债券发行回暖，避险情绪发酵收益率继续下行

信用利差周报 . 2019年8月5日— 8月9日 2019年第27期，总第298期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 债券发行回暖，避险情绪发酵收益率继续下行 本期看点 热点事件: 随着外资不断增持中国债券，截至7月末，境外机构持有的中国债券规模合计突破2万亿元。这一方面是随着债券市场持续对外开放，近年来境外机构在市场准入、税收等方面获得便利；另一方面中美利差处于较高水平，作为收益率相对较高且较为安全的资产，人民币债券有着良好的吸引力。近期人民币汇率出现一定波动，难免会对外资加仓中国债券造成一定影响。不过考虑到我国资本市场继续推进对外开放，未来金融基础设施或将更加完善；同时中国债券仍有良好的配置价值，且人民币没有持续贬值的压力，综合来看境外机构增持中国债券的势头有望延续。 宏观数据: 7月我国CPI同比上涨2.8%，较上月小幅上升0.1个百分点。其中食品价格同比上涨9.1%，涨幅继续走扩，仍是CPI维持高位的主要因素，食品分项中鲜果、蛋类、猪肉等价格保持较快增长；非食品价格中服务类价格同比持平，消费品类价格涨幅走扩。PPI方面，PPI同比下降0.3%，高基数效应下PPI同比跌入负区间，其中生产资料降幅扩大，生活资料价格涨幅有所回落。 货币市场: 上周央行连续第二周暂停公开市场操作，当周亦无逆回购到期，最终央行在公开市场零投放零回笼。虽然央行未投放资金，不过月初资金面扰动因素不多，上周短期资金面整体较为平稳。其中14天及以下期限质押式回购利率上行2-8bp，21天、1月期回购利率则分别下行8bp、30bp。 一级市场: 上周一级市场主要品种信用债发行量合计1924.16亿元，较前一周大幅增加885.32亿元，一级市场明显升温。与前一周相比，除PPN发行规模略有下降外，其余品种发行量均有所增加。发行成本方面，不同品种信用债发行成本走势分化，其中超短融和公司债平均发行利率多数上行，上行幅度在2bp至64bp之间，短融和中期票据发行成本普遍回落，企业债发行成本有涨有跌。 二级市场: 上周二级市场交投升温，现券成交总额、日均现券成交额分别升至38698.81亿元和7739.76亿元。上周人民币兑美元汇率“破7”激发了市场避险情绪，再加上PPI数据走弱推升市场对经济悲观预期，市场做多情绪占据主导，债券收益率继续下行。上周国债和国开债收益率均有所下行，下行幅度最大为9bp，其中10年期国债收益率降至3.02%，为2017年以来最低值；各期限、等级企业债和中期票据收益率均有不同程度的回落，降幅从2bp到13bp不等。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年8月13日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：外资持续增持中国债券 截至7月末，中央结算公司托管的境外机构持有的中国债券规模达到1.69万亿元，较6月末增加533.82亿元，为外资连续第八个月增持中国债券；上清所托管的境外机构债券规模为3176.87亿元，较上月增加86.45亿元，境外机构持有的中国债券规模合计突破2万亿元。外资不断增持我国债券，一方面是随着债券市场持续对外开放，近年来境外机构在市场准入、税收等方面获得便利；另一方面目前全球主要经济体均面临较大经济下行压力，担忧情绪的升温也推动更多资金流入避险资产，7月底中美10年期国债利差较年初大幅扩张62个基点至114bp，人民币债券吸引力明显上升，作为收益率相对较高且较为安全的资产，人民币债券有着良好的配置价值。 央行在二季度货币政策执行报告中提到要扩大对外开放，通过优化供给和增强竞争改善金融服务。未来监管可能会发布举措，进一步完善相关法律法规，便利境外机构投资境内债券市场。值得注意的是，近期人民币汇率出现一定波动，在岸、离岸人民币兑美元汇率均“破7”，难免会对外资加仓中国债券造成一定影响。不过考虑到我国资本市场继续推进对外开放，未来金融基础设施或将更加完善；同时中国债券仍有良好的配置价值，且人民币没有持续贬值的压力，综合来看境外机构增持中国债券的势头有望延续。 宏观数据：CPI和PPI分化加剧 7月我国CPI同比上涨2.8%，较上月小幅上升0.1个百分点。其中食品价格同比上涨9.1%，涨幅继续走扩，仍是CPI维持高位的主要因素，食品分项中鲜果、蛋类、猪肉等价格保持较快增长；非食品价格中服务类价格同比持平，消费品类价格涨幅走扩。PPI方面，PPI同比下降0.3%，高基数效应下PPI同比跌入负区间，其中生产资料降幅扩大，生活资料价格涨幅有所回落。主要行业中，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等价格同比增速均有所回落。