拟现金收购集团资产，业绩有望增厚

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟现金收购集团资产，业绩有望增厚 ■事件：根据公司公告，2017年7月20日，公司大同煤业股份有限公司拟终止筹划发行股份购买资产并拟以现金购买大同煤矿集团有限责任公司持有的同煤大唐塔山煤矿有限公司21%股权。 点评： ■交易完成后大同煤业将持有塔山煤矿72%的股权：本次交易实际上是上市公司以现金方式购买集团资产。由于本次交易细节和执行还需经过诸多环节才能完成，所以现阶段交易尚存一定不确定性。从塔山煤矿的股权结构看：大同煤业持股比例为51%；同煤集团持股21%；大唐国际发电股份有限公司持股28%。如果交易顺利，上市公司将持有塔山煤矿72%的股权。 ■公司权益产能有望增加315万吨/年：根据公司公告，目前大同煤业核定产能1730万吨/年，权益产能995万吨/年。其中塔山矿1500万吨（权益占比51%），忻州窑矿230万吨（权益占比100%）。此外，还有在建色连矿产能500万吨，预计2018年投产。如果交易成功，公司持股比例由51%提至72%，将增加权益产能315万吨/年。 ■收购完成后，有望增厚业绩2.52亿元：根据公司公告，塔山煤矿2015年和2016年分别实现净利润3.50亿元和7.25亿元，2017年一季度（未经审计）实现净利润3.36亿元。考虑今年煤炭价格中枢抬升趋势较为明确，报收预计塔山煤矿2017年全年将实现净利润12亿元，同比约增65.52%。假设收购完成，有望增厚大同煤业净利润2.52亿元，测算约占公司2017年全年业绩（收购前预期）的30.29%。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价6.48元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.32亿元/9.47亿元/9.24亿元。考虑公司收购塔山煤矿股权后，测算2017年公司全年归母净利有望实现10.84亿元左右，对应9倍PE，存在一定修复空间。 ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，交易进程不及预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 7,128.6 7,391.4 8,956.2 9,218.3 9,699.7 净利润 -1,801.0 185.7 832.0 946.8 923.7 每股收益(元) -1.08 0.11 0.50 0.57 0.55 每股净资产(元) 2.91 2.98 2.93 3.47 3.98 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) -5.4 52.1 11.6 10.2 10.5 市净率(倍) 2.0 1.9 2.0 1.7 1.5 净利润率 -25.3% 2.5% 9.3% 10.3% 9.5% 净资产收益率 -37.0% 3.7% 17.0% 16.3% 13.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.9% 0.3% 0.4% ROIC -12.0% 2.6% 9.0% 8.0% 9.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年07月23日 大同煤业（601001.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 6.48元 股价（2017-07-21） 5.78元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,673.99 流通市值（百万元） 9,673.99 总股本（百万股） 1,673.70 流通股本（百万股） 1,673.70 12个月价格区间 4.77/7.93元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.22 -0.64 -22.93 绝对收益 10.1 1.4 -15.46 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tab le_Report 相关报告 -20%-12%-4%4%12%20%28%36%2016-072016-112017-03大同煤业 动力煤 上证指数 2 公司快报/大同煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 7,128.6 7,391.4 8,956.2 9,218.3 9,699.7 成长性 减:营业成本 4,590.2 3,770.1 3,524.9 3,666.0 3,917.2 营业收入增长率 -17.8% 3.7% 21.2% 2.9% 5.2% 营业税费 373.5 426.8 397.2 474.7 496.6 营业利润增长率 722.6% -99.3% -12020.9% 7.6% 14.2% 销售费用 2,302.4 1,875.5 2,471.5 2,620.0 2,631.6 净利润增长率 -1308.8% -110.3% 348.0% 13.8% -2.4% 管理费用 852.9 772.2 972.9 1,022.4 1,047.6 EBITDA增长率 -148.7% -403.7% 79.7% -6.7% 7.9% 财务费用 400.6 565.5 210.9 -48.7 -87.4 EBIT增长率 5732.9% -142.5% 187.0% -9.7% 12.0% 资产减值损失 386.7 103.6 100.0 100.0 100.0 NOPLAT增长率 10192.3% -124.6% 242.6% -9.7% 12.