业务重回正轨，业绩实现高增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业务重回正轨，业绩实现高增 ■事件：泰胜风能发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入9.18亿元（yoy+107.66%）；实现归母净利润5349万元（yoy+351.5%）；实现扣非后归母净利润4632万元（yoy+1354.59%）。 ■在手订单充足，公司业绩迎来拐点：经过2018年整体业绩的大幅下滑，今年上半年公司陆上风电和海上风电装备均恢复快速增长，业绩迎来拐点。分业务来看：1）陆上风电塔架实现营收6.05亿元，同比增长63.56%，毛利率21.86%；2）海上风电装备实现营收2.99亿元，同比增长7896.7%，毛利率恢复至10.41%，实现扭亏为盈。根据公司披露的订单情况来看，上半年公司执行及待执行订单共计21.47亿元，其中陆上风电17.12亿元，海上风电3.79亿元。随着风电行业的加速复苏，公司充足的在手订单将保障下半年公司业绩持续高增长。 ■海上风电迎来快速发展，蓝岛海工业绩有望恢复快速增长：风电十三五规划提出到2020年，全国海上风电开工建设规模达到 10GW，力争累计并网容量达到 5GW 以上。根据目前各省规划来看，全国海上风电规划总量超过100GW，海上风电未来发展空间巨大。公司全资子公司蓝岛海工具备海上风电基础段装备（包括管桩、导管架、塔筒、升压站平台等产品）的制造能力，在海上风电行业内处于国内市场领先地位。上半年蓝岛海工“重型装备产业协同技改项目”完成，产能得到逐步释放，上半年实现营收3.08亿元，同比增长370.5%，业绩也实现扭亏为盈。随着后续产能的充分释放，全年有望完成8万吨的年产量目标，业绩也有望恢复快速增长。 ■深化“双海”战略，主营业务将回归正常轨道：蓝岛海工作为公司2019年经营管理工作的重中之重，业绩有望恢复快速增长，同时公司海外市场拓展方面在今年上半年也取得了重要突破，19年上半年对外出口实现收入3.91亿元，同比增长62.53%，营收占比达到42.6%。此外，公司也将在国内进行多样化布局，重点将在山西、河南、宁夏等地区加强陆上风电塔架的辐射能力，并力争在两广、福建地区新增海上风电装备产品辐射能力。全年陆上风电装备/海上风电装备/海洋工程类装备合计产量目标有望达到25万吨，同比增速达到36%。 ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为1.80亿、2.47亿、3.09亿，净利润增速分别为1609%、37%、25%；维持买入-A 的投资评级，目标价为5.1元。 Table_Tit le 2019年08月28日 泰胜风能（300129.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电站设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 5.1元 股价（2019-08-27） 4.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,876.61 流通市值（百万元） 2,026.27 总股本（百万股） 719.15 流通股本（百万股） 506.57 12个月价格区间 2.57/5.19元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.49 -11.33 14.61 绝对收益 0.76 -2.2 25.47 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 泰胜风能：深化双海战略，业绩重回增长轨道/邓永康 2019-04-11 -23%-12%-1%10%21%32%43%54%201 8-08201 8-12201 9-04泰胜风能 电站设备 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：国内风电装机不及预期，钢材价格单边上涨等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,590.0 1,472.5 2,378.5 3,251.2 4,281.6 净利润 153.7 10.5 179.9 246.6 309.4 每股收益(元) 0.21 0.01 0.25 0.34 0.43 每股净资产(元) 3.14 3.07 3.32 3.66 4.10 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 18.7 273.2 16.0 11.7 9.3 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 净利润率 9.7% 0.7% 7.6% 7.6% 7.2% 净资产收益率 6.8% 0.5% 7.5% 9.4% 10.5% 股息收益率 2.0% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 8.1% 0.3% 10.8% 9.8% 16.