重大事件快评：拟收购博世电机资产，汽车产业再下一城

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 机械设备 [Table_StockInfo] 郑煤机（601717） 增持 重大事件快评 （维持评级） 工业机械 2017年10月12日 [Table_Title] 拟收购博世电机资产，汽车产业再下一城 证券分析师： 贺泽安 hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 事项： [Table_Summary] 公布重大资产购买预案，拟现金收购博世旗下电机资产并于10月12日起复牌。 评论：  收购博世电机资产，汽车产业再下一城 收购交易结构： 公司拟联合中安招商、崇德资本以5.45亿欧元购买德国博世旗下启动机、发电机和48V BRM能量回收系统等资产，支付方式为全现金支付，公司将通过自有资金、银行贷款等方式筹集交易价款并按照交易进度进行支付，以保证交易成功。具体交易结构图如下： 图1：收购交易结构图 13098518/16348/20171012 09:56 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 标的公司的业务基本情况： 标的公司（以下又称“博世SG”）是全球领先的乘用车和商用车起动机、发电机的一级供应商，与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。与日本电装、三菱电机、法雷奥等竞争对手相比，标的公司拥有种类更为齐全的乘用车、商用车起动机、发电机产品，其产品组合包括适用于汽油发动机和柴油发动机的耐用、高效、安静、轻便的发动机和起动机，节约能耗的起停电机和油电混合系统。 标的公司拥有全球化的生产和销售基地，向全球的整车厂进行直销（本次剥离涉及的部分销售合同转移工作仍在进行，相关工作完成前部分销售通过博世公司完成）。标的公司在德国、西班牙、墨西哥、巴西、印度、中国长沙、中国长春、匈牙利拥有8个制造中心，在多个国家拥有销售中心，能够向不同地区的客户提供便捷、迅速的服务。 标的公司在德国总部和中国长沙拥有世界级研发能力的核心研发中心，负责适用于乘用车和商用车的发电机和起动机的研发。 标的公司主要产品及用途： 包括乘用车和商用车用起动机和发电机，包括汽油和柴油发动机用起动机和发电机；起停电机以及48V BRM能量回收系统。 起动机将蓄电池的电能转化为机械能，驱动发动机飞轮旋转实现发动机的启动。发电机是汽车的主要电源，其功用是在发动机正常运转时，向所有用电设备供电，同时向蓄电池充电。起停电机使得当车辆处于停止状态时，发动机将暂停工作（而非传统的怠速保持）。当松开制动踏板后，发动机将再次启动。标的公司于2017年正式向首批客户销售48V BRM能量回收系统。48V BRM能量回收系统具有起停、能量回收、加速助力、电动爬行等功能，能进一步节约能耗。 标的公司经营情况： 图2：博世SG未经审计的经营情况 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 根据标的公司提供的未经审计管理层数据，标的公司 2015、2016 年度剥离费用分别为2040、7920万欧元，全球有效税率为 32%，若剔除剥离费用的影响，则标的资产的净利润为393、884万欧元。 公司此前通过并购亚新科切入汽车零配件市场。 亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH零部件、汽车电机三部分。其中发动机零部件资产相对较为稳定，而 NVH 零部件和汽车电机市场都有较好的增长空间。客户包括BOSCH、一汽集团、一汽大众、玉柴集团、康明斯、中国重汽、潍柴动力等一线产商。  液压支架等煤机业务：下游煤炭产销/价格已回暖，盈利好转，固定投资4年来首次转增 煤价5年下行趋势已经结束，环渤海动力煤平均价格指数自2015年最低价371元/吨以来持续反弹，目前站稳550元/吨以上。长协的签订促使煤价在的价格中枢实现均衡，有助于稳定煤炭企业的盈利预期，释放资本开支。 13098518/16348/20171012 09:56 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 持续上行的煤炭价格使得煤炭开采企业行业利润大幅增加，前6个月规模以上煤炭企业主营业务收入13353.4亿元，同比增长37.6%，利润总额1474.7亿元，同比增长1968.3%。 全国煤炭采选业固定资产投资自2013年以来首次由减转增，报告期煤炭采选业固定资产投资1113亿元，同比实现正增长。全国规模以上煤炭企业原煤产量17.1亿吨，同比增加8155万吨，同比增长5%；全国煤炭消费转为正增长，上半年全国煤炭消费量约为18.3亿吨，同比增长1%。 公司市场份额已大幅提升，收入弹性大 过去5年行业收缩主要竞争对手美国JOY等已退出市场，公司高端产品市占率从约30%上升到了60%，市场份额大幅提升，将充分受益行业复苏。  盈利预测与评级 公司此次收购博世电机资产是公司在汽车零配件的领域的又一次重大布局，有助于公司汽车电机技术提升，提高公司在汽车零部件领域的整体影响力和行业地位，为公司建立汽车零部件的业务布局奠定基础。 预计2017-19年净利润为4.18/7.09/10.79亿元，对应PE为30/18/12倍。维持 “增持”评级。 