重大事件快评：再下一城，拟收购陕西靖边49MW风场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 天能重工（300569） 买入 重大事件快评 （维持评级） 电气设备 2019年08月20日 [Table_Title] 再下一城，拟收购陕西靖边49MW风场 证券分析师： 方重寅 fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人： 王蔚祺 wangweiqi2@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司于2019年8月19日公告收购陕西盛高电力建设工程有限公司旗下49MW风电项目公司（靖边风润）100%的股权，股权对价拟按照8.9元/瓦造价扣减相关债务和费用，股权对价为8000万元。预计项目核准电价和风资源估计每年可贡献税前净利润1000万元以上，考虑到2019-2022年期间预计存在电费补贴拖欠问题，收购标的短期的净现金流估计较弱。本次交易完成后，公司过去连续12个月累计资产收购已经达到总资产的41%，超过30%，根据上市规则本次收购尚需2019年9月6日公司临时股东大会审议通过。 国信电新观点：1）践行企业战略：快速布局新能源发电业务。2）项目采用金风科技机组，收益稳定有保障,主机厂保证机组发电效率。3）提升资产回报率：项目净资产回报率预计在12%以上，有利于提升公司整体净资产收益率。4）风险提示：项目并表后4年左右预计补贴电费100%拖欠，收购标的的净现金流较低，导致公司整体杠杆率下降较为缓慢。5）投资建议：继续维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润2.43/3.21/3.07亿，对应EPS为1.08/1.42/1.34元，对应当前股价PE为11.8/8.9/9.5X；维持合理估值区间每股14.97-19.27元，较当前股价涨幅空间为18-52%，维持“买入”评级。 评论：  快速布局新能源发电业务，提供稳定高收益资产，但短期补贴拖欠对现金流有压力 靖边天润项目采用国内风电整机龙头金风科技的机组，产品质量和发电效率得到有力保障。项目于2019年6月底并网，目前仍在与验收阶段，尚未通过电网“240”测试。保守估计运行期年满发小时数可达到2300以上，根据项目运行第一年的负债水平、运维费用和税率计算，估计当年可实现税后净利润1140万元，按照当年8000万的净资产计算，净资产收益率达到14.3%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：靖边天润项目业绩预估（单位：元） 项目基本情况 上网电价（元/千瓦时） 0.61 年利用小时数 2,300 装机容量（MW） 49 增值税率 13% 固定资产 448,724,108.98 应收账款 13,394,943.42 负债总额 368,030,848.11 预期贷款利率 8% 运行第一年业绩预估 营业收入(元） 64,551,173.71 营业成本（元） 21,766,458.28 管理费用(元） 1,936,535.21 财务费用（元） 29,442,467.85 税后利润（元） 11,405,712.37 净资产收益率 14.3% 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所预测  公司过去12个月累计收购资产总额超过30%，本次交易需经股东大会审议通过 本次交易实施前，按交易事项类型计算，公司在连续十二个月内购买资产交易总资产分别为：收购大安市天润新能源有限公司光伏扶贫电站项目2.17亿元、收购台州南瑞新能源有限公司光伏项目0.28亿元以及收购江阴远景汇力能源有限公司风力发电项目6.5亿元，累计资产总额为8.96亿元，占公司上一年度经审计总资产的27.43%。 本次交易完成后，公司在连续十二个月内购买资产交易累计资产总额为13.4亿元，占公司上一年度经审计总资产的41.06%，超过30%。按照《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的规定应当提交股东大会审议，并经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过，公司已经公告将于2019年9月6日召开临时股东大会审议该事项。  投资建议：公司果断加码布局新能源发电业务，符合预期，维持此前盈利预测。 公司对新能源项目的收购/建设，符合公司布局新能源发电业务的公司战略，所收购项目均质地优良并有收益保障。继续维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润2.43/3.21/3.07亿，对应EPS为1.08/1.42/1.34元，对应当前股价PE为11.8/8.9/9.5X；维持合理估值区间每股14.97-19.27元，较当前股价涨幅空间为18-52%，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 190819 总市值 亿元 EPS PE PB PEG 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 18A 002202.SZ 金风科技 12.02 473 0.76 0.76 1.16 15.8 14.0 14.7 1.9 44.56 买入 002531.SZ 天顺风能 5.66 101 0.26 0.42 0.51 21.4 13.4 13.6 1.9 0.37 买入 300569.SZ 天能重工 12.70 29 0.46 