信用债报告：信用债一级市场发行量回落，信用利差下行

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场。上周公司类主要信用债品种发行量维持低位，且净融资额呈现净流出。从发行结构来看，AAA级主体发行比例较高，但净融资额较低，从发行利率来看，上周短融和中票发行利率有所回落。  信用债二级市场。从到期收益率来看，上周AAA级和AA级的中短融和城投债到期收益率多数下降，且其中1年期下降幅度相对更大，而5年期变动幅度相对较小。从信用利差上周变动来看，上周信用利差多数下行，其中1年期限短融的信用利差下降幅度高于其他期限的短融和中票，城投债的信用利差下降幅度大部分高于同期限同评级中短融的下降幅度。从信用利差绝对额来看，除个别品种，大部分品种的信用利差分位数仍位于自2017年以来的相对低位。同时，本周公布的金融数据显示，实体信用环境开始逐步修复，后续或对信用债二级市场造成进一步影响，但不可忽略该过程中个债主体的分化。  重大信用事件。上周，东方园林因操作原因导致债券兑付推迟1个交易日完成。评级调整方面，上周，共计4个主体的主体评级发生变动，3个主体的主体评级下调，1个主体的主体评级上调。  风险提示。信用风险事件对市场的影响。 2018年2月19日 固收报告 信用债一级市场发行量回落，信用利差下行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）到期收益率 ························································································································································ 4 （二）信用利差 ···························································································································································· 5 （三）信用债偏离度 ···················································································································································· 7 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................7 （一）违约相关 ···························································································································································· 7 （二）主体评级变动 ···················································································································································· 8 （三）其他重要事件 ···················································································································································· 8 四、风险提示 ...........................................................................................................................................................8 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（2月11至2月17日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行量维持低位，净融资呈现净流出。上周主要公司类信用债品种共计发行金额362.3亿元，发行规模继续回落，净融资额-122.02亿元。 近期，城投债偿还量有所降低。2月4日至10日，因节日因素，城投债到期偿还较少仅为57.1亿元，而2月11至2月17日，城投债到期偿还量仍偏低为98.73亿元。而春节前一周1月28日至2月3日，城投债发行量有所回落，达到662.7亿元，环比减少213.9亿元。 上周无主要信用债品种取消或推迟发行。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 从评级角度来看，AAA级主体发行比例占比大幅回升。上周，主要信用债品种中AAA级主体发行规模占比从35.3%大幅上升至79.8%，而AA+级、AA级及以下主体的发行占比回落至10.4%和9.9%，但同时需注意的是，1月28日至2月3日单周，中低评级主体发行占比大幅提高。 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 AAA级主体净融资规模偏低， AA+主体净融资规模由正转负。上周，主要信用债品种中AAA级主体净融资14亿元， AA+级主体净融资金额由正转负，净流出105.5亿元，AA级及以下主体净融资净流出30.47亿元。 （三）发行利率 短融、中票发行利率回升后下降。上周，中票发行利率整体下行0.9186个百分点至4.2000%，短融发行利率略下行0.8168个百分点至2.9163%。短融下降后的利率水平低于春节前的发行水平。 二、信用债二级市场 （一）到期收益率 上周AAA级和AA级的中短融和城投债到期收益率多数下降，且其中1年期下降幅度相对更大，而5年期变动幅度相对较小。 AAA级中短融到期收益率多数下行。其中，1个月期限的到期收益率上升2.79BP，3个月期限的到期收益率下降10.27BP，6个月期限的到期收益率下降11.2BP，9个月期限的到期收益率下降9.35BP，1年期的到期收益率下降11.69BP，3年期限的到期收益率下降7.07BP，5年期限的到期收益率下降5.45BP。 AA级中短融到期收益率多数下行。其中，6个月期限的到期收益率下降8.2BP，1年的到期收益率下降11.69BP，3年的到期收益率下降10.07BP，5年的到期收益率下降5.45BP。 AAA级城投债到期收益率多数下行。6个月期限的到期收益率下降13.47BP，1年期的到期收益率下降15.14BP，3年期的到期收益率下降10.3BP，5年期的到期收益率下降1.19BP。 图5 中短融发行利率（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·信用债报告 AA级城投债到期收益率多数下行。其中，6个月期限到期收益率下降13.47BP，1年期的到期收益率下降14.14BP，3年期的到期收益率下降11.3BP，5年期的到期收益率下降7.19BP。 图 6 AAA中短融到期收益率情况（BP，%） 图7 AA中短融到期收益率情况（BP，%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图8 AAA城投债到期收益率情况（BP，%） 图9 AA城投债到期收益率情况（BP，%） 资料来