非银行业周报：中美贸易乌云+信用违约风险暴露增多，破净股增多，需谨慎选择优质个股配置

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年06月03日 刘文强021-31829700 Email:liuwq @cgws.com 执业证书编号:S1070517110001 数据来源：wind 相关报告 <<利好新政接踵而至，积极增持龙头超跌个股>> 2018-05-13 <<警惕市场波动下行风险，一季报需谨慎看待+建议增持超跌个股>> 2018-04-22 <<龙头证券公司有望享受资本市场双向开放红利，保险静待环比边际改善机会>> 2018-04-15 中美贸易乌云+信用违约风险暴露增多，破净股增多，需谨慎选择优质个股配置 ——非银周报  行业推荐顺序：部分优质金融股进入价值配置区间，保险>证券>多元金融。  把握保险板块低吸机会，关注长期投资机会：前期保险板块最大的不确定性是“开门黑”所引发新单保费下滑，而进一步压制市场预期导致的负面情绪扩大，负债端一季报继续下探符合我们前期判断。同时，由于市场波动加大，2018年一季度投资收益率较之2017年将有所下滑。2017年年报显示，四家上市险企股票资产占比均有所提升，平安11.1%、人寿6.69%、新华5.8%、太保5.5%，2018年以来上证50下跌7%，受到股票投资影响，我们预计保险业一季度乃至上半年投资收益率表现将不如2017年全年。 我们认为，无论是投资者还是保险公司，都需要适应保险行业回归保障本源经营的新常态。同时，从近期调研的情况看，险企加大资源投入，如通过首年新单的健康险费用的补贴的提取以提升健康险销售等。而且随着险企步入人力增员集中期，二季度行业保障型产品销售有望企稳，扭转目前下滑的态势。 随着国债750日移动平均线在3.25%附近触底反弹至3.3087%附近，导致保险公司准备金补提压力减小，将带动2018年净利润大幅改善（符合多数投资者的预期），不过我们认为准备金仅影响利润的时间分布，不影响利润总额。同时，个人递延型商业养老保险新政将试点落地而利好行业长远发展，预计将带来千亿级别的保费增量，成为行业优质产能扩张的重要推动力量，也是我们判断在相当长的时间内，我国保险股的核心驱动源是死费差，而非利差益。 此外，从近期路演反馈信息看，超过半数的投资者认为长期看好保险行业投资机会。也认为在未来，新单增速仍将由于低基数及费用投入增加的原因出现增速回暖的迹象。我们建议投资者增持超跌与基数较低及费用投入增加的个股，关注6月份MSCI纳入所带来的脉冲式机会。 建议重点关注中国平安（龙头地位稳固，2018年一季度业绩超预期增长，子公司分拆上市有望提升公司估值）、中国太保（新业务价值增速超预期，新单数据有望在A股险企率先环比转正）、新华保险（战略稳步推进，市值已经跌至剩余边际附近）；港股建议把握中国太平投资的机会，3月底销售改善、4月保障类保单销售激增，预计上半年NBV能转正，全年核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 NBV增速两位数以上，有望明显领先同业。  看好龙头证券个股：总体看，今年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大型证券公司序列，都有利于龙头券商，开启黄金年代。行业步入了β属性向个股的α属性。 叠加多方因素，证券公司内部分化加剧，强者很强，龙头证券公司业绩保持稳定，市场集中度继续提升。但我们需要强调的是目前受监管进一步趋严与市场波动加大，行业并未呈现出业绩改善拐点，还需耐心静待业绩改善到来。另一方面，当前证券板块估值中枢下行，股价弹性不断衰减。证券公司的估值“破净”或接近于1，证券股估值中枢已经下降，不能再简单地复制历史估值经验以推断出“估值修复”逻辑，板块和个股估值可能会进一步下降。从基本面来看，券商ROE逐渐下降，股市下跌和股权质押风险暴露造成风险敞口进一步扩大，证券公司的净资产质量降低及盈利能力下降；随着证券公司业务结构发生变化（在我们的《证券行业重资产业务变革赛道开启，任重道远》深度报告有重点阐述），“重资产化”趋势致估值中枢下降，建议投资者积极配置前期超跌的龙头个股。  信托板块受资管新规影响将持续深远，短期内对市场的吸引力或将有所下降：资管新规正式稿对于信托来说最核心的两点在于打破刚性兑付及信托通道业务被禁止。刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定，由于信托资产负债表较小，刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在，打破刚性兑付后，信托将更加强调尽职免责，对投资者的风险识别能力要求更高，反而有利于信托业发展。而资管新规的提出消除通道业务、多层嵌套等问题，并未将信托排除在外，或对信托通道业务产生长远的影响。  金融科技热潮持续，需认清风险：金融科技浪潮不断延续，独角兽概念不断引爆市场热情，投资者情绪不断高涨，但是近期平安好医生跌破发行价，广大投资者需要注意投资风险。  风险提示：地缘政治风险；中美贸易摩擦加剧风险；市场大幅下跌风险；宏观经济下行风险；监管趋严风险。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................... 5 1.1 下周观点........................................................................................................ 5 1.2 重点投资组合................................................................................................. 6 1.2.1 保险板块................................................................................................. 7 1.2.2 证券板块................................................................................................. 7 1.2.3 多元金融板块.......................................................................................... 9 2. 市场回顾 ............................................................................................................... 9 2.1 保险行业...................................................................................................... 10 2.1.1 行业数据............................................................................................... 10 2.1.2 上市险企............................................................................................... 11 2.1.3 港股方面............................................................................................... 11 2.2 证券行业...................................................................................................... 13 2.3 多元金融...................................................................................................... 21 3. 行业动态 ............................................................................................................. 23 4. 上市公司公告 ...................................................................................................... 26 5. 风险提示 ............................................................................................................. 27 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：非银指数走势及成交金额 单位：百万元 ..................................................... 10 图2：中债国债750移动线图呈现下降趋势 单位：%............................................ 12 图3：经纪业务日成交量有所下降 .............................................................................. 13 图4：两融余额呈下降趋势 单位：亿元.................................................................. 14 图5：沪深两融余额与A股流通总市值比 单位：% .............................................. 14 图6：每周新增投资者数量 单位：万人.................................................................. 14 图7：沪股通成交净买入额 单位：亿元.................................................................. 15 图8：深股通成交净买入额 单位：亿元.................................................................. 15 图9：QFII投资额度持续上升 单位：亿美元 .......................................................... 16 图10：QDII投资额度小幅爬升 单位：亿美元........................................................ 16 图11：股票质押业务参考市值 单位：亿元 ....................................