1.08 1.43 27.7 11.8 8.9 1.6 0.20 买入 603218.SH 日月股份 18.24 97 0.69 0.92 1.51 33.7 19.7 20.5 3.3 0.52 买入 300129.SZ 泰胜风能 3.74 27 0.02 0.25 0.33 244.5 14.8 15.2 1.2 0.16 增持 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理，EPS为最新摊薄每股收益 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 390 300 300 300 营业收入 1394 2046 2475 2599 应收款项 659 1065 1356 1353 营业成本 1067 1463 1735 1819 存货净额 754 529 577 1381 营业税金及附加 6 13 14 13 其他流动资产 204 205 248 260 销售费用 85 153 163 161 流动资产合计 2007 2099 2481 3294 管理费用 53 69 74 100 固定资产 936 979 1593 1433 财务费用 11 31 61 101 无形资产及其他 128 125 123 120 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 194 194 194 194 资产减值及公允价值变动 (10) (10) (8) (8) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (37) 3 3 3 资产总计 3265 3397 4392 5041 营业利润 125 308 422 399 短期借款及交易性金融负债 602 491 299 626 营业外净收支 4 (1) (6) (6) 应付款项 480 416 489 506 利润总额 129 307 416 393 其他流动负债 351 320 186 194 所得税费用 14 32 52 46 流动负债合计 1433 1227 973 1327 少数股东损益 13 32 43 41 长期借款及应付债券 0 112 1007 1007 归属于母公司净利润 102 243 321 307 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 112 1007 1007 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 1433 1339 1980 2334 净利润 102 243 321 307 少数股东权益 73 105 148 189 资产减值准备 13 (10) 0 0 股东权益 1759 1953 2263 2518 折旧摊销 39 99 130 155 负债和股东权益总计 3265 3397 4392 5041 公允价值变动损失 10 10 8 8 财务费用 11 31 61 101 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (155) (287) (444) (786) 每股收益 0.68 1.08 1.42 1.34 其它 (5) 41 43 41 每股红利 0.28 0.22 0.28 0.40 经营活动现金流 4 97 58 (276) 每股净资产 11.72 8.68 10.06 10.96 资本开支 (412) (140) (750) 0 ROIC 8% 12% 13% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 6% 12% 14% 12% 投资活动现金流 (412) (140) (750) 0 毛利率 23% 28% 30% 30% 权益性融资 14 0 54 40 EBIT Margin 13% 17% 20% 20% 负债净变化 0 112 895 0 EBITDA Margin 16% 22% 25% 25% 支付股利、利息 (42) (49) (64) (92) 收入增长 89% 47% 21% 5% 其它融资现金流 644 (111) (192) 328 净利润增长率 7% 137% 32% -4% 融资活动现金流 574 (47) 692 276 资产负债率 46% 43% 48% 50% 现金净变动 166 (90) 0 0 息率 2.2% 2.5% 3.4% 4.8% 货币资金的期初余额 225 390 300 300 P/E 18.6 11.8 8.9 9.5 货币资金的期末余额 390 300 300 300 P/B 1.1 1.5 1.3 1.2 企业自由现金流 (365) (15) (635) (182) EV/EBITDA 15.0 9.4 7.8 7.9 权益自由现金流 279 (42) 15 56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《天能重工-300569-2019年半年报预告点评：营收翻番，利润率显著提升》 ——2019-07-16 《天能重工-300569-公司快评-锐意进取，收购风电项目加速战略转型》 ——2019-05-31 《天能重工-300569-2019年一季度业绩快报点评：销售收入大幅提升，验证业务景气度》 ——2019-04-12 《天能重工-300569-首次覆盖-获益于风电市场扩张，风塔业绩成长性可期》 ——2019-02-12 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指