子公司光伏组件自动化业务爆发，全年业绩增长确定性强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 子公司光伏组件自动化业务爆发，全年业绩增长确定性强 [Table_Summary] 事件：公司于近期发布2018年年报业绩预告，2018年实现归属于上市公司股东的净利润12,000万元–18,000万元，同比增长-21.68% 至17.47%。 点评： 并表苏州晟成增厚公司业绩，商誉减值影响利润表现。公司本身为包装自动化领域的绝对龙头，经过近年的转型布局，公司目前已形成以智能装备制造为主、汽车零部件铸造为辅的发展格局，智能装备业务包括包装自动化设备、3C自动化设备 （惠州三协）、光伏组件自动化设备 （苏州晟成）等，汽车零部件主要为汽车铸件业务。公司业绩增长原因：1、上年末公司已完成对苏州晟成光伏设备有限公司的并购，2018年1月1日起纳入合并报表范围，导致本报告期公司整体销售收入和利润均有较大幅度增加。2、由于子公司惠州市三协精密有限公司和深圳市慧大成智能科技有限公司2018年度经营情况，对其进行了商誉减值测试，认为其存在商誉减值迹象，因此影响公司最终利润表现。 叠瓦技术持续渗透，晟成有望爆发式增长。近年来，伴随着组件自动化领域的技术进步，晶硅电池片的主栅数量经历了从2BB、3BB、4BB到目前市场主流5BB的演变。电池主栅数量的增加可以缩短电流在细栅上的传导距离，有效减少电阻损耗，提高电池效率，进一步提升组件功率输出。随着对于组件效率要求的进一步提高，叠瓦将有望成为下一代光伏组件自动化主流技术，其将光伏电池以串并联结构紧密排布，几乎不需要焊带，同样的组件面积内可以放置多于常规组件13%以上的电池片，潜力巨大。根据估算，叠瓦改造+新增市场可预见的市场空间，未来2-3年有150亿左右自动化设备投资规模，光伏平价之后，新增市场将会彻底爆发，每年新增有望远超30Gwh（新产线每Gwh投资额2-2.3个亿）。晟成目前为组件自动化龙头，占据40%的市场空间，大客户有隆基、晶科、通威等一流组件厂，是市场上为数不多能够提供自动化整体方案的公司，无论从技术储备还是从客户积累上，拥有较高的壁垒，未来公司业务有望爆发。 各项业务皆有积极进展，仍坚定看好公司未来表现，未来业绩确定性较高。公司明确了新的发展战略和目标，重点发展高端装备制造，力争成为中国智能装备制造的领导者。实际运作中看，大力打造统一的企业文化，加强整体协同发展，始终以装备制造为主线，在夯实原有根据地的同时，向智能仓储物流、机器视觉、智能工厂等纵深突破。 从公司目前分部业务来看，19年本部包装自动化、汽车零部件（已有长协客户，未来收入较为稳定）仍然保持稳健，惠州三协(电池、槟榔、 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 538/345 总市值/流通(百万元) 5,043/3,234 12 个月最高/最低(元) 13.23/7.02 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 京山轻机（000821）《内生外延并举，公司业绩实现高速增长》--2018/08/27 京山轻机（000821）《迈向智能制造，工 业 自 动 化 龙 头 扬 帆 起 航 》--2018/08/10 [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师助理：曾博文 E-MAIL：zengbw@tpyzq.com (50%)(30%)(10%)10%30%50%70%90%110%130%150%18/3/818/4/418/5/718/6/118/6/2918/7/2618/8/2218/9/1818/10/2318/11/1918/12/1419/1/1419/2/15京山轻机 沪深300 [Table_Message] 2019-03-11 公司点评报告 买入/调高 京山轻机(000821) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 子公司光伏组件自动化业务爆发，全年业绩增长确定性强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 陶瓷等领域非标自动化设备)、慧大成（机器视觉）储备项目较多，未来业绩仍具备较好的基础，武汉璟丰（数码打印系统）今年有望实现从数码打印机零部件到整机的突破，将成为新的重要增长点。预计未来公司自动化业务、机器视觉、数码打印控制系统等均将保持快速发展。 盈利性预测与估值。我们看好公司的持续战略落地，预计将逐步体现好的协同效应，我们预计公司19-20年归属于母公司股东净利润分别为2.5、3.1亿元，对应的PE为19、15倍，公司后期业务仍有诸多亮点，给予买入评级。 风险提示：国内经济周期下行风险；惠州三协竞争加剧风险；光伏政策风险；武汉璟丰、慧大成业绩不达预期。 