信用债报告：信用债一级市场整体良好，信用利差多数下行

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场：上周，偿债金额继续上升，发行量提升幅度不及偿债金额提升幅度，导致净融资金额下降，但发行利率也进一步下降，整体来看，目前一级市场情况良好。但从各等级的发行结构来看，近期发行量占比中，高评级主体一直维持在相对高位，而从净融资规模来看，中低评级在近期也呈现持续净流出，说明近期中低评级主体融资环境整体欠佳。  信用债二级市场：上周，主要信用债成交规模再次上升，主要信用品种到期收益率和信用利差多数均为下行，但其周内走势存在一定差异。对于中短融，AAA品种和AA品种到期收益率走势存在一定差异，同时等级利差有所收窄，而对于城投债，各品种到期收益率和信用利差周内走势存在一定相似之处，即多数品种走势为下行。同时各品种走势也存在一定差异，如：部分品种在周内虽然整体下行，但在单个交易日出现上行。  重大信用事件：上周，共计有29个主体发生评级变动，其中，9家主体评级下调，20家主体评级上调。  其他重大事件： 7月27日，统计局公布工业企业利润。1-6月，规模以上工业企业实现利润同比下降2.4%，降幅比1-5月份扩大0.1个百分点。对于产业债，规模以上工业企业利润总额同比仍处于下降区间，侧面说明企业运营仍面临一定压力。而从其具体经营数据来看，企业盈利能力有所弱化，同时资产负债率下降，资产负债率下降一方面有利于企业对自身资本结构进行优化，另一方面也需关注部分企业是否会存在融资不顺畅的问题。同时需注意的目前应收类款项的回收期有所延长，这将直接影响企业CFO，影响企业资金情况，而结合行业利润情况来看，部分行业利润总额大幅减少，需警惕该类企业可能通过应付账款科目影响到其上游。建议后续在关注个体时，不仅需注意其融资路径，对于整体运营有一定压力的行业，也需观察个体营运周期是否有所延长。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2019年7月30日 固收周报 信用债一级市场整体良好，信用利差多数下行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）成交量 ································································································································································ 4 （二）到期收益率 ························································································································································ 5 （三）信用利差 ···························································································································································· 6 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................8 （一）评级变动情况 ···················································································································································· 8 （二）其他重要事件 ···················································································································································· 9 四、风险提示 ......................................................................................................................................................... 10 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（7月22日至7月28日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）的偿债金额继续回升，从上上周的1605.78亿元继续上升至1824.89亿元，但发行量变动不大，上周发行量达到2101.02亿元，从而导致净融资金额下降至276.13亿元，下降175.28亿元。本周，偿债金额相比上周大幅下降，预计整体偿债金额为973.34亿元。 本周，城投债偿债压力有所下降，预计单周偿债压力为407.89亿元，相比上周下降197.87亿元。7月15日至21日，城投债净融资金额变动不大，整体发行情况基本维持平稳，单周净融资为264.65亿元。 上周共计5只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计17亿元。取消发行的主体包含开投集团、丹投、华润置地、中航技深圳，上述主体均为国企。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 近期，发行量占比基本维持稳定，但AAA主体发行量占比一直维持较高比例，侧面说明近期中低评级发行环境欠佳。具体地，上周，AAA主体发行量占比为73.3%，虽然下降了2.7个百分点，但仍处于70%以上，位于相对高位，AA+主体发行量占比16.8%，上升2.6个百分点，AA及以下主体发行量占比9.1%，下降0.5个百分点。 从净融资来看，上周仍以AAA主体为主，中低评级主体净融资仍处于净流出状态，而由于整体偿债金额的增加，各评级主体净融资金额均有不同程度的下降。具体地，AAA主体上周净融资金额达到467.72亿元，相比之前下降52.31亿元，AA+主体净融资金额为-62.74亿元，相比上周下降33.44亿元，AA及以下主体净融资金额为-135.85亿元，相比上周下降103.33亿元。 整体来看，近期，各评级发行量占比相对稳定，但高评级主体发行量占比处于相对高位，从净融资角度来看，高评级主体维持净流入，而中低评级主体近期呈现净流出，侧面说明近期中低评级主体融资发行环境欠佳。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 6月，中票和短融平均发行利率环比略微上升，但仍处于近一年的相对低位。上周，中票和短融发行利率继续环比下降，中票上周平均发行利率为4.2356%，环比下降0.0866个百分点，短融上周平均发行利率为2.9848%，平均下行0.1941个百分点。 图 5 近一年中短融月度平均发行利率（%） 图6 近期中短融周度平均发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）成交量 上周，主要信用债成交规模再次上升，单周成交规模达到4336.41亿元，环比上升804.71亿元。其中，企业债、公司债、中票、短融成交规模均环比上升，仅定向工具成交规模略微下降。 具体地，企业债成交规模环比增加7.84亿元达到276.96亿元，公司债环比增加19.02亿元至127.96亿元，中票环比增加576.12亿元至2160.83亿元，短融环比增加208.28亿元至1456.63亿元，定向工具减少6.55亿元至314.03亿元。 规范、