经营风格稳健，资产质量优异

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 无锡银行（600908） 证券研究报告 2019年08月17日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 5.24元 目标价格 6.85元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,848.26 流通A股股本(百万股) 818.41 A股总市值(百万元) 9,684.86 流通A股市值(百万元) 4,288.47 每股净资产(元) 5.62 资产负债率(%) 93.06 一年内最高/最低(元) 7.28/4.82 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 经营风格稳健，资产质量优异 经营区域经济实力强劲 江苏省GDP排中国第二，无锡市GDP列江苏第三。截至18年底，江苏省上市公司401家，列全国第三；无锡市上市公司达138家，18年增量和总量均列江苏省第一。极其良好的经济环境，为无锡银行发展提供了广阔的发展空间。 获政府支持独揽市民卡工程 作为无锡市唯一的银行法人，得到了政府的大力关怀和支持。在政府大力支持下，2009 年无锡银行成为无锡市民卡的唯一合作金融机构。截至1Q16，无锡银行市民卡发卡累计348.43万张。 经营风格稳健致净息差较低 16年-1Q19净息差分别为1.96%、2.15%、2.16%、1.85%，低于其他上市农商行。分解看来，无锡银行生息资产收益率在A股上市农商里处于下游，主要是对公贷款比例高及对公贷款利率低所致；计息负债成本率较高，主要是活期存款比例低。 18年对公贷款收益率5.42%，处于上市农商行里较低水平；一是因为无锡市地处经济发达的苏南地区，金融供给与竞争充分，贷款定价能力较弱；二是对公业务风险偏好较低，经营理念偏稳重，良好的资产质量也反映了这点。计息负债成本率高主要是存款成本高，在承接“市民卡”工程后，储蓄存款中定期占比较高所致。 风险控制能力强，资产质量优异 截至1Q19，不良贷款率为1.21%，关注类贷款率为0.51%，18年末逾期贷款率为1.34%；18年不良贷款生成率为0.6%，整体优于其他上市农商行——这反映出其一贯稳健的经营作风，风险控制能力强。此外，其不良风险暴露期已过，资产质量或进一步改善。 投资建议：区域经济优资产质量好，“增持”评级 借力市民卡工程，零售转型空间大。截至1Q19，无锡银行零售贷款占总贷款比例为14.14%，低于上市银行平均水平。若借力“市民卡”发展零售业务，转型速度或超预期，从而提振息差和ROE。 资产质量优异且有望延续。无锡银行资产质量各项指标在上市农商行里保持优异，且江苏省商业银行不良贷款率自15年来迎来拐点，叠加无锡银行经营风格稳健，资产质量有望进一步改善。 我们运用股利贴现法对无锡银行进行估值，测算出无锡银行每股内在价值为6.85元，对应19年1.11倍PB，给予“增持”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化；中美贸易战失控；负债成本大幅抬升；监管强度超预期。 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 29 32 34 37 39 增长率（%） 13.1 11.9 7.2 6.8 6.3 归属母公司股东净利润（亿元） 10 11 12 14 15 增长率（%） 11.4 10.1 12.6 11.9 11.0 每股收益（元） 0.54 0.59 0.67 0.75 0.83 市盈率(P/E) 9.84 8.94 7.94 7.10 6.40 市净率(P/B) 1.06 0.96 0.86 0.77 0.69 资料来源：iFinD，天风证券研究所 -12%-6%0%6%12%18%24%2018-082018-122019-04无锡银行银行沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 经营区域经济实力强劲，资产规模增速较快 .......................................................................... 4 1.1. 无锡经济优势明显 .......................................................................................................................... 4 1.2. 股东持股分散，独揽“市民卡”工程 ..................................................................................... 6 2. 营收增速减缓，规模增长较快 ................................................................................................... 7 2.1. 营收增长放缓，ROE高于上市农商行平均水平 .................................................................. 7 2.2. 存款高增长支撑生息资产稳步提升 ......................................................................................... 9 3. 净息差较低，成本收入比优异 ................................................................................................. 11 3.1. 经营风格稳健致息差较低 .......................................................................................................... 11 3.2. 非息收入占比低，成本收入比优异 ....................................................................................... 13 4. 资产质量显著优于同业，不良暴露高峰已过 ........................................................................ 14 4.1. 关注贷款率低，不良生成压力小 ............................................................................................ 14 4.2. 拨备较厚实，不良暴露高峰已过 ............................................................................................ 15 5. 零售转型潜力较大，贷款结构仍存优化空间 ........................................................................ 16 6. 投资建议：区域经济优资产质量好，给予“增持”评级 ................................................... 17 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：无锡市地理位置优越（截至7M19） ........................................................................................... 4 图2：2018年江苏GDP全国第二（万亿元） ...................................................................................... 4 图3：2018年无锡市GDP排名省内第三（亿） ................................................................................. 4 图4：无锡市GDP平稳较快增长（亿元） ............................................................................................ 5 图5：无锡市对外贸易企稳（亿美元） ................................................................................................... 5 图6：无锡市2018年规模以上工业总产值增长较快（亿元） ...................................................... 5 图7：无锡市2017年全社会固定资产投资额增长可观（亿元） .................................................. 5 图8：无锡市全社会消费品零售总额增长平稳（亿元）................................................................... 6 图9：无锡银行十大法人股东（截至1Q19） ....................................................................................... 6 图10：无锡银行目前贷款主要投放在无锡市（%） ............................................................................ 7 图11：无锡银行1Q19总资产与净利规模仅低于常熟银行（亿元） .......................................... 7 图12：无锡银行总资产规模高速增长（亿元） ................................................................................... 7 图13：无锡银行营收增速降低、净利润增速提升（亿元） ........................................................... 8 图14：无锡银行ROE在农商行里较高.................................................................................................... 8 图15：1Q19无锡银行存款增速位列上市五家农商行中游（%） .................................................. 9 图1