盈利预测和财务指标： 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,629 6,575 7,619 8,381 (+/-%) -19.6% 81.2% 15.9% 10.0% 净利润(百万元) 62 418 709 1079 (+/-%) 46.9% 574.7% 69.6% 52.1% 摊薄每股收益(元) 0.04 0.26 0.44 0.67 EBIT Marg in 3.4% 1.2% 3.8% 7.0% 净资产收益率(ROE) 0.6% 4.2% 6.8% 9.6% 市盈率(PE) 203.4 30.2 17.8 11.7 EV/EBITDA 48.9 57.0 31.8 21.2 市净率(PB) 1.30 1.27 1.21 1.12 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所预测 13098518/16348/20171012 09:56 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 利润表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 现金及现金等价物 2936 3219 2613 2721 营业收入 3629 6575 7619 8381 应收款项 3343 2342 3131 4133 营业成本 2892 5352 6088 6562 存货净额 828 1009 1312 1590 营业税金及附加 41 79 84 88 其他流动资产 1390 2104 2438 2682 销售费用 188 362 381 377 流动资产合计 8962 9139 9959 11590 管理费用 384 703 775 767 固定资产 1391 1537 1709 1880 财务费用 (101) (46) (36) (6) 无形资产及其他 327 315 303 291 投资收益 40 59 59 53 投资性房地产 636 636 636 636 资产减值及公允价值变动 (238) 100 100 100 长期股权投资 431 431 431 431 其他收入 0 0 0 0 资产总计 11748 12059 13039 14829 营业利润 27 283 487 745 短期借款及交易性金融负债 0 20 324 1231 营业外净收支 10 10 10 10 应付款项 1506 1298 1641 2120 利润总额 37 293 497 755 其他流动负债 455 821 927 985 所得税费用 1 73 124 189 流动负债合计 1962 2139 2892 4337 少数股东损益 (25) (199) (337) (512) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 62 418 709 1079 其他长期负债 27 27 27 27 长期负债合计 27 27 27 27 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 1989 2166 2919 4364 净利润 62 418 709 1079 少数股东权益 84 (75) (344) (754) 资产减值准备 (152) 26 24 27 股东权益 9674 9967 10463 11218 折旧摊销 175 181 197 215 负债和股东权益总计 11748 12059 13039 14829 公允价值变动损失 238 (100) (100) (100) 财务费用 (101) (46) (36) (6) 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 557 290 (954) (958) 每股收益 0.04 0.26 0.44 0.67 其它 132 (185) (293) (437) 每股红利 0.01 0.08 0.13 0.20 经营活动现金流 1012 630 (417) (175) 每股净资产 5.97 6.15 6.45 6.92 资本开支 434 (241) (281) (301) ROIC 1% 1% 3% 4% 其它投资现金流 (465) 0 0 0 ROE 1% 4% 7% 10% 投资活动现金流 (40) (241) (281) (301) 毛利率 20% 19% 20% 22% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 3% 1% 4% 7% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 8% 4% 6% 10% 支付股利、利息 (13) (125) (213) (324) 收入增长 -20% 81% 16% 10% 其它融资现金流 (300) 20 304 907 净利润增长率 47% 575% 70% 52% 融资活动现金流 (326) (105) 92 583 资产负债率 18% 17% 20% 24% 现金净变动 647 284 (607) 108 息率 0.1% 1.0% 1.7% 2.6% 货币资金的期初余额 2289 2936 3219 2613 P/E 203.4 30.2 17.8 11.7 货币资金的期末余额 2936 3219 2613 2721 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 企业自由现金流 1287 288 (820) (605) EV/EBITDA 48.9