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/泰胜风能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,590.0 1,472.5 2,378.5 3,251.2 4,281.6 成长性 减:营业成本 1,184.4 1,223.1 1,857.0 2,562.6 3,424.5 营业收入增长率 5.6% -7.4% 61.5% 36.7% 31.7% 营业税费 11.5 10.9 17.8 25.6 32.5 营业利润增长率 -32.3% -90.6% 1152.2% 35.8% 27.0% 销售费用 56.0 56.8 86.8 114.7 145.5 净利润增长率 -29.9% -93.1% 1608.7% 37.0% 25.5% 管理费用 145.3 99.0 181.8 240.1 289.0 EBIT DA增长率 -22.4% -52.6% 121.5% 28.6% 23.4% 财务费用 8.1 -7.0 -4.0 -2.0 2.0 EBIT增长率 -29.0% -69.3% 259.9% 37.6% 28.7% 资产减值损失 21.0 37.2 49.5 49.5 49.5 NOPLAT增长率 -31.5% -96.2% 2914.2% 37.6% 28.7% 加:公允价值变动收益 2.0 -2.6 0.3 0.3 -0.3 投资资本增长率 4.1% -17.3% 52.2% -21.3% 54.5% 投资和汇兑收益 7.6 12.9 14.6 16.7 14.7 净资产增长率 5.0% -2.1% 8.0% 10.5% 11.9% 营业利润 173.6 16.3 204.5 277.8 352.9 加:营业外净收支 16.0 -1.3 7.2 12.3 11.1 利润率 利润总额 189.7 15.1 211.7 290.1 364.0 毛利率 25.5% 16.9% 21.9% 21.2% 20.0% 减:所得税 36.0 5.9 31.8 43.5 54.6 营业利润率 10.9% 1.1% 8.6% 8.5% 8.2% 净利润 153.7 10.5 179.9 246.6 309.4 净利润率 9.7% 0.7% 7.6% 7.6% 7.2% EBIT DA/营业收入 15.8% 8.1% 11.1% 10.4% 9.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.4% 3.8% 8.4% 8.5% 8.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 326.8 480.6 190.3 606.2 345.0 固定资产周转天数 146 154 91 60 41 交易性金融资产 2.0 - 0.7 0.9 0.5 流动营业资本周转天数 202 190 161 142 135 应收帐款 682.7 681.7 1,410.3 1,156.7 2,309.9 流动资产周转天数 467 543 441 408 406 应收票据 270.2 105.3 489.5 363.2 731.9 应收帐款周转天数 161 167 158 142 146 预付帐款 36.4 14.0 122.7 37.5 165.0 存货周转天数 108 158 135 134 142 存货 512.8 779.3 1,009.3 1,405.2 1,975.7 总资产周转天数 710 816 608 522 488 其他流动资产 295.9 257.4 290.3 281.2 276.3 投资资本周转天数 422 425 300 237 202 可供出售金融资产 20.0 50.0 30.0 33.3 37.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.8% 0.5% 7.5% 9.4% 10.5% 投资性房地产 13.5 59.9 59.9 59.9 59.9 ROA 4.8% 0.3% 3.9% 5.1% 4.6% 固定资产 626.9 631.3 574.2 517.1 459.9 ROIC 8.1% 0.3% 10.8% 9.8% 16.0% 在建工程 90.6 104.0 104.0 104.0 104.0 费用率 无形资产 259.2 233.6 228.2 222.8 217.4 销售费用率 3.5% 3.9% 3.7% 3.5% 3.4% 其他非流动资产 80.6 64.3 63.4 66.8 64.8 管理费用率 9.1% 6.7% 7.6% 7.4% 6.8% 资产总额 3,217.7 3,461.4 4,572.7 4,854.9 6,748.1 财务费用率 0.5% -0.5% -0.2% -0.1% 0.0% 短期债务 65.0 3.0 170.5 - - 三费/营业收入 13.2% 10.1% 11.1% 10.9% 10.2% 应付帐款 266.5 308.6 618.9 616.9 1,040.4 偿债能力 应付票据 388.3 640.3 623.6 1,137.8 1,383.8 资产负债率 29.8% 36.1% 47.8% 45.7% 56.3% 其他流动负债 213.3 262.4 575.9 432.7 887.5 负债权益比 42.5% 56.6% 91.6% 84.2% 128.8% 长期借款 - - 167.5 - 453.6 流动比率 2.28 1.91 1.77 1.76 1.75 其他非流动负债 27.2 36.9 30.3 31.5 32.9 速动比率 1.73 1.27 1.26 1.12 1.16 负债总额 960.2 1,251.3 2,186.6 2,218.8 3,798.2 利息保障倍数 22.32 -7.92 -50.12 -137.89 177.44 少数股东权益 0.4 1.8 1.8 1.8 1.8 分红指标 股本 727.1 719.2 719.2 719.2 719.2 DPS(元) 0.08 0.08 - - - 留存收益 1,544.2 1,505.2 1,665.1 1,915.0 2,228.9