将通过全球产能布局与品牌收购整合实现弯道超车。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，汇率大幅波动，贸易摩擦加剧，技术升级不及预期。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 77 1.83 总市值(亿元) 7,137.33 0.86 流通市值(亿元) 5,149.13 0.83 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.64 1.19 16.62 相对表现 4.02 -4.7 -3.5 相关研究报告 《家具行业深度研究报告：借海外软体龙头成长之路，观我国软体企业路径选择》 2020-07-22 《家具行业跟踪报告：需求持续向好，定制家具公司投资价值凸显，推荐欧派家居、金牌厨柜、志邦家居》 2020-10-14 《家具行业深度研究报告：供需两旺大势定，流量获取与变现显实力》 2021-02-10 -14%5%24%43%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-10～2021-03-08沪深300家用轻工华创证券研究所 行业研究 家具 2021年03月10日 家具行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告在前期复盘报告及跟踪报告基础上，对我国成品家具行业需求端与供给端产生的变化进行梳理，并对我国成品家具行业未来发展方向进行预判。 投资逻辑 本篇报告首先对我国成品家具市场与全球成品家具市场零售情况进行分析，并在我国成品家具出口结构及美国地产、家具销售数据基础上，判断未来主要市场家具需求回暖情况及对中国成品家具企业出口订单潜在带动力；然后从生产成本角度分析我国成品家具企业制造优势，并对原材料价格波动对毛利率影响进行测算；最后从全球产能布局与品牌提升两个维度对我国主要上市公司竞争力进行梳理分析。认为在全球成品家具行业生产制造向亚洲转移、欧美市场发展逐步成熟、中国成品家具市场快速发展但市场集中度低等大背景下，我国成品家具公司料将通过全球产能布局与品牌收购整合实现弯道超车。 家具行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、成品家具出口大国，中国家具制造业全球地位提升 ..................................................... 6 （一）中国成品家具零售规模全球占比提升，床垫与沙发为两大主要成品家具 ...... 6 1、中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至16% ................................... 6 2、床垫和沙发为两大主要室内成品家具单品 ........................................................... 7 （二）竞争格局分散，渠道变革加速 ............................................................................. 9 1、竞争格局分散，中国地区竞争更加激烈 ............................................................... 9 2、行业渠道变革，电商渠道占比提升 ..................................................................... 12 （三）欧美地区为我国主要出口国，美国市场需求持续回暖 ................................... 12 1、欧美地区为我国主要成品家具出口国 ................................................................. 12 2、美国房屋销售景气度提升，利好家具需求增长 ................................................. 13 二、中国成品家具企业成本优势在何处？ ........................................................................... 14 （一）成本结构：原材料占比超七成 ........................................................................... 15 （二）成本优势：原材料采购优势仍在，人力成本压力提升 ................................... 17 1、原材料：产业集群化协同优势凸显 ..................................................................... 17 2、人工：比较优势逐渐降低，自动化改造不断推进 ............................................. 18 （三）汇率：利润率波动的放大器 ............................................................................... 20 三、持续成长路径选择：全球产能布局与品牌升级 ........................................................... 21 （一）对内：修炼内功，格局放开 ............................................................................... 21 1、技术升级与效率提升并举 ..................................................................................... 21 2、全球化产能布局，强化抗风险能力 ..................................................................... 22 （二）对外：OEM向OBM进阶，提高定价权 .......................................................... 25 四、风险提示 ........................................................................................................................... 26 家具行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 全球室内成品家具零售额增速放缓 ......................................................................... 6 图表 2 中国室内成品家具零售额增速高于全球 ................................................................. 6 图表 3 中国室内成品家具零售额占全球室内成品家