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1536.52 2120.40 2514.80 2912.94 增长率 19.90% 38.00% 18.60% 15.83% 归属母公司净利润（百万元） 153.22 164.36 252.33 313.98 增长率 79.50% 7.27% 53.52% 24.43% 每股收益EPS（元） 0.30 0.32 0.50 0.62 PE 31 29 19 15 PB 2.47 2.27 2.03 1.79 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1536.52 2120.40 2514.80 2912.94 净利润 159.99 164.36 252.33 313.98 营业成本 1086.94 1505.49 1760.36 2009.93 折旧与摊销 55.91 84.05 84.05 84.05 营业税金及附加 16.42 21.20 26.81 30.43 财务费用 38.60 30.00 40.00 50.00 销售费用 81.92 120.86 125.74 145.65 资产减值损失 10.16 12.00 15.00 18.00 管理费用 166.91 233.24 264.05 305.86 经营营运资本变动 -66.85 -209.00 -167.06 -156.89 财务费用 38.60 30.00 40.00 50.00 其他 -130.32 1.47 -15.56 -19.09 资产减值损失 10.16 12.00 15.00 18.00 经营活动现金流净额 67.48 82.88 208.75 290.05 投资收益 26.05 -15.00 0.00 0.00 资本支出 90.06 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.98 0.98 0.98 0.98 其他 -242.74 -14.02 0.98 0.98 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -152.68 -14.02 0.98 0.98 营业利润 177.33 183.58 283.81 354.05 短期借款 -92.00 -150.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.10 5.34 5.34 4.80 长期借款 -6.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 179.43 188.92 289.15 358.85 股权融资 0.25 0.00 0.00 0.00 所得税 19.44 24.56 36.82 44.88 支付股利 -9.55 0.00 0.00 0.00 净利润 159.99 164.36 252.33 313.98 其他 128.93 -125.38 -40.00 -50.00 少数股东损益 6.77 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 21.42 -275.38 -40.00 -50.00 归属母公司股东净利润 153.22 164.36 252.33 313.98 现金流量净额 -77.84 -206.53 169.72 241.03 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 440.11 233.58 403.31 644.33 成长能力 应收和预付款项 813.96 1034.11 1242.89 1445.54 销售收入增长率 19.90% 38.00% 18.60% 15.83% 存货 395.27 566.43 669.91 771.75 营业利润增长率 69.94% 3.53% 54.59% 24.75% 其他流动资产 15.72 21.69 25.73 29.80 净利润增长率 63.45% 2.73% 53.52% 24.43% 长期股权投资 214.30 214.30 214.30 214.30 EBITDA 增长率 52.91% 9.49% 37.03% 19.68% 投资性房地产 65.22 65.22 65.22 65.22 获利能力 固定资产和在建工程 391.78 317.69 243.59 169.50 毛利率 29.26% 29.00% 30.00% 31.00% 无形资产和开发支出 615.90 606.03 596.16 586.29 三费率 18.71% 18.11% 17.09% 17.22% 其他非流动资产 80.05 79.96 79.87 79.78 净利率 10.41% 7.75% 10.03% 10.78% 资产总计 3032.30 3139.01 3540.98 4006.53 ROE 8.28% 7.83% 10.72% 11.77% 短期借款 150.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.28% 5.24% 7.13% 7.84% 应付和预收款项 614.68 792.23 935.66 1081.15 ROIC 11.70% 10.24% 14.36% 16.96% 长期借款 185.80 185.80 185.80 185.80 EBITDA/销售收入 17.69% 14.04% 16.22% 16.76% 其他负债 150.33 60.52 66.73 72.81 营运能力 负债合计 1100.81 1038.55 1188.19 1339.76 总资产周转率 0.51 0.69 0.75 0.77 股本 477.73 509.73 509.73 509.73 固定资产周转率 3.49 6.63 10.24 16.98 资本公积 863.13 831.13 831.13 831.13 应收账款周转率 3.05 3.12 3.03 2.96 留存收益 544.52 708.89 961.21 1