拟收购集团资产，业绩有望增厚

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购集团资产，业绩有望增厚 ■事件：2019年7月29日，公司发布公告称拟以现金支付方式向公司控股股东山西潞安矿业(集团)有限责任公司(以下简称“潞安集团”)购买其所持有的山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司(以下简称“慈林山煤业”)100%股权。 点评 ■拟收购集团资产，产能扩张，产量增加：慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和去年年底新投产的李村矿（300万吨/年），合计产能540万吨/年，占上市公司权益产能的13.33%。其中李村矿于2004年2月取得探矿权，2005年7月完成地质勘探，矿井一期生产能力300万吨/年，可采储量9800万吨，服务年限33年。矿井主采3号煤层，煤种为低灰、特低硫、优质贫煤和无烟煤。李村矿达产后预计慈林山煤业将贡献540万吨产量增量，占公司2018年总产量的13.01%。由于慈林山煤业净资产只有6.69亿，所以我们预计股权收购价相对较低，对应PE非常便宜。 ■收购慈林山煤业理论贡献10.85%利润增幅：据公告，2019年上半年慈林山煤业实现净利润1.36亿元，扣非后净利润1.44亿元，以上半年利润年化测算，全年扣非后净利润可达2.88亿元，理论可使公司扣非净利润增厚10.85%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年，实际盈利贡献更大。 ■慈林山煤业与公司有望实现双赢：据公告测算，截至2019年6月30日，慈林山煤业的资产负债率为93.58%，负债率较高，而潞安环能账面现金充沛，截至2019年一季度末，公司账面共有货币资金162亿元，收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力，负债降低后，慈林山煤业的盈利能力将更加突出。 ■公司主业盈利能力强，现金流改善明显：公司精煤比率持续提高，且预计2020年公司产量将小幅增长。炼焦用煤价格将持续保持强势，公司喷吹煤具有低硫低灰优点，符合环保发展趋势，未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主，价格十分稳定。2016年以来公司经营性净现金流持续改善，现金流涨幅甚至显著好于利润增幅，2018年公司经营性净现金流93.4亿元，为上市以来最高水平。截至2019年一季度末，公司账面共有货币资金162亿元，同时期有息负债总额为183亿元，预计到年中现金将能覆盖有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕，公司轻装上阵，业绩有望充分释放。 Table_Tit le 2019年07月29日 潞安环能（601699.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11.71元 股价（2019-07-29） 7.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,901.36 流通市值（百万元） 23,901.36 总股本（百万股） 2,991.41 流通股本（百万股） 2,991.41 12个月价格区间 6.55/9.01元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 6.9 -8.62 绝对收益 0.63 2.19 -6.27 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 潞安环能：业绩逐步释放，外生增长可期/周泰 2019-06-18 潞安环能：一季报业绩大超预期，后期预期增速加快/周泰 2019-04-26 潞安环能：包袱消化完毕，未来轻装上阵释放业绩/周泰 2019-03-28 潞安环能：拟转让两子公司股权，盘活现有资产/周泰 2018-12-18 潞安环能：二季度业绩不及预期，期待下半年业绩释放/周泰 2018-08-23 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%201 8-07201 8-11201 9-03潞安环能 炼焦煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：预计2019-2021年将实现净利润32.81亿元/33.95亿元/35.63亿元（暂不考虑股权收购）。公司业绩包袱消化完毕，公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级，6个月目标价11.71元，对应11倍PE。 ■风险提示：1）宏观经济低迷， 2）下游行业价格下跌风险；3）本次股权收购仍存在不确定性。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 23,543.6 25,139.6 25,545.9 25,747.4 26,030.2 净利润 2,782.2 2,663.0 3,280.5 3,395.2 3,563.2 每股收益(元) 0.93 0.89 1.10 1.13 1.19 每股净资产(元) 7.06 7.99 7.65 8.45 9.28 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 8.6 9.0 7.3 7.0 6.7 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 净利润率 11.8% 10.6% 12.8% 13.2% 13.7% 净资产收益率 13.2% 11.1% 14.3% 13.4% 12.8% 股息收益率 3.6% 3.4% 4.1% 4.3% 4.5% ROIC 12.5% 9.8% 15.7% 18.3% 16.