2019年中报点评：业绩符合预告，管理费用冲回增厚利润

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月25日 中兴商业（000715.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预告，管理费用冲回增厚利润 ——中兴商业（000715.SZ）2019年中报点评 公司简报 ◆1H2019营收同比增长7.71%，归母净利润同比增长121.61% 1H2019实现营业收入13.74亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润0.88亿元，折合成全面摊薄EPS为0.32元，同比增长121.61%，实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长33.32%，业绩符合前期发布的业绩预告。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.9股。公司同时发布前三季度业绩预告：预计1-3Q2019归母净利润同比增长76.17%-92.75%。 单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入6.53亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长198.64%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长53.19%。 ◆综合毛利率上升0.59个百分点，期间费用率下降3.31个百分点 1H2019公司综合毛利率为20.12%，较上年同期上升0.59个百分点。 1H2019公司期间费用率为10.85%，较上年同期下降3.31个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.87%/9.35%/-0.36%，较上年同期分别变化0.03/ -3.09/-0.25个百分点。管理费用率下降较多，主要由于公司部分带薪离岗人员返岗，造成离岗人员的辞退福利冲减回管理费用所致。 ◆混改完成后，期待后续经营效率改善 19年4月方大集团成为公司控股股东，为公司引入了先进高效且市场化的管理模式。随着公司经营管理体制改进进程的逐步推进，公司的精细化管理水平和经营发展动力均有望获得提升。公司持续推进主力店升级改造进程，预计改造完成后，其聚客能力和消费者体验度均将获得有效提升。 ◆上调盈利预测，维持“增持”评级 以公司资本公积转增股本后最新股本4.16亿股为基准，考虑到公司19年业绩因管理费用冲回带来的增长，以及混改完成后未来经营效率的提升，我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.35/ 0.30/ 0.31元（之前为0.24/ 0.25/ 0.26元），公司具备一定区域市场竞争力，维持“增持”评级。 ◆风险提示：主力店经营情况未达预期，混改后经营改善情况不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,459 2,551 2,728 2,869 3,004 营业收入增长率 0.70% 3.77% 6.92% 5.15% 4.73% 净利润（百万元） 85 90 145 124 127 净利润增长率 -4.62% 6.75% 61.06% -14.70% 2.33% EPS（元） 0.20 0.22 0.35 0.30 0.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.64% 6.70% 9.89% 7.93% 7.61% P/E 46 44 27 32 31 P/B 3.1 2.9 2.7 2.5 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月23日 增持（维持） 当前价：9.46元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.79 总市值(亿元)：26.39 一年最低/最高(元)：5.01/10.81 近3月换手率：23.81% 股价表现(一年) -20%3%25%48%70%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19中兴商业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.25 -13.28 34.79 绝对 -0.22 -6.96 49.69 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，静待大股东股权转让结果——中兴商业（000715.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-03-22 业绩符合预期，升级改造顺应商业新趋势——中兴商业（000715.SZ）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-20 2019-08-25 中兴商业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q2归母净利润同增198.64%，扣非归母净利润同增53.19% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2017 1600.04 60.86 0.06 1597.38 -4.82 0.06 2.66 2Q2017 1845.48 26.29 0.07 2098.30 -1.74 0.08 -252.81 3Q2017 1788.46 167.52 0.06 1903.59 21.62 0.07 -115.14 4Q2017 3223.71 -43.86 0.12 3578.26 12.12 0.13 -354.55 1Q2018 1706.54 6.66 0.06 1839.02 15.13 0.07 -132.48 2Q2018 2280.47 23.57 0.08 2387.34 13.78 0.09 -106.88 3Q2018 2192.21 22.58 0.08 2212.28 16.22 0.08 -20.07 4Q2018 2849.49 -11.61 0.10 3046.14 -14.87 0.11 -196.65 1Q2019 2025.29 18.68 0.07 1977.17 7.51 0.07 48.12 2Q2019 6810.38 198.64 0.24 3657.26 53.19 0.13 3153.11 TTM 13877.37 54.21 0.50 10892.85 12.20 0.39 2984.52 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q2毛利率较上年同期上升1.43个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 净利率 （%） 净利率 较上年同期变动 （百分点） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 1Q2017 64569.42 -4.33 2.48 1.00 20.37 -0.17 16.03 2Q2017 58002.71 -3.37 3.18 0.75 18.53 -1.46 13.32 3Q2017 59139.69 11.61 3.02 1.76 20.94 0.27 15.93 4Q2017 64157.63 0.81 5.02 -4.00 17.15 0.61 8.98 1Q2018 67903.54 5.16 2.51 0.04 19.15 -1.22 14.50 2Q2018 59702.19 2.93 3.82 0.64 19.95 1.42 13.78 3Q2018 62918.32 6.39 3.48 0.46 18.30 -2.64 12.81 4Q2018 64622.50 0.72 4.41 -0.62 19.03 1.88 12.11 1Q2019 72151.31 6.26 2.81 0.29 18.97 -0.18 14.12 2Q2019 65295.75 9.37 10.43 6.61 21.38 1.43 7.23 TTM 264987.87 5.61 5.24 1.65 19.42 0.17 11.62 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度归母净利润增速（2016Q3-2019Q2） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q3-2019Q2） -100 -50 0 50 100 150 200 250 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1中兴商业的单季度归母净利润同比增速（%）中兴商业的单季度扣非归母净利润同比增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-08-25 中兴商业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,459 2,551 2,728 2,869 3,004 营业成本 1,986 2,064 2,178 2,291 2,400 折旧和摊销 34 32 51 54 57 营业税费 24 28 25 26 27 销售费用 52 54 49 55 65 管理费用 278 285 248 310 321 财务费用 2 1 16 14 13 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 2 4 4 4 4 营业利润 118 125 208 177 181 利润总额 115 121 208 177 181 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 85 90 145 124 127 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,145 2,170 2,309 2,440 2,572 流动资产 945 1,017 1,202 1,286 1,374 货币资金 839 787 964 1,044 1,128 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1 1 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 6 13 10 10 11 存货 48 52 62 66 69 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 1 1 固定资产 781 756 794 835 875 无形资产 223 215 210 204 199 总负债 872 823 839 875 905 无息负债 872 823 839 875 905 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 1,273 1,347 1,470 1,565 1,667 股本 279 279 416 416 416 公积金 456 465 343 355 368 未分配利润 540 599 708 790 880 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 106 106 272 220 219 净利润 85 90 145 124 127 折旧摊销 34 32 51 54 57 净营运资金增加 -8 172 28 -4 1 其他 -5 -188 48 46 34 投资活动产生现金流 -122 -137 -58 -96 -96 净资本支出 145 21 100 100 100 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -267 -157 -158 -196 -196 融资活动现金流 -20 -22 -38 -43 -38 股本变化 0 0 137 0 0 债务净变化 -15 0 0 0 0 无息负债变化 -26 -49 16