业绩受北美市场影响，全球化布局+新臂式放量有望平滑波动

浙江鼎力（603338） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩受北美市场影响，全球化布局+新臂式放量有望平滑波动 买入（维持） 事件1：公司2019Q1-Q3实现营收14.5亿元（+9%）；实现归母净利4.4亿元（+12%）；扣非归母净利4.1亿元（+15%）。Q3单季实现营收5.97亿元（+10%）；归母净利1.8亿元（-3.9%）；扣非归母净利1.8亿（+6.1%）。 事件2：公司拟使用募集资金1亿元对全资子公司上海鼎策进行增资，增资后注册资本达3亿。 投资要点  Q3业绩依旧受北美市场影响，全球化布局有望平滑波动: 前三季度公司业绩增速进一步趋缓，主要受到北美市场的影响。美国客户的采购一般从5-6月开始，今年受贸易战影响，高空作业平台在美国政府加征25%关税的2500亿美元商品之中，5月份正好开始被加征关税；故北美客户的采购处于观望态度。而北美地区是全球最大的高空作业平台市场，也是公司主要的海外收入来源，对整体业绩影响明显。公司也在主动调整市场策略，加强欧洲及亚洲等地区的销售，目前市场开拓成效显著，有望后续降低北美市场影响。此外，Q4起美国将对中国的加征关税清单产品启动排除程序，公司产品有望获得豁免。Q3单季归母净利润同比有所下滑，主要系当季产生的非经常性损益（428万）同比2018Q3（2195万）-81%，扣除这部分影响，Q3单季的扣非归母净利润同比+6.1%。  整体盈利能力维持稳定，费用控制良好: 2019Q1-Q3综合毛利率40.9%（+0.2pct），保持稳定；净利率30.7%（+0.8pct）。其中Q3单季毛利率39.6%（-4pct）；净利率30%（-5.9pct），系毛利率较低的臂式产品销量占比开始提升，并且18年同期出售衍生金融资产造成的投资收益较高。我们认为臂式产品完全放量后，毛利率还有一定提升空间。费用方面整体控制良好。2019Q1-Q3公司期间费用率为7%（-2pct）。其中销售费用率为4.5%（-0.7pct）；管理费用率为2.4%（-0.3pct）；研发费用率为2.7%（-0.1pct）；财务费用率为-2.6%（-1pct），主要系利息收入及汇兑收益增加所致。  现金流情况维持良好，存货周转速度加快: 2019Q1-Q3合计经营性现金流净额3.29亿（-26%），其中Q3单季实现经营性现金流净额2.72亿，环比+1.9亿，公司整体现金流情况维持良好。Q3末存货5.7亿（+ 2.9亿），环比+0.1亿，今年以来公司存货增长较多，主要是原准备销往北美市场的小剪叉产品，但因受到贸易战影响销量略低于预期，现公司正在国内和欧洲市场推广小剪叉以消化库存。从周转情况来看，公司存货周转天数在逐季改善，三季报中周转天数为147天，环比中报（167天）减少20天；应收账款周转天数也由中报时候的120天减少至102天。  静候高端臂式放量，上海鼎策协同效应可期:公司新推出的臂式产品能够显著降低客户成本，目前已进行小批量生产并投放市场。随着2020年3,200台大型智能高空作业平台募投项目的达产，新品放量兑现收入将对业绩做出重要贡献。此外，随着公司从2018年下半年起调整步伐销售策略向国内倾斜，增资租赁子公司上海鼎策，将进一步增强公司提供融资租赁的能力，我们认为未来国内业绩增长可期。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2020年净利润为6.2/8.4亿，对应PE 35/26X，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动；募投项目未达预期；海外拓展不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 63.00 一年最低/最高价 35.51/68.91 市净率(倍) 7.39 流通A股市值(百万元) 21846.85 基础数据 每股净资产(元) 8.53 资产负债率(%) 32.65 总股本(百万股) 346.78 流通A股(百万股) 346.78 [Table_Report] 相关研究 1、《浙江鼎力（603338）：H1业绩受北美市场影响，看好臂式放量贡献收入》2019-08-18 2、《浙江鼎力（603338）：Q1业绩符合预期，静候高端臂式放量》2019-04-30 3、《浙江鼎力（603338）：业绩整体符合预期，看好臂式产品进一步放量》2019-04-15 [Table_Author] 2019年10月30日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 18321168715 zhubb@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2018-102019-022019-06浙江鼎力 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：公司2019Q1-Q3实现营收14.5亿元，同比+9% 图2：Q1-Q3实现归母净利4.4亿元，同比+12% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：整体盈利能力维持稳定 图4：期间费用控制良好 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：存货周转天数由中报的167天减少至147天 图6：2019Q1-Q3合计经营性现金流净额3.29亿，同比-26% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 浙江鼎力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2607 3123 4171 5517 营业收入 1708 2058 2807 3708 现金 1045 1322 1999 2769 减:营业成本 999 1194 1600 2114 应收账款 536 646 769 1016 营业税金及附加 10 10 14 19 存货 359 429 548 724 营业费用 92 103 140 178 其他流动资产 666 726 855 1009 管理费用 118 120 162 209 非流动资产 1027 1184 1151 1113 财务费用 -36 -30 -30 -30 长期股权投资 206 206 206 206 资产减值损失 7 2 2 2 固定资产 232 452 494 483 加:投资净收益 38 20 20 20 在建工程 159 102 31 9 其他收益 10 34 34 34 无形资产 143 138 134 129 营业利润 565 713 973 1271 其他非流动资产 287 287 287 287 加:营业外净收支 -0 3 3 3 资产总计 3634 4307 5322 6631 利润总额 565 716 976 1274 流动负债 882 1032 1333 1711 减:所得税费用 85 100 137 178 短期借款 150 150 150 150 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 521 623 835 1103 归属母公司净利润 480 616 839 1096 其他流动负债 210 259 348 458 EBIT 551 636 895 1194 非流动负债 151 151 151 151 EBITDA 576 675 949 1253 长期借款 75 75 75 75 其他非流动负债 75 75 75 75 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1032 1183 1484 1861 每股收益(元) 1.94 1.78 2.42 3.16 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 10.50 9.01 11.07 13.75 归属母公司股东权益 2601 3125 3838 4769 发行在外股份(百万股) 248 347 347 347 负债和股东权益 3634 4307 5322 6631 ROIC(%) 21.4% 23.0% 30.6% 39.3% ROE(%) 18.5% 19.7% 21.9% 23.0% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 41.5% 42.0% 43.0% 43.0% 经营活动现金流 416 561 826 958 销售净利率(%) 28.1% 29.9% 29.9% 29.5% 投资活动现金流 157 -192 -23 -25 资产负债率(%) 28.4% 27.5% 27.9% 28.1% 筹资活动现金流 83 -92 -126 -164 收入增长率(%) 49.9% 20.5% 36.4% 32.1% 现金净增加额 662 276 678 769 净利润增长率(%) 69.7% 28.2% 36.2% 30.6% 折旧和摊销 25 39 53 59 P/E 32.48 35.48 26.04 19.94 资本开支 -167 -192 -23 -25 P/B 6.00 6.99 5.69 4.58 营运资本变动 320 -97 -69 -200 EV/EBITDA 28.90 24.87 18.01 13.94 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式