2019年中报点评：业绩符合预告，新网银行持续增厚公司业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月18日 红旗连锁（002697.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预告，新网银行持续增厚公司业绩 ——红旗连锁（002697.SZ）2019年中报点评 公司简报 ◆公司1H2019营收同比增长5.89%,归母净利润同比增长52.93% 1H2019实现营业收入38.29亿元，同比增长5.89%；实现归母净利润2.37亿元，折合成全面摊薄EPS为0.17元，同比增长52.93%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长48.21%，业绩符合前期发布的业绩预告。报告期公司投资收益实现7464万元，同比增长226.67%，其中对新网银行的投资收益为公司业绩增长做出较大贡献。 单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入19.37亿元，同比增长9.22%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长56.84%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长52.59%。 ◆综合毛利率上升1.70个百分点，期间费用率上升1.00个百分点 1H2019公司综合毛利率为30.22%，较上年同期上升1.70个百分点。 1H2019公司期间费用率为24.86%，较上年同期上升1.00个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.99%/1.78%/0.09%，较上年同期分别变化0.66/ 0.44/-0.10个百分点。 ◆门店运营主题化、精细化，区域市场地位稳固 报告期内公司净开店141家，门店总数达到2958家。公司门店迭代升级进程不断推进，主题化的生鲜店、精品店、24小时店等面向各自所属区位情况因地制宜进行经营管理。同时与永辉的经营合作持续深化，增值服务范围持续拓展，大数据平台有效加强经营数字化精细化能力。公司在区域市场优势地位稳固，未来随着成都天府新区的成长，公司有望获得更广阔的市场拓展空间。 ◆上调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到新网银行为公司带来的业绩增厚和与永辉合作深化带来的中长期经营效率提升，我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.32/ 0.34/ 0.37元（之前为0.28/ 0.31/ 0.35元），维持“增持”评级。 ◆风险提示： 互联网金融业务政策风险，与永辉合作低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,939 7,220 7,701 8,137 8,591 营业收入增长率 9.77% 4.05% 6.67% 5.65% 5.58% 净利润（百万元） 165 323 429 460 497 净利润增长率 14.28% 95.66% 32.95% 7.17% 8.18% EPS（元） 0.12 0.24 0.32 0.34 0.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.11% 12.35% 14.45% 13.41% 12.67% P/E 53 27 20 19 18 P/B 3.8 3.3 2.9 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月16日 增持（维持） 当前价：6.43元 分析师 唐佳睿 (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.60 总市值(亿元)：87.45 一年最低/最高(元)：4.40/6.94 近3月换手率：46.81% 股价表现(一年) -20%-3%15%33%50%08-1809-1811-1801-1902-1904-1905-1907-19红旗连锁沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.55 4.93 22.19 绝对 -3.02 6.62 37.09 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，投资收益与所得税支出减少助推高增长——红旗连锁（002697.SZ）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-11 业绩基本符合快报，毛利率提升明显——红旗连锁（002697.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-03-26 2019-08-18 红旗连锁 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q2归母净利润增56.84%，扣非归母净利润同增52.59% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2017 3925.71 -18.26 0.03 3583.95 -14.79 0.03 341.77 2Q2017 5926.54 9.48 0.04 6256.95 34.14 0.05 -330.41 3Q2017 3717.54 13.71 0.03 3730.88 40.37 0.03 -13.34 4Q2017 2923.20 208.99 0.02 1312.87 NA 0.01 1610.33 1Q2018 5433.45 38.41 0.04 5476.52 52.81 0.04 -43.07 2Q2018 10048.91 69.56 0.07 10018.57 60.12 0.07 30.34 3Q2018 10110.57 171.97 0.07 10162.57 172.39 0.07 -52.00 4Q2018 6678.06 128.45 0.05 5114.67 289.58 0.04 1563.39 1Q2019 7916.87 45.71 0.06 7678.08 40.20 0.06 238.79 2Q2019 15760.74 56.84 0.12 15287.49 52.59 0.11 473.25 TTM 40466.24 82.91 0.30 38242.81 86.20 0.28 2223.43 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q2毛利率较上年同期上升0.85个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 净利率 （%） 净利率 较上年同期变动 （百分点） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 1Q2017 173634.08 9.39 2.26 -0.76 26.98 -0.10 23.76 2Q2017 169643.21 14.35 3.49 -0.16 28.08 0.45 23.46 3Q2017 178184.83 8.33 2.09 0.10 27.00 0.73 23.61 4Q2017 172432.31 7.37 1.70 1.11 28.87 0.95 24.74 1Q2018 184249.25 6.11 2.95 0.69 27.39 0.41 23.84 2Q2018 177375.19 4.56 5.67 2.17 29.70 1.62 23.88 3Q2018 184465.26 3.52 5.48 3.39 29.84 2.84 24.06 4Q2018 175912.06 2.02 3.80 2.10 30.59 1.73 25.52 1Q2019 189210.57 2.69 4.18 1.24 29.89 2.50 26.26 2Q2019 193724.74 9.22 8.14 2.47 30.55 0.85 23.49 TTM 743312.63 4.36 5.44 2.34 30.22 1.99 24.82 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度归母净利润增速（2016Q3-2019Q2 ） 图表4：公司单季度营收和毛利增速（2016Q3-2019Q2） -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1红旗连锁的单季度归母净利润同比增速（%）红旗连锁的单季度扣非归母净利润同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1红旗连锁的单季度营收同比增速（%）红旗连锁的单季度毛利同比增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-08-18 红旗连锁 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 6,939 7,220 7,701 8,137 8,591 营业成本 5,015 5,100 5,465 5,748 6,022 折旧和摊销 187 175 163 168 172 营业税费 39 42 62 65 69 销售费用 1,543 1,616 1,710 1,807 1,916 管理费用 98 131 129 134 142 财务费用 17 9 -10 -19 -15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -21 57 120 100 95 营业利润 213 374 467 501 553 利润总额 214 373 477 511 553 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 165 323 429 460 497 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 4,308 4,794 5,007 5,572 6,178 流动资产 2,302 2,826 3,124 3,776 4,475 货币资金 888 1,115 1,054 1,615 2,225 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 25 30 12 12 13 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 43 62 46 49 51 存货 1,056 991 1,366 1,437 1,505 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 421 476 488 498 507 固定资产 1,159 1,103 1,018 929 835 无形资产 355 308 293 278 264 总负债 1,989 2,180 2,036 2,141 2,250 无息负债 1,789 1,979 2,036 2,141 2,250 有息负债 200 201 0 0 0 股东权益 2,319 2,615 2,972 3,431 3,929 股本 1,360 1,360 1,360 1,360 1,360 公积金 185 219 261 307 357 未分配利润 774 1,034 1,348 1,762 2,210 少数股东权益 0 2 2 2 2 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 480 662 163 523 580 净利润 165 323 429 460 497 折旧摊销 187 175 163 168 172 净营运资金增加 -82 130 341 21 16 其他 210 34 -770 -125 -106 投资活动产生现金流 -22 -401 38 2