业绩短期下滑，13价肺炎疫苗等重磅品种值得期待

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康泰生物（300601） 证券研究报告 2019年08月05日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 62.96元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 645.22 流通A股股本(百万股) 262.28 A股总市值(百万元) 40,623.11 流通A股市值(百万元) 16,513.13 每股净资产(元) 3.36 资产负债率(%) 38.63 一年内最高/最低(元) 64.79/27.85 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《康泰生物-年报点评报告:2018年业绩大涨，2019年产品管线推进值得期待》 2019-04-28 2 《康泰生物-年报点评报告:2017年完美表现，2018年有望继续高飞》 2018-04-25 3 《康泰生物-公司点评:一季度业绩预告超预期，四联苗持续高增长》 2018-04-04 股价走势 业绩短期下滑，13价肺炎疫苗等重磅品种值得期待 上半年收入下降24.07%，归母净利润下降9.84% 公司公告2019年半年报：收入8.08亿元，同比下降24.07%；归母净利润2.58亿元，同比下降9.84%；归母扣非后净利润2.45亿元，同比下降10%，公司整体业绩表现符合市场预期。展望全年，公司将继续优化网络营销网络布局，降本增效。考虑到公司上半年产品渠道库存持续优化，去年下半年基数较低，公司的批签发及供货持续提升，下半年业绩有望恢复增长，带动全年实现良好的业绩增长。 各细分产品板块均有一定下滑，四联苗7月份批签发大幅增加 分板块看：公司免疫规划疫苗收入0.35亿元，同比下降29.47%，毛利率小幅提升0.91%至37.09%；非免疫规划疫苗收入7.72亿元，同比下降23.75%，毛利率提升0.34%至93.77%。从上半年批签发看：公司乙肝疫苗批签发2140.69万剂，同比提升30.54%，行业占比提升16.54%至58.76%；Hib疫苗上半年批签发106.26万剂，同比下降23.27%，但由于巴斯德批签发大幅减少，公司占比提升3.47%至31.23%；麻风二联苗批签发161.09万剂，同比下降3.64%，行业占比下降20.82%至51.97%。重点品种四联苗上半年批签发90.47万支，同比下降62.17%，影响了公司上半年的供货和销售，但据最新的7月份批签发看，公司四联苗单月批签发达到115.42万支，超过上半年整体批签发，为下半年四联苗销售奠定了坚实的基础。受去年长生生物事件的影响，百白破疫苗批签发出现了明显的下降，下滑近20%，市场存在一定的短缺压力，四联苗可作为替代接种方案，有望促进销售。公司新品种23价肺炎疫苗已开始生产并申请批签发，有望在下半年贡献增量。 13价肺炎疫苗即将报产，定增助力产业化 公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一，拥有在研品种25项。根据公司半年报：13价肺炎球菌结合疫苗获得III期临床研究总结报告，报告显示该疫苗具有良好的免疫原性和安全性，临床试验结果全面达到预设目标，目前公司已经准备申请药品注册批件，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）完成III 期临床试验数据揭盲工作，处于临床研究总结阶段。同时公司还有ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段，公司有望迎来产品的持续收获期。报告期内，公司启动实施非公开发行股票项目，拟募集资金总额不超过30亿元，用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金，为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障，为公司持续发展提供动力，进一步增强公司核心竞争力。 推出期权激励计划，利于进一步提升内部活力 公司3月份发布了2019年股票期权激励计划草案，是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划：计划采取期权的方式，授予数量3500万份，占公司总股本5.02%，首次授予3206.6万份，对象总人数为548人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员，有利于充分吸引和留住人才，调动员工的积极性，进一步提升内部活力促进公司发展。 国内疫苗优质企业，看好长期发展，维持 “增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.93、1.27及2.00元，对应PE分别为67、49及31倍.疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰，公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。 