非银周报：贸易战乌云再显，抱紧龙头以不变应万变

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年08月04日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<科创板临近+券商6月业绩改善，建议拥抱保险板块中报催化行情>> 2019-07-14 <<贸易战边际缓和叠加政策密集期催化行情，依然建议配置非银龙头个股>> 2019-06-23 <<券商5月业绩不佳难掩低估值优势，龙头个股长期配置价值凸显>> 2019-06-09 贸易战乌云再显，抱紧龙头以不变应万变 ——非银周报  行业推荐顺序：保险>券商>多元金融  关注贸易战反复及下半年信用收缩：近期市场下跌的本质是3288点以来的市场上涨后的回测，调整还是存在反复。未来市场走势，需要基本面、政策面的共振，节奏上更多取决于中美贸易谈判进展。本周资本市场市场承压下行主要源于贸易战3000亿开征10%关税，情绪面外资持续流出。截至7月31日，7月北上资金累计净流入约120.25亿，但近几日北向资金持续净流出。而美联储美联储7月降息25BP，并于8月1日提前结束缩表，行动更加偏向鸽派。而鲍威尔关于“这不是长降息周期的开启，但可能会再降息”的偏鹰派言论让市场感到明显失望，标普500指数下跌1.1％，跌破3000关口，收于2980.38点，创5月底以来最大单日跌幅。VIX波动率指数上涨超过15%至16.12。美元指数日内涨幅扩大至0.6%，在98.55附近震荡。中期需要关注“预防式”降息向“衰退式”降息的切换。 国内层面而言，关注下半年信用收缩及贸易战加剧所导致的风险。6月的金融数据显示，6月份社会融资规模增量为2.26万亿元，存量同比增速10.9%，社融多增主因去年非标基数较低及专项债发行放量，而6月信贷同比少增较多主因是对非银机构信贷及票据融资的下行，均受5月底包商事件影响。国内降息方面，国内短期内跟随的可能性不大。近期各种组合拳打出，包括银保监会在研究拟保险公司提升权益投资比重及落地的行业减费降税；而券商经过一段时间调整，目前估值与交易层面（较Q1已有所回测）还是具备一定优势。监管层已经出台的《证券公司股权管理办法》、投保基金流动性的征求意见稿及再融资30条（详见我们近期发出的专题点评报告），未来的政策工具箱方面主要包括可能调整再融资政策、分拆上市政策、股指期货进一步松绑为长期规模资金入市做准备（需关注券商IT接口政策落地）、科创板开市（集中注册上市高峰期已过，其中券商交易性性资产有望浮盈）、沪伦通（华泰证券成功GDR发行）、6.16央行牵头的会议精神显示监管机构将可能出台大券商的流动性补充以舒缓解决目前的信用风险问题（目前龙头券商已经在短融及金融债方面已经的得到监管层支持，发挥流动性桥梁作用），以及全球主要经济体降息为我国货币政策降息制造空间。  建议关注保险中报行情：近期上市保险公司陆续发布业绩预告，受益于减税政策及投资收益改善，上市险企业绩大幅增长。部分上市险企新单保费负增速对新业务价值增速造成较大压力，但是随着二季度开始销售较多的核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 高价值率产品、代理人数量/队伍质量改善等积极因素的发展，二季度新单保费增速降幅缩小，预计三、四季度将延续改善趋势。  地产信托融资收紧拖累信托板块：虽然6月新增社融的分项来看，信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额净减2124亿元，较5月1453亿元的降幅有所扩大但明显低于去年同期，但未来信托板块融资不容乐观，需要密切关注。  风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 7 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 7 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 8 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 13 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 13 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 15 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 15 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 16 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 17 2.1.4 港股险企 ........................................................................................................... 17 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 18 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 27 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 29 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 31 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 33 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 8 图2：券商估值下调 ................................................................................................................. 11 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ............................................................................... 11 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 12 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 14 图6：中债国债750移动平均线图小幅上行（%） .............................................................. 15 图7：中债总全价指数/总净价指数上行 ................................................................................ 15 图8：主要债券到期收益率下行 单位：% ............................................................................ 15 图9：7天银行间质押式回购利率下行 .................................................................................. 15 图10：7天银行间同业拆借利率下行 .................................................................................... 15