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/潞安环能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 23,543.6 25,139.6 25,545.9 25,747.4 26,030.2 成长性 减:营业成本 13,937.3 15,046.4 15,080.7 15,077.1 15,149.2 营业收入增长率 65.5% 6.8% 1.6% 0.8% 1.1% 营业税费 1,869.8 2,038.6 2,092.2 2,108.7 2,131.9 营业利润增长率 190.6% -10.7% 44.0% 4.5% 5.6% 销售费用 435.9 372.6 377.8 368.2 372.2 净利润增长率 224.6% -4.3% 23.2% 3.5% 4.9% 管理费用 2,561.0 1,910.4 2,679.8 2,700.9 2,717.5 EBIT DA增长率 94.3% 6.5% 9.2% 2.7% 2.5% 财务费用 940.8 1,014.7 971.5 950.4 862.6 EBIT增长率 130.1% 9.5% 12.7% 3.3% 3.0% 资产减值损失 307.5 1,113.7 50.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 195.5% -14.4% 43.8% 3.3% 3.0% 加:公允价值变动收益 0.0 - 0.5 -0.1 -0.1 投资资本增长率 9.4% -10.2% -11.4% 13.8% -39.6% 投资和汇兑收益 -93.5 93.9 90.0 90.0 90.0 净资产增长率 13.1% 10.5% -5.2% 10.5% 10.1% 营业利润 3,410.1 3,044.3 4,384.3 4,582.1 4,836.6 加:营业外净收支 -8.0 -126.4 -75.0 -79.2 -65.0 利润率 利润总额 3,402.1 2,917.9 4,309.3 4,502.9 4,771.6 毛利率 40.8% 40.1% 41.0% 41.4% 41.8% 减:所得税 936.1 976.5 1,185.1 1,238.3 1,312.2 营业利润率 14.5% 12.1% 17.2% 17.8% 18.6% 净利润 2,782.2 2,663.0 3,280.5 3,395.2 3,563.2 净利润率 11.8% 10.6% 12.8% 13.2% 13.7% EBIT DA/营业收入 24.1% 24.0% 25.8% 26.3% 26.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 18.4% 18.9% 21.0% 21.5% 21.9% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 13,451.5 16,690.4 16,129.7 17,112.4 30,055.6 固定资产周转天数 297 303 301 284 267 交易性金融资产 0.8 - 0.5 0.4 0.3 流动营业资本周转天数 -94 -109 -143 -122 -152 应收帐款 4,215.6 3,787.1 4,051.2 3,718.8 4,004.9 流动资产周转天数 414 432 403 399 446 应收票据 12,022.0 7,694.4 6,497.7 7,091.2 139.4 应收帐款周转天数 63 57 55 54 53 预付帐款 254.3 119.9 232.0 217.0 189.0 存货周转天数 17 13 12 12 12 存货 1,057.3 738.9 1,018.8 712.5 1,001.0 总资产周转天数 950 943 904 878 903 其他流动资产 139.2 102.9 122.1 121.4 115.4 投资资本周转天数 404 375 329 328 277 可供出售金融资产 38.5 38.5 38.5 38.5 38.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,439.1 3,247.0 3,247.0 3,247.0 3,247.0 ROE 13.2% 11.1% 14.3% 13.4% 12.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.7% 3.0% 5.0% 5.2% 5.1% 固定资产 20,435.3 21,909.8 20,854.5 19,799.2 18,743.9 ROIC 12.5% 9.8% 15.7% 18.3% 16.6% 在建工程 3,446.9 2,838.7 2,838.7 2,838.7 2,838.7 费用率 无形资产 8,700.1 7,819.8 7,642.0 7,464.2 7,286.3 销售费用率 1.9% 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% 其他非流动资产 273.2 278.2 294.4 252.5 241.8 管理费用率 10.9% 7.6% 10.5% 10.5% 10.4% 资产总额 66,473.9 65,265.6 62,967.2 62,613.8 67,902.0 财务费用率 4.0% 4.0% 3.8% 3.7% 3.3% 短期债务 7,025.4 6,595.4 5,888.0 6,000.0 6,200.0 三费/营业收入 16.7% 13.1% 15.8% 15.6% 15.2% 应付帐款 13,878.5 13,636.0 13,593.2 11,324.5 10,934.6 偿债能力 应付票据 4,294.5 3,022.8 4,153.1 2,909.6 4,075.0 资产负债率 69.4% 65.6% 66.2% 62.4% 61.8% 其他流动负债 9,149.0 10