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 14.1% -1.2% 1.7% -9.6% -1.3% 投资和汇兑收益 72.8 110.5 100.0 100.0 100.0 净资产增长率 -21.0% 4.0% 5.8% 13.4% 13.7% 营业利润 -1,704.8 -11.6 1,378.9 1,483.9 1,694.2 加:营业外净收支 17.0 739.7 681.8 479.5 633.7 利润率 利润总额 -1,687.8 728.1 2,060.8 1,963.4 2,327.9 毛利率 35.6% 49.0% 60.6% 60.2% 59.6% 减:所得税 141.0 270.6 515.2 490.8 582.0 营业利润率 -23.9% -0.2% 15.4% 16.1% 17.5% 净利润 -1,801.0 185.7 832.0 946.8 923.7 净利润率 -25.3% 2.5% 9.3% 10.3% 9.5% EBITDA/营业收入 -6.0% 17.4% 25.9% 23.4% 24.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 -18.3% 7.5% 17.8% 15.6% 16.6% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 5,777.1 6,862.2 1,678.0 5,647.3 7,512.9 固定资产周转天数 278 264 204 175 145 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -48 -15 15 22 22 应收帐款 2,312.4 2,651.5 2,234.2 3,158.7 2,667.9 流动资产周转天数 493 519 357 338 439 应收票据 1,331.5 885.6 1,861.7 1,208.6 1,829.9 应收帐款周转天数 97 121 98 105 108 预付帐款 206.2 40.4 211.5 57.2 217.3 存货周转天数 30 19 16 17 16 存货 503.6 296.5 509.7 341.2 537.6 总资产周转天数 1,290 1,284 959 899 942 其他流动资产 100.4 338.6 205.2 214.7 252.9 投资资本周转天数 636 650 538 501 450 可供出售金融资产 626.5 451.5 548.5 542.2 514.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,038.4 1,446.6 1,446.6 1,446.6 1,446.6 ROE -37.0% 3.7% 17.0% 16.3% 13.9% 投资性房地产 - - - - - ROA -6.9% 1.7% 7.2% 6.0% 6.7% 固定资产 5,466.7 5,366.4 4,778.2 4,189.9 3,601.6 ROIC -12.0% 2.6% 9.0% 8.0% 9.9% 在建工程 4,413.9 4,191.2 4,191.2 4,191.2 4,191.2 费用率 无形资产 4,250.3 3,543.6 3,405.5 3,267.4 3,129.3 销售费用率 32.3% 25.4% 27.6% 28.4% 27.1% 其他非流动资产 414.2 198.7 365.7 322.2 293.6 管理费用率 12.0% 10.4% 10.9% 11.1% 10.8% 资产总额 26,441.3 26,273.0 21,436.1 24,587.1 26,194.9 财务费用率 5.6% 7.7% 2.4% -0.5% -0.9% 短期债务 695.6 1,337.6 - - - 三费/营业收入 49.9% 43.5% 40.8% 39.0% 37.0% 应付帐款 3,814.1 3,079.0 2,833.7 3,509.1 3,327.7 偿债能力 应付票据 146.2 183.1 90.0 130.1 129.0 资产负债率 63.4% 61.7% 50.3% 50.9% 47.6% 其他流动负债 2,673.4 3,848.8 2,955.8 3,096.3 3,379.4 负债权益比 173.3% 161.2% 101.4% 103.7% 90.8% 长期借款 3,201.6 1,566.0 - - - 流动比率 1.40 1.31 1.14 1.58 1.90 其他非流动负债 6,235.1 6,199.4 4,913.0 5,782.5 5,631.6 速动比率 1.33 1.28 1.05 1.53 1.83 负债总额 16,766.0 16,213.8 10,792.6 12,518.0 12,467.8 利息保障倍数 -3.26 0.98 7.54 -29.48 -18.37 少数股东权益 4,805.5 5,068.0 5,745.9 6,262.8 7,066.8 分红指标 股本 1,673.7 1,673.7 1,673.7 1,673.7 1,673.7 DPS(元) - - 0.05 0.02 0.02 留存收益 2,213.3 2,379.0 3,223.9 4,132.5 4,986.6 分红比率 0.0% 0.0% 10.1% 3.4% 4.5% 股东权益 9,675.3 10,059.2 10,643.5 12,069.1 13,727.1 股息收益率 0.0% 0.0% 0.9% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2