风险提示：研发进展低于预期，四联苗等销售低于预期，疫苗公共事件 -32%-19%-6%7%20%33%46%2018-082018-122019-04康泰生物生物制品创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,161.18 2,016.90 2,336.77 2,960.59 4,122.90 增长率(%) 110.38 73.69 15.86 26.70 39.26 EBITDA(百万元) 261.54 721.04 706.98 951.77 1,474.43 净利润(百万元) 214.70 435.69 599.66 817.41 1,287.33 增长率(%) 149.04 102.92 37.64 36.31 57.49 EPS(元/股) 0.33 0.68 0.93 1.27 2.00 市盈率(P/E) 185.90 91.61 66.56 48.83 31.00 市净率(P/B) 37.27 21.78 16.98 13.66 10.52 市销率(P/S) 34.37 19.79 17.08 13.48 9.68 EV/EBITDA 76.01 31.13 55.20 40.28 25.90 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 159.75 634.61 1,101.81 1,732.85 1,859.41 营业收入 1,161.18 2,016.90 2,336.77 2,960.59 4,122.90 应收票据及应收账款 533.37 857.76 674.12 1,233.82 1,274.28 营业成本 136.33 179.41 208.65 241.36 336.17 预付账款 4.59 9.79 15.71 10.21 24.50 营业税金及附加 7.01 10.90 15.40 17.79 24.74 存货 180.83 196.09 209.63 273.10 435.31 营业费用 615.42 1,005.33 1,014.16 1,287.86 1,690.39 其他 111.14 41.98 61.99 77.63 69.19 管理费用 181.93 155.19 210.31 248.69 321.59 流动资产合计 989.68 1,740.23 2,063.26 3,327.60 3,662.69 研发费用 84.74 177.82 221.99 260.53 329.83 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.02 18.38 8.93 (2.57) (12.19) 固定资产 467.25 550.69 784.06 931.62 1,014.70 资产减值损失 18.69 9.71 10.00 15.00 18.00 在建工程 386.01 615.61 405.37 291.22 204.73 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 215.82 204.21 193.92 183.63 173.35 投资净收益 1.88 6.77 3.56 5.54 8.55 其他 151.95 225.71 163.04 183.01 188.54 其他 (129.01) (27.88) (7.12) (11.08) (17.10) 非流动资产合计 1,221.03 1,596.21 1,546.38 1,589.48 1,581.32 营业利润 242.16 481.26 650.89 897.47 1,422.92 资产总计 2,210.71 3,336.45 3,609.64 4,917.08 5,244.01 营业外收入 0.86 12.82 20.00 18.00 18.00 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.03 4.99 0.50 2.16 2.57 应付票据及应付账款 60.56 98.42 82.41 114.70 173.22 利润总额 237.98 489.09 670.39 913.31 1,438.35 其他 695.92 875.61 699.23 1,457.94 867.26 所得税 23.28 53.40 70.73 95.90 151.03 流动负债合计 776.48 974.02 781.64 1,572.64 1,040.49 净利润 214.70 435.69 599.66 817.41 1,287.33 长期借款 227.43 255.02 235.02 205.02 165.02 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 157.62 100.00 85.87 114.50 归属于母公司净利润 214.70 435.69 599.66 817.41 1,287.33 其他 135.79 116.99 142.66 131.81 130.49 每股收益（元） 0.33 0.68 0.93 1.27 2.00 非流动负债合计 363.22 529.63 477.68 422.70 410.00 负债合计 1,139.70 1,503.65 1,259.32 1,995.34 1,450.49 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 421.14 638.55 645.22 645.22 645.22 成长能力 资本公积 431.37 623.98 623.98 623.98 623.98 营业收入 110.38% 73.69% 15.86% 26.70% 39.26% 留存收益 790.13 1,283.67 1,705.10 2,276.52 3,148.30 营业利润 182.64% 98.73% 35.25% 37.88% 58.55% 其他 (571.63) (713.41) (623.98) (623.98) (623.98) 归属于母公司净利润 149.04% 102.92% 37.64% 36.31% 57.49% 股东权益合计 1,071.01 1,832.79 2,350.32 2,921.74 3,