七月进出口数据分析：出口回升，但衰退性顺差难改

研发报告 / 宏观专题 出口回升，但衰退性顺差难改 ——七月进出口数据分析 内容提要： 七月的出口出现超预期回升，但从环比看，贸易顺差出现萎缩，而且从进出口增长的比较看，依旧难改衰退性顺差的性质。从影响今后进出口贸易的因素看，有中美风波引起的抢出口效应，但因商品结构问题，该效应呈边际递减。世界经济的回落，产业的转移均是重要的影响因素。由于商品结构的价格需求弹性因素，人民币汇率下浮对改善贸易顺差作用有限，在一定程度上反而因此会增加进口的支出。。即使有改善作用，由于存在着时间滞后效应，不会马上对三季度的贸易收支产生效应。 昨天海关总署公布了7月的进出口数据。数据显示，贸易差额环比减少，并且继续表现出衰退性顺差的特征。 一是从同比数据看，贸易差额尽管由于去年基数较低原因，增加了63.89%，7月贸易顺差450.5亿美元，低于前值的509.7亿美元，但高于去年同期的274.88亿美元。但是，进口金额同比下降了5.6%，而出口金额上升了3.3%,出口增速确实出现了弱势反弹。 二是从环比数据看，出口金额2215.3亿美元，环比上升4.1%，进口金额1764.8亿美元，环比上升9.05%。进口快于出口，但是，季调的环比数据依旧是 研发报告 / 宏观专题 进出口金额双双下跌，而且进口环比下跌幅度高于出口下跌幅度，进出口金额分别下跌了3.8%和8.1%。 三是从1到7月得累计数看，1到7月出口金额得累计同比上升了0.6%，高于前值得0.1%，但是，进口金额得累计同比继续下跌，跌幅从4.3%扩大到4.5%。 图1:月度贸易差额及其变动情况 资料来源：银河期货研究所 海关总署 WIND 从进口商品看，主要进口产品，如大豆、铁矿石和原油等在经过6月得回落后，均出现了回升，其中，铁矿石进口量增加明显。 图2：主要进口商品月度进口情况 数据来源：Wind月度贸易差额及其变动贸易差额:当月值贸易差额:当月值:环比(右轴)贸易差额:当月同比(右轴)进口金额:当月值出口金额:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q317-Q2-90090180270360450540亿美元亿美元-1000100200300400500600700800900%%1300130014001400150015001600160017001700180018001900190020002000210021002200220023002300亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 海关总署 WIND 从出口方式看，占比60%左右得一般贸易同比与环比均有所提升。 从贸易差额的地区分布看，对美贸易顺差趋势性减少，对欧盟贸易顺差总体增加，对日贸易逆差环比增加。 图3：对主要经济体的贸易差额情况 资料来源：银河期货研究所 海关总署 WIND 数据来源：Wind主要进口商品月度进口情况进口数量:铁矿砂及其精矿:当月值进口数量:大豆:当月值进口数量:原油:当月值18-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0718-0500100010002000200030003000400040005000500060006000700070008000800090009000万吨万吨万吨万吨数据来源：Wind对主要经济体的贸易差额情况日本:贸易差额:当月值美国:贸易差额:当月值欧盟:贸易差额:当月值东南亚国家联盟:贸易差额:当月值俄罗斯:贸易差额:当月值18-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0818-06-60-60006060120120180180240240300300360360亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 但是，中国显然再7月增加了对美国的进口，如大豆等。 图4：月度中美贸易情况 资料来源：银河期货研究所 海关总署 WIND 展望后市，有几个影响因素值得关注。 一是由于美国威胁从9月份对中国其余的进口商品再征收关税，8月份依旧有抢出口效应。但因商品结构等原因，这一效应已经出现边际递减趋势。 二是全球经济的回落。回落中摩根PMI指数处于低位，而因船舶短缺导致反弹的波罗的海干货物指数近期也出现了回落。 图5：波罗的海干货指数与全球摩根PMI指数 数据来源：Wind对美国贸易情况美国:出口金额:当月值美国:出口金额:当月值:同比(右轴)美国:进口金额:当月值:同比(右轴)美国:进口金额:当月值18-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0818-06240270300330360390420450亿美元亿美元-30-24-18-12-60612%%808896104112120128136亿美元亿美元-42-35-28-21-14-707%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 海关总署 WIND 从韩国、中国台湾的出口情况看，一直处于回落态势，只有越南是中美冲突的收益者，出口大幅回升。 图6：韩国、中国台湾与越南出口增速比较 资料来源：银河期货研究所 海关总署 WIND 数据来源：Wind波罗的海干货指数与全球摩根PMI指数波罗的海干散货指数(BDI)全球:摩根大通全球综合PMI14-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3114-12-313003006006009009001200120015001500180018002100210051.051.051.651.652.252.252.852.853.453.454.054.054.654.655.255.2数据来源：Wind韩国、中国台湾与越南出口增速比较韩国:出口总额:同比中国台湾:出口总额:美元:按结构:合计:同比越南:出口金额:总金额:当月值:同比18-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0718-07-15-15-10-10-5-50055101015152020%%%% 研发报告 / 宏观专题 三是中美风波引起的资金外流与产业转移而导致的对中国出口的影响。中国大陆对越南直接投资项目今年1到7月达到364项目，累计同比上升96.76%，高于前值的85.89%，大大高于去年同期的25%。 图7：中国大陆对越南直接投资项目数量 资料来源：银河期货研究所 海关总署 WIND 四是人民币汇率下浮后的影响。我们认为由于进口商品结构的相对刚性，即价格需求弹性比较低，汇率下浮对抑制进口作用有限，反而可能因此因进口成本提高而提升进口金额。而出口因受到成本更低的东南亚国家竞争，很难因汇率下浮而形成价格竞争优势。汇率下浮对改善贸易差额作用有限。即使有作用，但理论上，由于存在着J曲线效应，即时间滞后作用，也难以再近月产生效果。 （银河期货研究所 20190809） 数据来源：Wind中国大陆对越南直接投资项目数量越南:外商直接投资项目:项目数量:中国大陆:累计值越南:外商直接投资项目:项目数量:中国大陆:累计值:同比14-1215-1216-1217-1218-1214-12006060120120180180240240300300360360 研发报告 / 宏观专题 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn