中微公司（688012）：面向全球的刻蚀及MOCVD设备新星

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_First|Table_Summary 中微公司（688012）\科创板行业 ——面向全球的刻蚀及MOCVD设备新星 投资要点：  公司是面向全球的半导体设备商，国产替代正当时 公司是面向全球的高端半导体设备公司，主打等离子体刻蚀设备和MOCVD设备。半导体设备是半导体产业的基石，占半导体产线总投资的75%，全球半导体设备前五大厂商占据65%市场。中国大陆半导体设备需求约占全球21%，已成为全球第二大半导体设备需求市场，国产集成电路设备市占率仅1-2%，因此公司作为国内半导体设备龙头，国产替代正当时。  公司刻蚀及MOCVD设备快速增长，占据全球市场一席之地 刻蚀设备和薄膜沉积设备行业销售额增速快，设备投资额占比高。公司刻蚀设备部分技术水平和应用领域已达到国际同类产品的标准，并已应用于全球最先进的7纳米和5纳米生产线，正逐步打破国际领先企业在国内市场的垄断。MOCVD设备用途向Mini LED、Micro LED、功率器件等诸多新兴领域拓展。公司MOCVD产品优势明显，在2018年下半年，占据了全球新增氮化镓基LED MOCVD设备市场的60%以上。  盈利预测 目前电子行业在新旧动能转换期，未来三年将见底回暖，我们预计公司未来三年刻蚀设备将继续保持高速增长，年均增速为35%。MOCVD设备受LED行业影响，短期设备采购需求缩减，未来三年年复合增长10%。由于国产替代需求强烈，公司刻蚀和MOCVD产品毛利率将保持原有水平。预计未来三年公司营收分别为19.7、24.4、31.1亿元。我们认为半导体设备行业壁垒较高、投入期长，公司业绩兑现周期较长，宜用PS估值方法。参考A股半导体设备公司市销率（TTM）中位数为7.77，预计19年营收19.7亿元，对应市值153亿元，对应股价28.6元。  风险提示 半导体行业周期下行；中美贸易摩擦不确定；国产替代不达预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 971.92 1,639.29 1,967.15 2,435.33 3,107.48 增长率（%） 59.45% 68.66% 20.00% 23.80% 27.60% EBITDA（百万元） 87.13 179.50 330.96 451.36 625.38 净利润（百万元） 29.92 90.87 171.93 247.71 359.00 增长率（%） 112.53% 203.70% 89.21% 44.08% 44.93% EPS（元/股） 0.06 0.17 0.32 0.46 0.67 市盈率（P/E） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 4.07 -1.59 -1.10 -1.11 -0.97 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 2019年07月17日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 暂无评级 首次覆盖 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 535/53 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 顾玮玮 分析师 执业证书编号：S0590519020001 电话：0510-85607670 邮箱：guww@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 正文目录 1. 公司是面向全球的半导体设备商，国产替代正当时 ...................... 3 1.1. 公司是面向全球的等离子体刻蚀和MOCVD设备供应商 ........................... 3 1.2. 国内半导体设备需求旺盛，国产替代空间巨大 .......................................... 4 2. 公司刻蚀及MOCVD设备增长快，占据全球市场一席之地 ................... 5 2.1. 刻蚀及MOCVD行业占比高、增速快 ........................................................ 5 2.2. 公司产品占据全球市场一席之地 ................................................................ 7 3. 盈利预测 .......................................................... 8 4. 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表1：中微公司设立以来主要产品演变情况 ................................................................. 3 图表2：公司营收快速增长 .............................................................................................. 4 图表3：公司盈利水平微降 .............................................................................................. 4 图表4：半导体设备是半导体行业的基石 ........................................................................ 4 图表5：中国大陆半导体设备销售额及增速 ..................................................................... 5 图表6：2017年晶圆制造各类设备销售额占比 ................................................................ 6 图表7：晶圆制造各类设备价值占比 ................................................................................ 6 图表8：2014-2019年LED行业产值及预测（亿元） ....................................................... 7 图表9：三家晶圆厂刻蚀设备订单份额（台数占比） ...................................................... 7 图表10：2017-2018年氮化镓基LED MOCVD供应商各季度市场份额变化情况 ................ 8 图表11：A股半导体设备公司市销率（TTM） .................................................................. 9 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 1. 公司是面向全球的半导体设备商，国产替代正当时 1.1. 公司是面向全球的等离子体刻蚀和MOCVD设备供应商 中微半导体是面向全球的高端半导体设备公司。中微半导体设备有限公司成立于2014年5月31日，公司是一家以中国为基地、面向全球的高端半导体设备公司。主要业务是开发大型真空的微观器件工艺设备，包括等离子体刻蚀设备和薄膜沉积设备。等离子体刻蚀设备、薄膜沉积设备与光刻机都是制造集成电路、LED芯片等微观器件的最关键设备。 公司主打等离子体刻蚀设备和MOCVD设备。目前，公司的等离子体刻蚀设备已在国际一线客户从65纳米到14纳米、7纳米和5纳米的集成电路加工制造及先进封装中有具体应用。公司的MOCVD设备在行业领先客户的生产线上大规模投入量产，成为世界排名前列、国内占领先地位的氮化镓基LEDMOCVD设备。MOCVD设备市场有广阔的增长空间，包括红黄光LED、紫外光LED、功率器件和正在推动显示技术革命的Mini LED、Micro LED等。 图表1：中微公司设立以来主要产品演变情况 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 公司营收快速增长，毛利水平微降。2016-2018年公司营业收入持续高速增长，年均复合增长率为64%，主要由于2017年公司PrismoA7通过主流客户验证后迅速占领市场，使得MOCVD业务的营收实现高速增长。2018年公司毛利率水平微降，主要由于公司为了进一步抢占市场份额，对MOCVD设备实行策略性降价，使得MOCVD毛利率的下降到26.3%。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表2：公司营收快速增长 图表3：公司盈利水平微降 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 1.2. 国内半导体设备需求旺盛，国产替代空间巨大 半导体设备是半导体产业的基石，占半导体产线总投资的75%。公司所处半导体设备行业是半导体芯片制造的基石，擎起了整个现代电子信息产业，是半导体行业的基础和核心。随着半导体行业的迅速发展，半导体产品的加工面积成倍缩小，复杂程度与日俱增，生产半导体产品所需的制造设备需要综合运用光学、物理、化学等科学技术，具有技术壁垒高、制造难度大及研发投入高等特点。半导体设备价值普遍较高，一条制造先进半导体产品的生产线投资中设备价值约占总投资规模的75% 图表4：半导体设备是半导体行业的基石 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 全球半导体设备前五大厂商占据65%市场。全球半导体设备市场目前主要由国外厂商主导，行业呈现高度垄断的竞争格局。根据VLSI Research统计，2018年全球0.001.002.003.004.005.006.00050,000100,000150,000200,0002016201720182019Q1营业收入（万元） 增速（右轴） (60)(40)(20)02040602016201720182019Q1销售毛利率(%) 销售净利率(%)（右轴） 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 半导体设备系统及服务销售额为811亿美元，其中前五大半导体设备制造厂商，由于起步较早，凭借资金、技术、客户资源、品牌等方面的优势，占据了全球半导体设备市场65%的市场份额。阿斯麦在光刻机设备方面形成寡头垄断。应用材料、东京电子和泛林半导体是提供等离子体刻蚀和薄膜沉积等工艺设备的三强。科天半导体是检测设备的龙头企业。 中国大陆半导体设备需求约占全球21%，成为全球第二大半导体设备需求市场。根据SEMI统计数据，2018年半导体设备在中国大陆的销售额估计为128亿美元，同比增长56%，约占全球半导体设备市场的21%，已成为仅次于韩国的全球第二大半导体设备需求市场。 图表5：中国大陆半导体设备销售额及增速 来源：SEMI，国联证券研究所 国产集成电路设备市占率仅1-2%，国产替代空间巨大。根据中国电子专用设备工业协会的统计数据，2018年国产半导体设备销售额预计为109亿元，自给率约为1