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年第二季度 6.2% 2019年第一季度 6.4% 官方制造业PMI 2019年7月 49.7% 2019年6月 49.4% 财新制造业PMI 2019年7月 49.9% 2019年6月 49.4% CPI_当月同比增速 2019年7月 2.8% 2019年6月 2.7% PPI_当月同比增速 2019年7月 -0.3% 信用利差周报 2019年6月 0.0% 固定资产投资额_累计同比增速 2019年1-6月 5.8% 2019年1-5月 5.6% 社会消费品零售总额_当月同比增速 2019年6月 9.8% 2019年5月 8.6% 规模以上工业增加值_当月同比增速 2019年6月 6.3% 2019年5月 5.0% 规模以上工业企业利润_累计同比增速 2019年1-6月 -2.4% 2019年1-5月 -2.3% M2_同比增速 2019年6月 8.5% 2019年5月 8.5% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：短期资金面相对平稳，月内期限资金价格走势分化 公开市场方面，上周央行连续第二周暂停公开市场操作，当周亦无逆回购到期，最终央行在公开市场零投放零回笼。另外，上周央行开展了年内第三次央行票据互换操作，规模为50亿元，期限为三个月。虽然央行未投放资金，不过月初资金面扰动因素不多，上周短期资金面整体较为平稳。其中14天及以下期限质押式回购利率上行2-8bp，21天、1月期回购利率则分别下行8bp、30bp。更长期限资金方面，上周3月期、1年期Shibor分别下行3bp、2bp，二者之间期限利差小幅扩张至46bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 0 亿元 回笼总量 0 亿元 净投放资金 0 亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 43444546472.002.202.402.602.803.003.20BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行规模大幅增加，信用债发行成本有涨有跌 上周一级市场主要品种信用债发行量合计1924.16亿元，较前一周大幅增加885.32亿元，一级市场明显升温。与前一周相比，除PPN发行规模略有下降外，其余品种发行量均有所增加。发行成本方面，不同品种信用债发行成本走势分化，其中超短融和公司债平均发行利率多数上行，上行幅度在2bp至64bp之间，短融和中期票据发行成本普遍回落，企业债发行成本有涨有跌。 1. 上周除PPN发行规模略有下降外，其余品种发行量均有所增加。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2019-08-05 2019-08-09 744.7 401 209.1 531.86 37.5 2019-07-29 2019-08-02 352 183 49.6 373.39 80.85 2019-07-22 2019-07-26 973.6 492 226.7 580.32 76.2 2019-07-15 2019-07-19 775.3 632.5 79 379.39 146.6 2019-07-08 2019-07-12 597.1 413 187 386.16 95.3 2019-07-01 2019-07-05 419.5 351 39.6 248.55 42 2019-06-24 2019-06-28 657.7 217.6 52.5 315.55 120.7 2019-06-17 2019-06-21 695.3 566.9 69.3 458.7 38 2019-06-10 2019-06-14 711.7 215.6 50 468.2 81.4 2019-06-03 2019-06-07 321.5 211.3 40 456.77 96.15 2019-05-27 2019-05-31 427 172 0 537.4 170.6 2019-05-20 2019-05-24 695.2 386.1 15 806.4 54.4 2019-05-13 2019-05-17 297.5 57 18.7 323.25 60 2019-05-06 2019-05-10 493 485.6 76.76 284.1 58.1 1自2018年9月开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%百R001R007R014R021R1m238-8-30-35-30-25-20-15-10-50510R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 2019-04-28 2019-05-05 507.6 275.4 64.4 268.57 147.5 2019-04-22 2019-04-27 1278 839.8 148.8 581.17 188 2019-04-15 2019-04-21 894.8 327.5 48.8 466.65 157.8 资料来源：恒生聚源 2.上周不同品种信用债发行成本走势分化。具体来看，上周超短融和公司债平均发行利率多数上行，上行幅度在2bp至64bp之间，短融和中期票据发行成本普遍回落，企业债发行成本有涨有跌。上周AA+与AA级短融发行数量分别为3支、2支，债券数量较少，其中部分AA+级主体处于煤炭、房地产行业，发行成本较高，造成AA+与AA级短融平均发行利率发生倒挂；上周7年期AAA级企业债仅发行1支，同样受特殊值影响，AAA级企业债发行成本与低级别存在倒挂。发行利差方面，超短融、企业债和公司债发行利差多数扩张，